聚丙烯人

2022-04-20

导读：事项：公司发布一季度业绩预告，预计 22Q1 归母净利润 15-17.5 亿元，同比增长 96-128%。业

事项：

公司发布一季度业绩预告，预计 22Q1 归母净利润 15-17.5 亿元，同比增长 96-128%。业绩大幅提升的主要原因在于全资子公司连云港石化有限公司年产 135 万吨 PE、219 万吨 EOE 和26 万吨ACN 联合装置项目一阶段各装置自 2021 年 5 月 20 日投产以来运行稳定，进一步提升公司盈利能力。

国信化工观点：

1）公司作为 C2 产业链的龙头企业，技术路线具有显著优势

首先，相比石油、煤化工路线，公司采用的乙烷裂解工艺较传统石脑油制乙烯技术，具有工艺流程短、占地面积小、装置投资少、乙烯收率高、生产成本低等诸多优势。其次，轻烃路线副产物主要为氢气，碳排放最少，从投资和能耗上，乙烷裂解路线的投资和能耗也都是相对最少的。此外，产业链下游延伸布局高端新材料，规划电子级双氧水和电池级碳酸酯，整体实力有望不断提升。

2）公司传统 C3 产业链业务在 21 年景气大幅提升，未来有望维持

首先，公司产业链配套齐全，公司在 C3 产业链上已经形成了非常强的规模优势，目前丙烯酸及酯产能在国内排名第一，是国内极少数实现上下游均配套齐全的公司。2021 年公司 C3 板块的盈利大幅提升，在2022年由于丙烷价格短期的大幅上涨，成本短期承压，但是未来随着油价的回调，上游成本压力的缓解有望带动聚丙烯盈利的修复，而下游丙烯酸及酯业务由于供需情况较好，盈利有望维持高位。

评论：

卫星化学是全球领先的丙烯酸生产商，是国内少数具备全产业链的丙烯酸及酯、高分子乳液和功能性高分子材料的规模化生产商之一。公司坚持 C2、C3 双产业链布局，不断推进技术创新与服务创新，致力于成为中国最好的专注于技术与服务的多元化化工企业。

公司业务覆盖航空航天、轨道交通、基建工程、汽车、新能源、半导体、家居、纺织、家庭护理等应用领域。公司目前已经成功打造环氧乙烷下游乙二醇、聚醚大单体等功能化学品，发挥规模优势与成本优势，为下游高透光度 PET、基础设施建设的功能性减水剂提供高性能产品；丙烯酸及酯下游高吸水性树脂（SAP）、高分子乳液等高分子新材料，经过十余年的研发与创新，公司 SAP 产品实现国产替代，打造民族品牌的初衷，成为国内外知名品牌的供应商；绿色氢能的利用生产电子级双氧水等新能源材料，目前在华东市场G1、G2 的预电子级化学品、光伏领域已得到广泛应用。

公司近几年业绩稳定增长，随着公司连云港 C2 项目的投产，以及 C3 板块的盈利提升，公司在2021年业绩迈上新台阶，实现营业收入 285.57 亿，同比增长 165.09%；归母净利润 60.07 亿，同比增长261.62%。

公司作为 C2 产业链的龙头企业，技术路线具有显著优势

公司从 2017 年开始打造 C2 产业链，目前 C2 装置一阶段已投产，主要包括125 万吨乙烯、40 万吨HDPE、25 万吨聚醚大单体、144/182 万吨 EO/EG 联产装置。公司正在全力推进项目二阶段的建设，包括125万吨乙烯、 40 万吨 HDPE、 72 万吨 EO、 60 万吨苯乙烯、 25 万吨聚醚大单体和26 万吨丙烯腈，目前主要设备安装完成，预计 2022 年中期试生产。并且，为其配套的绿色新材料产业园项目一期，包括10万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯、15 万吨/年电池级碳酸酯等装置已开工建设，计划在2022 年下半年陆续建成试生产。

