一是GDP环比增速斜率可能见顶；
二是从外出务工农民工人数和限额以下社零增速两个数据看，消费仍有上行空间；
三是PPI、CPI、房价等价格指标存在上行压力，以此衡量的经济状态或难言过热；
四是固定资产投资的分析框架或需微调，能带来长期有效供给的投资或受短期利润、产能利用率等因素的影响较小；
五是金融业与信息业对增长的影响需要关注；
六是经济平稳转段基本完成，政策重心或将切换至落实高质量发展模式，“把扩大消费和供给侧结构性改革有效结合 ”；
七是资产表现或在利润与成长双因子作用下来回切换。
七个判断
1、GDP环比增速斜率见顶，后续或趋缓
一季度，GDP环比季调为2.2%。环比增速高于疫情前，例如2019年一季度环比增速为1.7%。但环比较高的原因来自基数影响，2022年四季度环比增速仅为0.6%。
观察2020年以来的GDP环比增速特征，疫情之后第一个季度环比增速最高，随后环比增速趋于回落。例如2020年Q2-Q4、2022年Q3-Q4。考虑到一季度的环比较高同样与去年四季度的疫情有关，预计环比特征与前两次类似，后续趋于回落，复苏趋缓。
2、从农民工人数和限额以下社零增速看，消费仍有上行空间
一是外出务工农民工人数。一季度末，外出务工农村劳动力总量18195万人，2020年以来首次高于2019年同期。务工人数的大幅增长或意味着中低收入者的收入处于改善过程中。
二是从社零看消费结构。疫情三年，受疫情冲击较大的是限额以下企业，三年平均增速仅为1.6%，远低于2017-2019年的11.0%；而限额以上企业在疫情三年受影响不大。这意味着，随着中低收入者的收入改善，与之对应的消费或将有所上行。目前社零结构中，70%左右来自限额以下，这意味着消费仍有上行空间。
3、价格指标上行受到掣肘，经济状态或难言过热
判断经济是否过热，更直观的观察方式是看价格。PPI、CPI、房价分别对应的是工业品、居民消费品、居民投资品。
一季度，PPI、CPI、70大中城市新建住宅价格同比分别为-1.6%、1.3%、-1.8%，都偏弱。往后看，考虑到海外发达经济体进入新一轮补库与宽松周期需要时间、房企资产负债表修复需要时间、中低收入者的资产负债表修复需要时间，预计这三个指标的上行高度都将受到掣肘。以此衡量的经济状态或难言过热。
4、固定资产投资的分析框架需要微调
对于固定资产投资的分析，短期看经济需求，中长期看资本形成，即供给端。随着政策层面强调供需的“更高水平动态平衡”，投资领域一些重点环节的增速正在走高。
例如，根据统计局解读，“（一季度）高技术制造业中，电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资分别增长20.7%、19.9%；高技术服务业中，电子商务服务业、科技成果转化服务业投资分别增长51.5%、51.3%。社会领域投资增长8.3%，其中卫生、教育投资分别增长21.6%、6.2%。”
这意味着，如果分析框架只关注制造业、地产、基建，或对固投的理解存在偏差。制造业投资不应仅仅考虑工业利润、出口、产能利用率等因素的影响。例如，今年1-2月，计算机、通信和其他电子设备制造业利润增速同比下滑77.1%，但一季度该行业的投资增速依然高达14.5%。
5、金融业与信息业对增长的影响需要关注
一季度GDP超预期的原因之一，是两个与需求侧三驾马车并不直接相关的行业——金融业与信息业——增速上行。金融业一季度GDP增速上行至6.9%，去年四季度为5.9%；信息业一季度GDP增速上行至11.2%，去年四季度为9%。两者合计带动一季度GDP上行0.2%。
其中，金融业GDP可以使用三因子进行很好的拟合，即存贷款余额增速、证券交易额增速、保费收入增速。一季度金融业GDP增速主要与存贷款余额、保费收入增速上行有关。3月末，存贷款余额增速为12.44%，高于去年12月末的11.19%。1-2月，保费收入增速为8.4%，去年四季度为3%。
6、政策重心或向“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”倾斜
今年的经济工作有两个题眼，分别是“稳增长、稳就业、稳物价”与“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”。对于一季度的经济数据，根据统计局解读，“随着疫情防控较快平稳转段，各项稳增长稳就业稳物价政策举措靠前发力，积极因素累积增多，国民经济企稳回升，开局良好。”
下一阶段，政策重心或向第二个题眼倾斜。根据统计局新闻发布会介绍，“下阶段要千方百计增加居民收入，积极增加优质供给，把扩大消费和供给侧结构性改革有效结合起来，不断释放消费潜力，促进经济发展……下阶段要落实好稳增长各项政策举措，着力扩大国内需求，深化供给侧结构性改革，大力改造提升传统产业，培育壮大新兴产业，推动供需更高水平的动态平衡，促进工业的健康发展。”
7、资产表现或在成长、利润双因子作用下来回切换
对于权益市场而言，资产表现或在成长、利润双因子作用下来回切换。利润因子的作用在于，二季度、三季度工业企业利润增速预计斜率向上，顺周期板块的分子端在好转。但考虑到今年经济的修复力度较弱，利润因子的弹性相对有限，叠加流动性相对宽裕、政策较为关注产业，成长因子是今年权益的另一条主线，且弹性空间可能更大。
三个待定
1、出口的分析框架是否需要改变仍待观察
对于出口的分析，以往的框架重点在于分析欧美的需求，分析疫情期间中国的供给替代。但3月出口数据带来的新变化在于，在全球终端耐用品（如手机、电脑、家电）偏弱的情况下，机电中间品的出口极强，其最终的去向以及可持续性值得进一步关注。
2、地产宏微观数据背离的原因仍待分析
今年一季度，宏观层面的地产销售面积增速与高频数据差异较大。例如，1-2月，67城地产销售面积同比为-19.7%，全国地产销售面积增速为-3.6%。3月，67城地产销售面积同比为22.8%，全国地产销售面积同比为0.1%。
3、汽车以价换量的可持续性仍待观察
3月，汽车行业降价促销，CPI交通工具分项当月同比为-3.3%。社零汽车类销售额增长为11.5%。考虑到2022年购置税减半征收或透支一部分汽车需求，降价促销对汽车销售的带动作用能否持续有待观察。
