一、10月市场回顾及11月价格预测
1.江铜减产未能激发现货升水
10月铜价走势表现粘滞，多数在39000上下徘徊，如下图所示：
图1：国内现货铜价格及升贴水变化
上月开始江西铜业就开始检修减产，而本月则传出再度减产，10月21日江西铜业部分产能停产，此次停产的产能达7万吨。虽然减产消息不断，但中国9月产量增加较多，表明减产力度仍旧有效。只能短暂刺激价格。而从现货铜市场来看现货铜则一直保持平水状态，没有明显升水，供应完全能满足目前的市场消费。进入第四季度，一些中游贸易商开始年底与冶炼厂的长单谈判，因商家普遍不看好明年铜价，预计长单升贴水或有调降。下游铜材加工及终端用户仍被资金短缺所困，消费持续不佳。据富宝调研，山东地区线缆商家受资金拖累严重，贷款难、回款难等资金问题仍未解决，下游行业仍在大面积整合。这意味着中国铜市消费群体正在缩小。下月中国市场进入消费淡季，恐进一步拖累铜价下跌。
2.需求差 废铜再创新低
受嘉能可减产及美联储加息延迟利好，废铜随期价在国庆节后上涨千元以上。随着利好被消化，铜市基本面疲弱的悲观情绪再次蔓延以及中国三季度不佳的经济数据利空，铜价一路下行。好在时处金属消费旺季，对铜价形成一定支撑，铜价下跌速度较为温和。本月废铜市场较为突出的市场特征仍为货源及资金问题。首先，各地废铜紧张局面加剧，进口补充不足、国内回收缺乏，加之持货商惜售，市场上流通的废铜较少；另外，铜厂临近年底以及行情低迷，资金较为紧张，欠款现象严重。持货商较为苦恼，欲寻新的厂家合作，但欠款现象较为普遍，并未个例，废铜商家无奈，整体交易量呈下滑趋势。
图2：电解铜与废铜价格差对比图
本月精废差价较上月有所回落，但仍处较高位置，接近1000元左右。最近发现，部分厂家已经考虑尝试使用废铜作为原料。厂家表示，目前铜市疲弱，价格低迷，生意惨淡。接近年底资金紧张，为了节约成本，已经试点将采购高纯度的废铜作为原料替代电解铜，但一般要求带票交易。而那些原本可使用废铜作为原料的厂家，依然选择高纯度废铜作为原料。但很多铜的下游产品对含量要求较高，因此，我们认为短期内废铜的替代作用受到价格变化影响不是特别大；除非技术上能得到很大的突破。
3.11月期铜走势预测
本月铜价主要呈现一个震荡调整的走势，整体小幅上涨，国内市场则由于十一国庆长假的影响，走势相对较陡。如图3所示：
图3：LME铜周走势图
10月份全球宏观主要风险有：（1）美联储10月不加息，但是暗示12月将会加息；（2）中国第三季度GDP增长跌破7个百分点；（3）中国央行降息将准；（4）十八届五中全会出台刺激性措施；（5）欧央行再度释放宽松信号；（6）中国股市继续震荡，难以持稳；（7）石油专家技术性会议上未达成减产协议；（8）美国经济复苏放缓；
从全球经济形势来看，目前铜价的局面不容乐观。中国作为铜消费大国，第三季度GDP仅为6.9%，六年半以来首次跌破7%，使得市场忧虑加剧。虽然本月中国央行实施年内第三次"双降"，但是市场认为这是央行的被动行为，反应较为冷漠。9月美国数据喜忧参半，表明美国经济复苏开始放缓，特别是美国第三季度经济增长放缓至1.5%，不过也有分析师认为美国经济实际上比人们想象的要强的多，库存是三季度的最大拖累，但这种拖累会迅速消退，美国经济在四季度会回升。美联储方面，10月会议如市场预期相同，暂不加息，，对市场影响有限。欧元区方面，包括10月制造业和服务业采购经理人指数(PMI)在内的多项数据均超预期，表明欧元区经济复苏动能略有增加，或将促使欧洲央行加码QE政策，以提振经济增长和通胀水平。
从9月份起，随铜价进一步降低，部分矿业巨头陆续出现了减产、停产行为。但本月宣布减产的企业有限，而且减产量都相对较小，对铜价的影响有限。此外据CRU数据显示，除非铜价长期处于75%分位线下即4600美元之下，不然不会再出现铜矿大规模减产。因此从供应面上看，铜供应过剩仍将持续，铜价必然承压下跌。从消费面上看，"金九银十"将过，将重回传统的消费淡季，铜消费必将进一步受限，供需矛盾必然更加严峻。
鉴于上述因素，富宝铜研究小组认为年内铜价难改弱势格局，由于缺乏消费面的支撑，铜价仍有探底可能。料11月份铜价继续震荡走低，伦铜区间5000-5300美元；沪铜主力合约3.8-4.0万；废铜3.4-3.65万。
二、行业事件分析
1、江西铜业停产减产