优势一：相比石油、煤化工路线，乙烷路线具有更低的成本，盈利更强

公司采用乙烷裂解制乙烯，较传统石脑油制乙烯技术，具有工艺流程短、占地面积小、装置投资少、乙烯收率高、生产成本低等诸多优势，突破了传统乙烯生产能耗物耗高、乙烯收率低的制约。在当前100美金的油价环境下，以石脑油路线的烯烃成本作为参照，理论上所对应的乙烷价格为817 美元/吨，对应的煤炭价格为 1045 元/吨，而目前乙烷到岸价约 668 美元/吨，无烟煤和动力煤的平均价格也在1000元/吨以上，因此乙烷路线的经济性显而易见。

从 2019 年开始，中国乙烯产能进入投产集中期，其中，产能投放的规格大多维持在100 万吨/年以上，而偏小规模的装置多以 MTO 工艺为主。自 2020 年下半年开始，国内乙烯行业的发展逐步趋向多元化，表现为原料的多元化、生产企业多元化、以及生产工艺多元化。近年来国内新增乙烯装置其生产工艺中，大部分为石脑油裂解，尤其是企业为在成本综合竞争力方面有所提升，一体化项目逐步增多。反观传统的甲醇制烯烃/煤制烯烃生产工艺，自 2021 年开始，其生产成本面压力非常之重，尤其是在国家鼓励小于30万吨/年乙烯装置产能加快退出后，甲醇制烯烃/煤制烯烃的在建项目大幅减少。

就 2022 年一季度来看，炼油一体化装置的优势并不如预期。相比较于石脑油裂解，轻烃裂解其成本竞争力则较为明显，其中以乙烷裂解最优。在经过一季度石脑油裂解装置大幅亏损的局面后，部分企业开始转而向石脑油+LPG（丙烷+丁烷居多）裂解方面发展，以缓解自身的成本压力。虽然目前国内在建的乙烯项目仍是以石脑油裂解为主，但后期来看，轻烃裂解的青睐度正在逐步提升，后期市场占有率有望继续攀升。

优势二：轻烃路线副产物主要为氢气，既减排又拓宽新能源业务成长空间

从环保方面看，卫星化学采用轻质化原料生产烯烃，整体污染物产量大幅低于其他路线。相比于煤制烯烃，公司 125 万吨/年乙烷裂解制乙烯装置每年可减少约 1140 万吨二氧化碳排放量，有助于实现“碳达峰、碳中和”战略目标，符合国务院印发的《2030 年前碳达峰行动方案》中关于“拓展富氢原料进口来源，推动石化化工原料轻质化”的建议。另外，从投资和能耗上，乙烷裂解路线的投资和能耗都是相对最少的，随原料组分加重，投资和能耗均相应增加。

此外，在 C2 产业链中，公司充分利用乙烯制环氧乙烷副产的二氧化碳废气，规划建设75 万吨/年碳酸酯装置，并配套部分食品级二氧化碳，将副产的二氧化碳变废为宝，实现高价值利用。电池级碳酸酯是生产锂电池的核心材料，最终可用于新能源汽车、智能移动设备等领域。75 万吨/年碳酸酯装置全部投产后，公司每年可回收利用近 40 万吨二氧化碳，符合“双碳”的绿色发展理念，具有良好的经济效益、社会效益和生态效益。公司副产的氢气资源也可用于氢燃料电池汽车，相比于使用汽油的经济型轿车，每辆氢燃料电池汽车每年可减排约 1.84 吨二氧化碳，环保效益可观。

根据环评报告，公司乙烷裂解制乙烯的过程中可以副产氢气总量达 17 万吨左右，加上目前通过PDH装置副产的氢气，预计到 2023 年公司氢气总产量将达到近 30 万吨。公司对氢气的利用也有着长远规划：

