德国方面的产能利用率比欧元区整体高出不少，就业充分，消费者和企业信心十足。德国央行经济学家预计德国经济在17年将实现1.8%的增长。
欧元区各国央行正在成为各自国家最大的债权人。不管这些国家政府的偿债能力如何，对在央行资产负债表上的国债最终将支付相同的利息。另外，央行从市场上抽离的国债数量越多，市场对国家发债的约束也就越少，无法通过要求更高的风险溢价来促使这些国家保持财政纪律。在低利率环境下，这些政府就更没有动力去整固预算了。
低利率为这些政府省下的利息开支，并没有用于减少政府负债，而是多数又用于支出。我担心，这种舒适的融资环境会让各国的财长越来越对高企的债务感到无所谓。
在这种情况下，保证欧央行的独立性尤为重要。历史证明，独立的央行可以更好地保证价格稳定。当然这并不是说央行可以为所欲为，而是说这要求央行仅遵自己的维持价格稳定的职责。
央行货币政策要避免让市场误以为央行的行动具有单向性：只愿意通过宽松的货币政策来对冲经济下降周期，而不愿在价格稳定受到威胁时收紧政策，生怕会造成市场的剧烈波动。这种所谓的“格林斯潘对策”解释了非对称性政策所带来的道德风险。在极端情况下，货币政策甚至会被财政政策或金融市场绑架。
当然，央行政策是否能达到稳定价格的目的，最终还取决与一系列其不可控制的因素。良好的财政政策是条件之一，谨慎的促增长政策和维护欧洲货币联盟稳定的措施也是必要条件。
与许多人的常识相反，经济增长和融合并非欧央行的职责，而是各成员国的职责。
本来应继续加码的结构性改革如今却出现了倒退。经合组织最新的研究报告显示，自2013年起欧洲的改革速度明显下降，特别是公共部门效率和劳动力市场方面尤为如此。
诚然，各国有各国的独特国情，没有一个可以适用于所有国家的良方。但要实现长期经济增长的大方向是一致的：稳健的公共财政、灵活的劳动力市场和富于竞争的经济体系。譬如，让新建公司更容易在市场立足可以促进竞争和创新；减少创业中政府强加的繁文缛节也可以提升增长潜力；在欧洲成立统一的服务业市场和单一的信息市场可以提高长期增长率。研究显示，这可以带来较此前欧盟建立的统一货物市场双倍的增长。
此外，欧元区的公司不仅可以受益于一个更有深度更加融合的资本市场，还能提升金融稳定性。更大比例的股票融资让公司在面对风险冲击时拥有更大的弹性，继而增加其维护增长和就业的能力。这就需要欧盟建立资本市场联盟。目前欧洲公司主要依赖银行贷款融资，银行贷款占GDP的比例是美国的4倍。进一步改善监管可以让股票市场成为企业融资的另一个重要渠道。美国的股票市场帮助美国缓冲了40%的周期冲击，当危机发生时这种缓冲可以起到有效防止地区和产业风险传导的作用。但如果是以银行贷款为主要融资方式，在危机发生时传导作用极强。换句话说，股票融资是危机缓冲器，而银行融资是危机放大器。
当然，我并不是说要让欧洲未来的金融系统像美国一样，而是说需要让股票融资成为欧洲金融体系的重要组成部分。
经济发展还受到另一个额外因素的影响：全球贸易。近期，开放市场不再是一个广受欢迎的概念，英国退欧和特朗普当选被认为是对全球化进程产生质疑的信号。公众这方面的态度需要严肃对待。但可以肯定的是，人为地添加贸易障碍是错误的政策对应方式。因为开放市场带来繁荣，自由贸易通过分工专业化和规模化让生产更有效率。通过全球竞争，贸易不仅降低了产品价格，还能传播新思想和新科技，从而带来更多创新和增长。
关于对德国通过低估的欧元来占美国便宜的指责，我认为是无稽之谈。虽然说美元最近很强势是不争的事实，但过去十年美国凭借美元占据了非常有利的竞争地位。汇率起起伏伏，价格竞争力也随之上下摆动，完全是在正常的波动范围之内。
根据目前的人口变化趋势，德国当前水平的贸易顺差是合适的，因为德国需要供养更多更高比例的老年人口。德国在海外持有的资产会随着退休人口越来越多而减少。当然，当前的顺差并不能完全用人口问题来解释，低油价大大降低了进口成本，也是高顺差的来源之一。
所以，我认为通过采取降低德国企业竞争力或通过政府负债增加开支的政策，来降低当前的顺差是完全错误的。首先，德国出口中进口成分很高，从欧元区其他国家进口的中间产品占到了德国出口的40%。所以降低德国出口的竞争力，也会相应降低相关供应国的收入。第二，在目前产能利用率处于均值之上的情况下，政府开支项目不仅毫无意义，对其他国家的溢出效应也会非常有限。同时，如果货币政策因为政府开支增加而转向支持更高利率，对于欧元区其他国家的影响肯定是负面的。
关于欧盟货币联盟，未来的财政联盟和真正的银行业联盟
不确定性是投资的大敌。如今，不仅全球贸易的不确定性影响了欧洲投资，对欧洲货币联盟的稳定性质疑也开始出现不利影响。所以，让欧洲货币联盟变得更加稳健，恢复市场对其的信心是当务之急。
关于银行业联盟也有两项改革需要推进。第一，需要解除银行和主管国家之间的联系。目前这种银行业与主权国家捆绑的模式，不仅增加了造成其他国家为危机买单的可能性，还降低了市场对相关国家银行业的风险定价。这种联系在危机时会产生放大效应：银行因持有的主权债价格下跌承受压力，同时主权国家反过来将受到银行业危机的冲击。
第二项改革关系到欧洲稳定机制（ESM）。目前ESM提供的资金不仅被成员国用于覆盖财政赤字，还用于赎回到期的主权债。这种机制实际上是让整个欧洲的纳税人来给个别国家的债权人买单。所以德国央行提议给欧元区国家主权债加入一个条款：当申请ESM资金时，该国家的主权债将自动延期三年。这保证了该国的债权人无法借道ESM脱身，以便在债务重组时承担起相应责任，而不必危及金融稳定。
专注于心，执着于行
颜 值 高 的 才 能 识 别 二 维 码
官网：www.hmtcex.com