聚烯烃 反转时机未到

　近期，国家高层会议接连关注大宗商品价格，提出稳定物价，防止输入性通胀抑制经济复苏步伐，多数大宗商品应声下跌。其中，聚烯烃行情领跌化工板块，波动加剧，这其中有宏观政策面的扰动，也有自身供需边际转弱的影响。但4—5月是出口利好的兑现时期，外盘支撑仍在，而且从平衡表来看，去库存概率较大。

　　整体来看，短期聚烯烃只是回调，向上驱动力仍存，趋势反转的时间还未来临。但下半年聚烯烃市场压力较大，一方面面临外部宏观宽松政策对价格的推动边际下滑，另一方面又面临高投产和进口回归带来的供应释放。

　　3月总供应超预期

　　从3月初级形状塑料进口量来看，PE进口预计在160万吨左右，PP近60万，高于市场对3月进口的预期量。而且数据显示，3月PP、PE回料产量分别回升至26.7万吨、28.5万吨，环比上升20万吨，同比也近15万吨，基本回到了2018年的水平。从国产粒料、进口、回料来看，3月总供应增速较高，说明实际需求处于较高水平(3月上游库存基本持平)。通过测算，一季度整体需求环比去年四季度增速略降，考虑春节因素，也只是季节性下滑的幅度。因此，高价虽抑制了投机，也影响到了下游利润，致新订单下滑，但实际刚需并不差。

　　季节性检修来临

　　受年初寒流影响，2月海外多套装置受影响，直到3月中才开始恢复，因此实际的进口缩量在4—5月才会体现，这从目前海外的价格表现也可以得到验证(此轮下跌外盘跟跌幅度较小，说明外盘供需紧张的情况还在)。叠加国内外4—5月的季节性检修，供应端收缩预计较大。对PE来说，进口货源占比近半，进口缩量支撑强劲；对PP来说，外盘高价刺激出口，市场预计本轮PP出口近45万吨，相当于往年一年的量，也是在近期才会开始兑现(除了PE下游农地膜备库结束，这才是近期PP去库较PE更好的主要原因)。因此，从供需驱动来看，4—5月仍是去库或紧平衡的状态，聚烯烃向上驱动力仍在，但反转时机还需等待。

　　中期聚烯烃市场压力主要来自新投产产能，从全年投产计划来看，海外市场整体压力一般。而国内投产周期去年才开始，今年PP产能增速预计在15%、PE在17%。其中，PP投产较均衡，上半年有龙油、东明、中石化武汉、福基二期，但只有东明和龙油预计在5—6月才放量，主要压力在下半年；而PE上半年投产压力不大，有龙油和华泰盛富两套，主要投产压力也在下半年。届时叠加内外供应恢复，预计下半年压力较大。

　　综上所述，出口拉动力是下半年聚烯烃行情的主要驱动力。基于市场博弈的不确定性，今年聚烯烃或更偏向于宽幅振荡。

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