据消息称，10月21日江西铜业部分产能停产，此次停产的产能达7万吨。此前8月份已有消息称，中国最大的铜生产企业--江西铜业接下来4个月将削减贵溪冶炼厂约10%的产量，由此该消息得到验证。此次停产减产主要受两方面影响，一、铜价屡跌，维持低位，考虑减产降低风险。二、受原料供应短缺影响。国内矿山的废原材料和精矿供应减少，而进口矿因人民币贬值成本升高。
近期不绝于耳的嘉能可等矿商减产的消息，支撑着国庆节后铜价上行；但难敌中国经济低迷疑虑，铜价或重回跌势。目前为止矿商减产数量并不能支撑铜价，并且2016年全球铜供给仍会过剩，从中长期来看，铜价或将维持弱势。
2． 取消废金属进口许可证 将刺激国内进口
近日有消息称，明年开始，中国预计将取消买家进口一些类型废金属的年度许可需求，例如高等级铜和铝。富宝铜研究小组第一时间采访了天津某李姓废铜进口商，该进口商表示并没有接到此类消息，并且已经打算开始申请明年的国家环保部门颁发的许可证。对于消息中称的高等级铜，李先生表示或许是镀金镀银的废铜，我们则认为可能是指线缆等标准和含量较高的废铜。另外，他还表示，不管消息是否属实，对原来的进口商并无影响，因为各项条件都已符合，申请许可证也较为简单；更重要的是，许可证认证的货物品种更为齐全，除了铅和线路板是禁止进口物品以外，其他含铜、铝的金属均可以进口。
若消息属实，对于那些没有资质或年前并没有申请进口许可证的企业来说，取消一些废旧金属进口的批准许无疑是利好的，往年可能只是通过其他进口商代理等一些方式进行进口，在一定程度上影响进度及积极性。另外，更加方便与企业进口融资，往年凭进口许可证才能融资。因此，我们认为如果明年进口比值回升，国内外差价扩大，或将提升国内废铜进口量。
三、行业数据分析
1.中国9月铜进口量大增
海关数据显示，2015年9月中国精炼铜进口量为35万吨，环比8月增加34.4%，同比去年9月增加21.8%；1-9月累计进口255万吨，累计同比下滑3.6%。未锻造铜及铜材9月进口量为46万吨，环比8月增加31.4%，同去年9月增加18.8%；1-9月累计进口340万吨，累计同比下滑5.2%。废杂铜9月进口量为34万吨，环比8月增加17.2%，同比去年9月下滑13.3%；1-9月累计进口268万吨，累计同比下滑6.1%。
从数据上分析，9月中国精炼铜与半加工铜材的进口量均达到年内最高水平，且同比去年也有20%的强劲；废铜虽然同比去年同期有所下滑，但是环比8月也增加了17.2%，可见中国9月铜进口大增。但是在目前铜市如此低迷的情况下，中国铜进口量如此强劲不仅让人心生疑问：到底是什么原因导致了铜进口量与中国经济增速背道而驰呢？富宝铜研究小组认为，主要原因有以下几点，首先9月份作为传统的消费旺季，铜需求必然有若增加。而且市场过分低估了中国市场对铜的需求，虽然同比于去年同期，电气设备类消费与房地产市场均有所下滑，但是国家电网投资的力度却有所加大，农网升级改造工程等项目，电网投资将重点转向了配网，涉及用铜密度较主网更高，必能缓解铜需求的压力。其次是进口盈利窗口打开，国内部分企业控制生产，大量购买进口铜，这一点从LME和保税区库存的持续下降就可以看出，截至目前为止，LME铜库存较8月的年内高点下降月6万吨；保税区库存自七月初起减少约32万吨。第三个原因是由于前几个月企业的库存有所下滑，为保证第四季度铜的周转，部分企业有补充库存的行为。考虑到目前沪伦比值并没有明显的下滑。进口铜依然有利可图，而且10月份也是消费旺季，我们认为10月份铜进口应当能保持在9月水平。
图4：铜进口情况分析
2.2015年1-8月全球铜市供应过剩13.4万吨
图5：全球铜供需情况分析（单位：万吨）
世界金属统计局(WBMS)21日公布的数据显示，2015年1-8月全球铜市供应过剩13.4万吨，2014年全年为过剩29.8万吨。2015年1-8月全球矿产铜产量为1260万吨，较2014年同期增加3.1%。全球精炼铜产量同比增加1.4%至1510万吨。2015年1-8月全球铜消费量为1497.1万吨，高于2014年同期的1492万吨。2015年1-8月中国的铜表观消费量减少1.5万吨，至717.2万吨，中国铜需求量约占全球铜需求总量的48%。欧盟28国铜产量减少0.5%，需求量为221.5万吨，较2014年同期增加1.3%。2015年8月，全球精炼铜产量为193.97万吨，消费量为187.93万吨。