一是规划园区内氢能利用示范项目，包括适用于员工通勤的氢能源班车、氢能储能等项目；

二是打造园区的循环经济和可再生能源利用，为园区内企业提供绿氢供给，降低园区内制氢造成的二氧化碳排放；

三是谋划以氢为原料的化学品发展，电子级双氧水、利用环氧乙烷生产中的氮气反应为丙烯腈提供合成氨、利用环氧乙烷生产中的二氧化碳制甲醇为 DMC 提供原料等，目前公司自用生产 22 万吨/年双氧水装置，已做到电子级 G1G2 标准，今年还在建 25 万吨/年双氧水装置，计划做到 G3G4 级，将作为电子级化学品销售。此外，国内外的企业也在与公司洽谈氢气的采购意向，嘉兴市政府也推出氢能发展规划，会为氢气的使用提供新的业务机会。

中国作为世界第一大产氢国，在碳达峰碳中和目标下，氢能在我国将会有巨大的发展空间，相关政策也在不断出台支持产业发展。从制氢供应上来看，目前国内制氢基本都来自于化石能源，其中煤制氢占比62%，其次是天然气制氢和工业副产氢，分别占 19%、18%，而电解水制氢只占到1%左右。从产能分布来看，富煤的西北和华北地区合计占比超过 50%，工业发达的华东地区占 23%左右，上述三个地区的产氢能力合计为全国 75%左右。

2020 年国内氢气产量达到 2050 万吨，中国氢能联盟测算，到 2030 年，中国氢气需求将达到3500万吨，在终端能源体系中占比提升至 5%；到 2050 年，氢能将在中国终端能源体系中占比至少达到10%，氢气需求接近 6000 万吨，产业链年产值约 12 万亿元。为实现 2060 年碳中和目标，我国氢气的年需求量将从目前的 3342 万吨增加至 1.3 亿吨左右，在终端能源体系中占比达到 20%。

制氢工艺可大致分为三类：

（1）传统制氢：以煤炭、天然气等化石能源为原料，制氢过程杂质较多，需要后期提纯。煤制氢和天然气制氢可以通过耦合 CCUS 以减少碳排放达到低碳氢和清洁氢的标准。

（2）工业副产氢：焦炉煤气、氯碱尾气、轻烃裂解等工艺副产提纯制氢。是目前制氢成本最低的途径，符合低碳氢标准，产品运输半径短，主要应用于工业生产中作为原料或燃料。

（3）可再生能源、电解水制氢：按照市电价格电解水制氢成本过高，缺乏经济性，电解水制氢与可再生能源发电相结合，可以有效降低成本。制备的氢气纯度高，达到清洁氢及可再生氢的碳排放标准，是未来政策主要支持的制氢工艺。

目前来看，化工副产氢气的成本最低，主要与分离提纯装置的折旧相关，就经济发达地区而言，工业副产制氢的规模也有更强的保障，因此更加适合成为燃料电池的主要供氢来源。此外，就减排的角度来说，清化工副产制氢也是仅次于清洁能源电解水制氢的环保工艺路线。（报告来源：未来智库）

优势三：下游延伸布局高端新材料，提升附加值

在乙烷裂解装置的基础上，公司投资建设绿色化学新材料产业园项目，继续向C2 产业链下游延伸。该项目总投资含税约150亿元，其中固定资产投资含税约130亿元，建设内容主要包括年产20万吨乙醇胺（EOA）、年产 80 万吨聚苯乙烯（PS）、年产 10 万吨α-烯烃与配套 POE、年产 75 万吨碳酸酯系列生产装置及相关配套工程，共分三期分步建设。

其中：一期项目计划建设内容包括 2 套 15 万吨/年碳酸酯及电解液添加剂装置，2 套 10 万吨/年乙醇胺装置，2 套 20 万吨/年聚苯乙烯装置及配套公辅工程；二期项目计划建设内容包括年产 10 万吨α-烯烃及 POE 装置，年产 15 万吨/年碳酸酯系列装置；三期项目计划建设内容包括年产 40 万吨聚苯乙烯（PS）装置，年产 30 万吨碳酸酯系列装置等。

