近期铜价峰回路转，连续回落，一改前期抗跌的本性。目前伦铜已逼近7月以来的低点，后市铜价走向如何，众说纷纭，有机构表示市场对铜价的预期过于悲观，未来铜价应该在6600-7000美元一带，我们认为虽然无法确定铜价的底部在哪里，但从宏观面及下游消费状况看，中期铜价仍有继续回落的可能。
一、欧美经济分化 美元有持续上升基础
美国方面经济数据上整体表现仍然良好，10月份工业生产月率环比下滑0.1%，低于预期的增长0.2%，但房地产领域的数据，如11月NAHB房价指数、10月成屋销售数据表现均超出市场预期，此外10月咨商会领先指标月率上涨0.9%，也超出预期的0.6%和前值的0.8%。整体看，美国经济数据表现并未受到其他经济体的拖累。
欧元区经济层面仍然乏善可陈，市场对欧元区的关注焦点集中在QE问题上。上周三，欧央行主席德拉吉在欧洲议会的听证会上表示欧元区经济增长缓慢，若经济前景恶化，欧央行将采取其他非常规措施，包括启动QE。联系到近期欧元区疲弱的经济数据，如欧元区11月制造业和服务业PMI、欧元区11月消费者信心指数等，我们认为未来欧央行扩大资产负债规模是大势所趋。
欧美经济体的分化走势，将持续对美元的上涨带来支撑，这将使得铜价持续承压。
二、国内经济下滑压力仍存 降息影响有限
国内方面，上周公布的11月汇丰制造业PMI数据为50.0，低于预期的50.2，更低于10月份的50.4，显示国内制造业增长势头有所恶化，考虑到前几日公布的PPI及工业增加值增速及固定资产投资增速均不理想，从这一系列数据可以看到目前国内经济下行的压力在加大。正是考虑到国内经济下行的压力增大，央行于上周五晚间宣布非对称降息，此次降息将一年期存款利率下调0.25%至2.75%，一年期贷款基准利率下调0.4%至5.6%，同时扩大存款利率浮动区间至基准利率的1.2倍。不过由于经济整体呈现放缓态势，企业的投资意愿并不强烈，加上融资渠道有限，我们认为此次降息带来的影响有限。
三、供需矛盾呈现扩大态势
1.精铜供应继续加快
国内供应整体上仍然呈现加速的状态，最新的数据显示，10月份精铜产量达73.27万吨，超过9月份的71.35万吨，再创历史新高，增速同比达到13.61%，比9月份的12.05%进一步加快，这主要得益于下半年新增产能的投产。此外，从全球角度看，铜市供应已开始转向过剩，据国际铜业研究小组的数据显示，8月份全球铜市供应过剩达8.3万吨，较7月份的4万吨显著增加。由于全球产量增量主要来自于国内，8月份以来国内产量增长明显加快，因此预计8月份以后全球铜市供应过剩量将进一步增加。即使按照WBMS的数据也可以得出类似的结论，据WBMS最新的数据显示，1-9月份全球铜市累计短缺达12.8万吨，较1-8月份的短缺28.8万吨明显下滑，这说明目前全球铜市的供应已转向过剩，且呈现加速过剩的态势.
2.消费难有增长且有下滑趋势
由于国内经济增速放缓，下游企业对订单增长普遍不太乐观。据有色网调研显示，有70%的铜管企业看平11月订单，20%的企业表示将小幅回升，另有10%的铜管企业判断11月订单将继续走弱。铜杆线企业方面，90%的铜杆线企业认为11月订单将保持平稳。线缆企业方面，有8成线缆企业预计11月的订单将保持平稳，难有增长空间。通过以上企业对11月份订单的预期，可以看出，目前下游行业的状况并不理想，需求并未好转，并有下滑的趋势。
3.库存持续回升制约铜价反弹
自10月中下旬以来，LME和上期所库存均有回升迹象，截止上周末，上期所库存达9.5383万吨，较前一周增加7243吨，LME库存达16.0825万吨，较前一周的15.94万吨增加1425吨。目前上期所和LME库存已较10月中下旬的低点分别回升了15%和7.5%，若后市库存继续回升，将会对铜价形成制约。
四、结论：后市铜价将持续回落
总体看，目前铜市供需状况随着淡季的来临，供应过剩有加剧的态势，一方面产量增长随着新增产能的投产，呈现出持续加速的态势，另一方面，消费受到经济增长放缓及季节性淡季的冲击，呈现出疲软的态势。供需间的增长态势，完全呈现分化的走向，这使得供需矛盾在不断激化，这决定了铜价中长期调整的格局。近期央行降息后，铜价连续回落，已经充分反映市场对经济前景较为悲观，后市铜价将持续回落。
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