总体来看，铜市供应过剩局面依旧不容乐观。虽然上个月位于智利、刚果、赞比亚等多地铜矿宣布减产。但是本月必和必拓、力拓等公司马上就跳出来唱反调，声称尽管铜价低迷，但是仍然不会选择减产。他们认为在供应过剩的市场中，关闭过剩产能并不会提振价格，并且减少自己的产量，就给成本高的竞争对手留下了市场空间，是不合逻辑的。另一方面，虽然本月陆续也有铜矿减产、停产行为，但量都较小，对铜市影响有限。受此两项因素影响，铜市供应过剩局面有所加剧。此外，本月公布的中国第三季度GDP增长仅为6.9%，中国经济增长速度放缓；美联储方面虽然于本月的FOMC会议上暂定不加息，但是却在声明中隐隐暗示将于12月决定是否加息，使得市场对12月加息预期大大增加。再加上国内市场消费旺季将过，今年9、10月份的铜消费尚且如此低迷，不得不让人对即将到来的淡季的铜消费忧虑增加。总的来看，短期内铜市局面依旧雾霾重重，难见天日。
3.旺季已过，淡季接踵而来
富宝资讯对下游企业的监测数据如下：
图6：铜材企业平均开工率情况
"金九银十"传统旺季已过，而铜材市场今年并没有受其"恩惠"，成交依旧是惨淡景象。原因还是老生常谈的需求疲软，市场似乎已达到了饱和状态，厂家没有订单，没有业务，产业景气度低迷。以及下游家电和汽车行业消费不佳，铜材在这方面也就没有需求可言了。加上随着天气的逐渐寒冷，家电中的空调属于消费淡季，而房地产方面，更多地是去库存回笼资金，所以不会有大的惊喜。因此，铜棒企业无可厚非又进入了淡季，开工率将大幅缩减，商家对于后市更是苦不堪言，大部分只能采取暂时性停工来度过惨状。种种迹象表明，铜材市场短期难有好转。
图7：线缆企业开工率情况
毫无疑问，线缆企业在传统旺季也并没有得到好转景象，市场依旧是不温不火，黯淡无光。今年整体行情不好，无论是房地产行业还是电力行业都难逃弱势，行情低迷，几乎市场没有项目需求可言，从前三季度来看，"救市"政策频发，央行也累计有五次降息四次降准，一线城市、部分二线城市楼市需求政策刺激之下开始集中释放，楼市基本面好转，金九银十已经没有什么太多的悬念，价格也趋于坚挺，甚至接下来几个月可能会惯性涨价。但繁荣的背后是"救市"政策不断刺激不断透支楼市需求的结果，背后潜伏着楼市新危机。而这场危机极有可能在明年爆发，届时，楼市可能将陷入新一轮调整周期。因线缆需求大部分被用于房地产建筑方面。由此可见，房地产的疲软给线缆带来极大负面的影响，短期内线缆企业仍较难有繁荣景象。
4.下游行业运行状况
全国用电需求出现明显下滑。9月份全社会用电量增速再次转负,全国全社会用电量4563亿千瓦时,同比下降0.15%。1-9月份,全社会用电量41344亿千瓦时,同比增长0.9%,增速同比回落3.02个百分点。工业用电量当月增速转负，制造业用电量同比降幅扩大。1-9月份,全国工业用电量29039亿千瓦时,同比下降0.87%,增速同比降低4.8个百分点,占全社会用电量的比重为70.2%。高耗能行业用电量增速继续回落，有色、化工用电量维持正增长；发电装机容量保持较快增长，发电量增速持续低迷，9月份,全国规模以上电厂发电量4548亿千瓦时,同比下降3.1%。
图8：电网投资额及增速图
最近降息对电力行业构成实质利好。电力企业的资金面宽松,贷款基准利率持续下降,且商业银行普遍对大型电力企业给予基准利率下浮的优惠政策。但用电需求不佳是电力行业重要制约因素。再者家电行业仍旧不景气，今年1-9月份，冰箱销量下滑了6.6%，洗衣机略增长1.2%，而空调销量下滑2.6%，销售额下滑5.1。今年几乎全年都消费不畅，所以行业和企业都有很大的压力。在经历了多年的高速增长之后，我国家电零售行业增速逐渐放缓。在过去的十一黄金周中，家电市场此起彼伏的促销大战也未能挽回销售颓势。今年国庆，今年国庆家电市场消费已经呈现出高端涨低端降的发展趋势，这表明在下降的家电市场上，家电企业同样可以找到增长的动力。关键就是要通过高端、智能等差异化、个性化的产品，找到市场的刚性需求和潜在消费，推动整个产业在行业低谷时期的经营转型和结构调整，才找到最终的出路。
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