1）碳酸酯

碳酸酯主要是 DMC 系列产品。DMC 下游应用广泛，按照纯度不同，DMC 可以分为工业级和电池级，工业级DMC 可用于涂料、医药/农药中间体溶剂，也可以用作反应原料生产非光气法聚碳酸酯；电池级主要应用于锂电池电解液材料。电池级 DMC、DEC、EMC、EC、PC 主要应用于锂电池材料，除了应用于溶剂，也可以用于制备添加剂等。公司目前规划的产能为 6 万吨 DMC，5 万吨 EC，4 万吨 EMC 和DEC。

目前全球碳酸二甲酯主要生产工艺为环氧丙烷（PO）酯交换法、环氧乙烷（EO）酯交换法、羰基氧化法、尿素法，国内产能占比分别为 53%、23%、19%、5%。近年来 EO 酯交换法发展较快，公司采用的也是这种工艺路线。

目前全球 DMC 产能约 150 万吨，市场空间约 100 亿元。我国是 DMC 主要生产国，截至2021 年中，国内产能约 130 万吨，有效产能约 100 万吨/年，产量约 65 万吨，同比增长 37.0%，国内产能主要集中在山东和华东地区，工艺以环氧丙烷酯交换法为主；海外产能约 25 万吨，主要集中在日韩企业，且海外装置大多配套下游产品，以自用为主。

随着锂离子电池的迅速发展，DMC 由于其良好性能，被应用于锂离子电池电解液溶剂，电池级DMC、DEC、EMC、EC、PC 也可以用于制备添加剂等。电池级溶剂纯度要求至少达到 99.99%，超纯级产品要求甚达到99.999%，而由于催化剂选择要求高、提纯难度大，国内规模化生产企业屈指可数。

我们按照电解液中溶液占比 85%，三元电池 DMC：EMC：EC：DEC：PC=15:35:35:10:5，其他电池DMC：EMC：EC：DEC：PC=35:15:35:10:5 来测算，2025 年全球电池级溶剂需求约为 187.1 万吨，其中国内电池级溶剂需求量约为 80.5 万吨，未来 5 年负责增速为 34.6%，DMC、EMC、EC、DEC、PC 需求量分别为22.4、19.8、26.8、7.7、3.8 万吨。

2）α-烯烃及 POE

线性α-烯烃是重要的化工原料和中间体，主要用途有以下五大类：1）作为线性低密度聚乙烯（LLDPE）、高密度聚乙烯（HDPE）和聚烯烃弹性体（POE）的共聚单体使用，主要共聚单体有1-丁烯、1-己烯和1-辛烯；2）用于生产洗涤剂醇，由 C12-C20 的α-烯烃合成的洗涤剂醇具有很好的生物降解性；3）合成润滑油，聚α-烯烃（PAO）是优质的合成润滑油，它主要是 1-癸烯、1-辛烯、1-十二碳烯聚合产物；4）用于生产增塑剂醇，C6-C10 直链α-烯烃经羰基合成制得的增塑剂醇挥发度低，具有很好的光稳定性和抗氧化性；5）用于生产润滑油添加剂及钻井液、黏合剂、密封剂等。

2018 年，全球 LAO（不含 1-丁烯）的总产能为 469 万吨/年，中国产能 7.5 万吨/年，占比不到2%，主要是 1-己烯，产量为 4.5 万吨，消费量在 20.14 万吨左右，C8 以上α-烯烃完全依赖进口，进口量达15万吨/年，严重限制了高品质产品的生产和应用。预计 2023 年，中国 C6 及以上α-烯烃产能将达到11.5万吨/年，产量为 6.9 万吨，表观消费量将达到 27 万吨，对外依存度高。

