【银河期货】能源化工策略会周报20230911

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周初市场已经充分交易沙特会在10月份延长减产，周二（9月5日）晚间，沙特宣布将自愿减产100万桶/日的措施延长3个月，俄罗斯同步宣布将延长每日30万桶的石油出口削减至12月份。减产时间超出市场预期，油价大涨，Brent年内首次突破90美金/桶。供应端利多出尽后，宏观情绪相对温和，油价维持高位震荡。

估值情况：Brent价格站上90美金，估值升至高位，Brent和WTI月差上升至0.7美金/桶附近，Dubai月差突破1美金/桶，西非和地中海现货贴水高位，反映出现货市场的紧缺格局。8月份俄罗斯成品油出口环比下滑，9月份柴油出口仍计划下调，上周海外成品油裂解小幅反弹，炼厂利润再度上升至季节性高位，成品油估值同样处于高位。

驱动情况：4季度沙特减产落地，其他供应端增量有限，而需求端在不考虑美国衰退和极端天气的情况下，预计维持季节性走势，中国经济复苏预期使得非OECD需求仍有增量，4季度原油供需缺口较三季度有所收窄但预计仍呈现去库格局，原油自身供需驱动偏多。宏观方面国内“金九银十”消费旺季待兑现，美联储9月大概率暂停加息，8月CPI预计呈现稳中下行的状态，市场短期仍交易美国通胀可控且经济存在软着陆的可能性，宏观驱动偏中性。海外成品油库存低位，炼厂秋检将至，成品油累库幅度有限，裂解预计仍维持高位，对原油价格驱动偏多。

操作建议：油价高位震荡，Brent运行区间在80-95美金/桶。

评级建议：★☆☆☆☆

估值情况：上周原油价格持续走强，周均价在89美金附近，较前期上涨约4美金。国内沥青现货价格窄幅波动，华南、山东及华北地区沥青价格上涨20-70元/吨，截止9月8日山东沥青现货3760-3880，华东地区3780-4070，华南地区3860-3920。山东地炼92#汽油+19至8911元/吨，0#柴油+36至7858元/吨，沥青炼厂利润再度走弱。

研判及策略：沥青供应持续上升，周度产量继续刷新年内高点，当前炼厂累库并不明显，反推出货量同样维持高位。旺季需求略超预期，且从季节性来看需求仍有一定持续性，未来短期仍将维持供需双旺的格局。估值方面，上周油价大幅冲高，地炼汽柴油跟涨有限，沥青价格小幅推涨，炼厂利润持续下行，沥青现货估值跌至历史同期最低水平。当前国内炼厂开工升至高位，未来尽管有出口支撑，但成品油裂解缺乏大幅冲高的驱动，整体估值依旧偏低，沥青价格存在一定支撑。成本端原油短期偏强运行，沥青盘面高位震荡，主力合约BU2311参考区间3750-3950。

评级建议：★☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆

高硫现货贴水受供应驱动反弹。沙特和俄罗斯上周二宣布维持减产至四季度，而伊朗、委内瑞拉和伊拉克的可能性增量继续上行空间不大，再次扩大了重质原料供应缺口影响。俄罗斯出口供应受到炼厂秋季检修、汽柴油出口限制建议等扰动，预计环比下行。中东高硫出口供应随着科威特炼厂开工率的上行而下降至三四月份低位水平。供应端支撑持续。中东周度气温观测上科威特和沙特等地区气温从最高点开始下滑，在夏季高温末期，发电需求在短期内仍存但环比减弱，需求驱动预期在9月逐步削弱至无。中国进料需求短期内受到进口配额限制，中国本周高硫仅到货0.4万吨，或使部分高硫滞留在泛新加坡集散地使泛新加坡高硫浮库累库。高硫整体需求支撑环比减弱。成本端原油受供应影响单边向上震荡行情下，高硫跟随高位震荡，建议观望。

低硫燃料油自身供需基本面维持弱势。科威特8月底重新开始发布现货招标，炼厂低硫出口回归，供应压力持续。随着月差和运费下行，东西方套利窗口自8月底开始打开，但东方低需求不足以驱动西方货物流入。国内新一批低硫配额于8月底下发后， 9月国内低硫产量预计回归正常水平。进入秋季发电库存备货前期，开始关注天然气供应矛盾对低硫的支撑，但当前欧洲气温仍同比高位。下游船燃需求端始终无驱动。

评级建议：★☆☆☆☆

估值情况：上周PX减日本石脑油周均价差417美元/吨，周环比下降11美元/吨，PTA现货周均加工费148元/吨，周环比下降69元/吨，截止上周五PTA09合约基差+45元/吨，周环比走弱5元/吨。

驱动情况：上周 PTA 基差小幅走弱，PTA现货周均加工费继续压缩，聚酯长丝利润回升。供需方面，PTA开工率环比上升，聚酯和终端开工稳中有升，金九银十旺季下聚酯开工高位，产业链库存不高，低估值下 PTA 价格支撑较强，沙特超预期减产提振原油市场，后俄罗斯宣布减少柴油出口进一步加剧了成品油市场尤其是中间馏分的紧缺程度，油价继续走强，PTA价格预计震荡偏强。