从全球角度来看，共聚单体是α-烯烃最重要的用途之一，约占α-烯烃消费量的60%。其次为洗涤剂醇和聚α-烯烃 PAO 领域。IHS Markit 最新研究表明， 2019~2030 年，线型α-烯烃(LAOs)不同衍生物年均增长率各不一样，预计聚合物需求年均增速为 3.5%，表面活性剂(各类醇、AOS、LAB/LABS、烷基胺类)需求年均增速 4%，其他如 POP/POE、油田化学品、石油蜡需求年均增速 4.2%。

POE 泛指聚烯烃类弹性体，实际上主要指的是乙烯与高碳 a-烯烃的无规共聚物弹性体，主要包含乙烯-辛烯共聚物（EOC）、乙烯-丁烯共聚物（EBC）、乙烯-己烯共聚物。与聚烯烃塑料相比，POE 分子链内共聚单体的含量更高，通常所说的 POE 指的是辛烯质量分数大于 20%的乙烯-1-辛烯共聚弹性体。全球聚烯烃弹性体的核心厂商包括 Dow，Mitsui Chemical 等，第一大厂商约占有全球 43%的份额。亚太是全球最大的市场，占有大约 35%的市场份额，之后是北美和欧洲，分别占比 27%和 16%。

POE 是一种性能优越的聚烯烃弹性体，下游应用涉及到汽车、包装薄膜、电线电缆、光伏等领域，近年来，随着我国光伏、汽车产业发展，POE 需求持续攀升。目前全球 POE 产能集中在外企，受技术、专利等因素限制，我国 POE 生产能力低，需求主要依赖进口，POE 国产替代空间广阔。

3）EVA

EVA 属于先进高分子材料行业-高性能树脂-高性能聚烯烃塑料。因其具备高透明度和高粘着力，适用于玻璃和金属等各种界面；而良好的耐环境压力使其可以抵抗高温、低温、紫外线和潮气。我国EVA 树脂主要用于光伏胶膜、发泡料、电缆料、涂覆、热熔胶以及农膜等。随着我国光伏产业、预涂膜技术和无卤阻燃电缆的发展，光伏胶膜、涂覆、电线电缆已成为 EVA 树脂的重要下游，在未来我国产业升级的过程中，应用于光伏封装胶膜、薄膜、预涂膜及电缆生产等新兴技术应用中的高端 EVA 树脂产品需求将进一步增大。从终端行业发展来看，光伏、电缆等高新行业对 EVA 需求量增长迅速，成为拉动EVA 需求的主要动力。

国内主要产能包括延长中煤榆能化 30 万吨/年、斯尔邦石化 30 万吨/年、扬子-巴斯夫20 万吨/年、燕山石化 20 万吨/年、联泓新科 12 万吨/年等。国内计划新增 EVA 产能中浙江石化30 万吨/年、中科炼化10万吨/年已于 2022 年初投产，古雷石化 30 万吨/年年内有望投产，但进度尚有不确定性，新增产能主要以生产电缆料、发泡料为主。我国 EVA 进口依存度高，未来进口替代空间大。中国 EVA 装置在 2017-2020 年均无新增产能，但产能利用率从 2016 年 63.0%增加到 2020 年的 76.2%。2021 年榆能化、扬子石化、中化泉州新装置投产，国内产能增加至 147.2 万吨，产量 100 万吨，表观消费量 205 万吨，进口 111.7 万吨，进口依存度依旧高达54.2%，未来国产化空间较大。

光伏胶膜是光伏组件重要封装材料，约占光伏电池组件成本 5%。光伏胶膜是光伏电池组件的内封装材料，应用于电池组件封装的层压环节，它覆盖电池片上下两面，和上层玻璃、下层背板（或玻璃）通过真空层压技术粘合为一体，构成光伏组件。光伏胶膜是以树脂为主体材料，通过添加交联剂、抗老化助剂，经熔融挤出、流涎成膜而得。

光伏是绿色环保清洁能源，政策推动行业高速发展。随着投资成本不断下降和发电效率逐年提升，中国光伏协会预测，未来五年全球光伏市场最高年均新增装机可达到 287GW，2025 年最高可达390GW。2020年全球光伏新增装机量 130GW，同比增长 13%，其中我国新增装机量 48.2GW，占比37.1%。按照树脂需求为4.7万吨/亿平米，2021 年全球光伏级 EVA 树脂需求约 68.1 万吨，2025 年需求约136.1 万吨，2021-2025年CAGR 为 18.90%。

新装置投产进度不达预期，EVA 树脂有望全年维持高景气。下游光伏需求快速增长对EVA 光伏料的需求增量拉动最大，我们预测 2021-2023 年光伏 EVA 约分别新增 24.2/23.1/24.1 万吨需求，再加上其他领域的需求同样保持较好的增长，我们预测 2021-2023 年国内市场对 EVA 的需求量有望达到221/266/300万吨。然而，我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达 1-2 年。

光伏级 EVA 工艺难度大，未来 2-3 年缺口仍存。我们认为真正的光伏料的定义标准是连续稳定规模化生产，同时下游胶膜企业验证通过且批量使用，因此合计周期要长达 1-2 年，因此中短期内国内很难有实质性的光伏 EVA 企业。EVA 装置建设周期在 3 年左右，国外 EVA 增量有限，仅有韩国一套装置存在投产可能，因此我们预测 2021-2023 年光伏级 EVA 需求缺口为 18.2 万吨、10.3 万吨、12.4 万吨。

公司传统 C3 产业链业务在 21 年景气大幅提升，未来有望维持

公司现有 C3 产能包括丙烯产能 90 万吨、聚丙烯产能 45 万吨、丙烯酸产能66 万吨、丙烯酸酯产能75万吨、高分子乳液产能 21 万吨、高性能吸水性树脂（SAP）产能 15 万吨等，并且利用副产氢生产双氧水22万吨。2021 年公司成功实现自主开发的丙烯酸及酯新工艺的应用，年产 18 万吨丙烯酸及30 万吨丙烯酸酯项目一次开车成功，有望在 2022 年正式投产。

25 万吨双氧水装置（2 万吨电子级双氧水）项目也正在稳步推进，有望在 2022 年正式投产。公司也正在加快推进平湖基地新能源新材料一体化项目建设，包括80万吨 PDH、80 万吨丁辛醇、12 万吨新戊二醇及配套装置，预计 2023 年底建成。此外，公司与SKGC公司合资建设的 4 万吨乙烯丙烯酸共聚物（EAA）项目也有望十四五期间投产。

公司产业链配套齐全，PDH 短期承压

丙烯的主要工业生产方式有四种：传统的石脑油裂解（蒸汽裂解）制丙烯；催化裂化制丙烯（FCC）；煤（经甲醇）制烯烃（CTO/MTO）；丙烷脱氢制丙烯（PDH）。丙烯不同工艺路径之间优劣势明显，公司所采用的 PDH 工艺，具有投资少、丙烯收率高、副产物少等特点，但是缺点是产业链较短，需要不断向产业链下游延伸来提升抗风险能力。

经过多年发展，公司在 C3 产业链上已经形成了非常强的规模优势，公司目前丙烯酸及酯产能在国内排名第一，成本在业内具有非常强的竞争力，后续随着在建产能的逐步建成投产，公司在C3 产业链的话语权还将继续扩大。并且公司目前在国内丙烯酸产业链一体化程度最高，是国内极少数实现上下游均配套齐全的公司。

从成本端来看，丙烷价格与油价高度相关，目前在高油价的带动下，PDH 利润水平受损严重。但是从历史情况看，PDH 成本在业内处在中游位置，未来随着油价的回落，利润有望修复。

聚丙烯盈利有望修复

需求方面，聚丙烯下游整体刚性需求较强。根据隆众资讯，薄膜类领域整体保持稳中向好的需求，硬制品（汽车、家电、透明注塑制品、建筑管材、周转箱等）领域受宏观经济影响较大预计表现偏弱；

食品及包装膜来看，该领域属于快消品，内需保持平稳运行的势头，外需若 22 年出口需求有所恢复或带来明显增量；注塑领域，包装容器、透明塑料制品等保持平稳运行的态势。但随着环保政策的日渐完善，国内“限塑令”的稳步推进对聚丙烯下游需求仍会有一定打击，整体看，聚丙烯需求在2022 年预期有所好转但仍然呈现偏弱态势。

供给方面，由于 2021 年部分装置投产时间推迟，2022 年聚丙烯依旧处于投产高峰期，预计全年有约400万吨产能投产，产能增速预计 12.1%。从装置原料来源来看，新增产能原料来源方向主要为油以及PDH为主。

若所有新增装置如期顺利进入投产，那么供需压力将显著增加。但是受高油价影响，PP 装置盈利能力大幅下降，新增装置的投产计划或有延期的可能。利润方面，受上游能源价格上涨的影响，目前部分 PP 装置利润已经出现了亏损，预期随俄乌局势的好转，全球能源价格有望呈现回调的趋势，丙烷价格有望回落，带动 PP 盈利的修复。（报告来源：未来智库）

丙烯酸及酯盈利有望维持高位

2021 年国内丙烯酸在外需的拉动下价格一路上涨，尤其在三季度，由于企业降负停车集中，货源供应大幅缩减，价格大幅拉高，高点达到 19000 元附近。丙烯酸酯在 21 年随着外需扩大、原料价格上涨、限电政策等因素的影响，整体价格水平一直比较坚挺，11 月份开始由于下游限电导致需求下降，价格有所回落。从盈利上看，丙烯酸及酯在 21 年整体都取得非常好的利润表现，未来考虑到原材料丙烯价格的上涨、丙烯酸及酯供给增长不大，我们判断 22 年整体利润仍可维持相对不错的水平。

供给方面，国内现有产能丙烯酸产能 342 万吨，到十四五末的主要增量在于卫星化学18 万吨、上海华谊40 万吨，预计在 2022 年投产，并且考虑到产能爬坡，预计 22-23 年保持年均8%左右的产能增长，24年之后暂未有显著的产能增量。丙烯酸酯方面，国内目前产能共计 351.5 万吨，其中最主要的产能是丙烯酸丁酯，产能达到274 万吨。并且能明显看到，丙烯酸酯基本都有配套丙烯酸产能，未来新增产能主要也跟丙烯酸配套发展，到十四五末丙烯酸丁酯在建产能主要有卫星化学 30 万吨、上海华谊 20 万吨，配套丙烯酸一同在2022 年投产，预计22-23 年丙烯酸丁酯产能年均增速约 9%，另外还有扬子巴斯夫的 25 万吨预期在十四五末有望投产。

需求方面，丙烯酸基本都加工成丙烯酸酯或者精酸出售，丙烯酸丁酯下游主要包括胶黏剂和丙烯酸乳液。胶黏剂方面，中国胶粘剂和胶粘带工业协会表示，“十四五”期间我国胶粘剂的发展目标是产量年均增长率为 4.2%，销售额年均增长率为 4.3%，力争到 2025 年末，改变国产产品高端不足、低端过剩的局面，使行业高附加值产品产值的比例达到 40%以上。丙烯酸乳液方面，以涂料行业为主的丙烯酸乳液下游应用领域规模不断增长，中国丙烯酸乳液消费量整体处于渐增的趋势，到 2025 年丙烯酸乳液市场规模预计将达到 490 万吨，符合增速 10%左右。

（报告出品方/作者：国信证券）

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