操作建议：价格震荡偏强。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：上周乙二醇油制周均利润亏损1941元/吨，周环比上升210元/吨，煤制周均利润亏损320元/吨附近，周环比上升99元/吨。乙二醇基差环比走弱，截止上周五MEG现货基差在01合约贴水146-150元/吨附近，9月下期货基差在01合约贴水93-95元/吨附近。

驱动情况：今日华东主港地区MEG港口库存约117.8万吨附近，环比上期减少1.8万吨。供应方面，上周乙二醇开工率小幅回落，聚酯和终端开工稳中有升，金九银十旺季下聚酯开工高位，乙二醇现货供应仍显充裕，港口高位库存难去，中期供需相对平衡，但去库力度不足，油强煤弱的格局下乙二醇充当空配角色。

操作建议：多空品种配置上处于空头配置。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值情况：上周短纤现货周均利润11元/吨，周环比下降53元/吨，三房巷基差主力合约减30，维持稳定。

驱动情况：上周短纤基差稳定，短纤工厂开工回落，江苏仪化 10 万吨涤短新装置已升温两条线，另两条线上周升温。下游纯涤纱开工小幅下降，短纤工厂库存上升，纯涤纱成品库存小幅下降，高温结束， 金九银十旺季涤棉混纺转产纯涤下，涤纱开机率整体稳定，短纤估值不高，原料价格重心抬升，成本支撑较强，短纤价格走势预计震荡偏强。

操作建议：价格震荡偏强。

评级建议：★☆☆☆☆

估值情况：截止上周五苯乙烯非一体化装置现金流利润在393元/吨，周环比上涨94元/吨，下游硬胶产品中，ABS和GPPS亏损，EPS在盈亏边缘，其中ABS周均利润-232/吨，周环比上升62元/吨， GPPS周均利润-291元/吨，周环比下降125元/吨，EPS周均利润-14，周环比下降20元/吨。苯乙烯9月下基差10合约加240元/吨，周环比上升45元/吨，10月下基差10合约+40，周环比下降10元/吨。

驱动情况：上周苯乙烯现货价格重心抬升，近月基差走强，库存下降，据隆众资讯统计，截止本周一，江苏苯乙烯港口样本库存总量4.18万吨，较上期减少0.84万吨，环比-16.73%。商品量库存在3.13万吨，较上期减少0.59万吨，环比-15.86%。供应方面，浙江石化 60 万吨/年苯乙烯乙苯脱氢装置已于 9 月初产出合格产品，其两套新装置逐步提负下苯乙烯供应回升，开工环比上涨，下游硬胶开工率小幅回落，苯乙烯港口库存处于历史低位，成本支撑较强，下游价格被动回升后利润较前期相对好转，中长期来看，上游纯苯下下游新装置投产下供需缺口依然存在，国家统计局7月房屋竣工面积累计同比20%，连续六个月正增长，增速扩大，在“保交楼”政策指引下竣工数据继续向上修复。家电销售一般滞后地产竣工两-三季度左右，中长期来看竣工数据修复对家电行业带来利好，苯乙烯价格预计震荡偏强。

操作建议：价格震荡偏强。

评级建议：★★☆☆☆

6月至8月，厄尔尼诺指数继续升温，报收+1.1℃，自2022年4月边际走强至今。泰国作为东南亚的农业大国，享受到了由此带来的红利：9月至今，美元兑泰铢汇率报收35.41点，9个月移动平均值同比下跌-3.1%。泰铢汇率自2022年8月边际走强至今；7月，泰国天然橡胶出口总量报收33.3万吨，同比减量-13.6%，净出口量自2022年3月边际减量至今，验证了近期市场对泰国供应趋紧的担忧。

但厄尔尼诺强度已处于历史偏高位置，存在趋势减弱可能。8月，南方涛动指数报收-12.7点，终止了自2022年6月持续至今的边际走弱，可能是支撑厄尔尼诺趋势转弱的证据之一。

虽然供应担忧来自于泰国，但马来西亚和印度尼西亚的标胶加工利润走高更多。周内，马来西亚标胶对杯胶升水报收419美元/吨，印度尼西亚标胶对杯胶升水报收364美元/吨，均创下了自2020年末以来的新高。近端走强幅度超过了绝对价格，成为利多驱动。

基本面偏强。

评级建议：★★☆☆☆

周内，针叶浆期货价格强势运行，外盘报价上涨+2.4%。但市场交割意愿却有转淡迹象：SP库存小计报收49.93万吨，高于库存期货+1.39万吨，随着厂库仓单的减少，小计期货差值已连续2周回落。

产业经营状况继续改善。8月，俄罗斯木制品商业信心指数报收-10点，环比走高+1点，连续第4个月边际改善。8月，国内纸浆进口总量报收329万吨，同比增量+26.0%，与持续增长的社会库存一道，对近端供应施压。但同样应该关注国内近12个月累计进口量报收3319万吨，大幅高于近年来同期3005万吨的水平，表观消费连续7个月改善。

宏观方面：8月，国内制造业PMI报收49.7点，同比上涨+0.6%，连续第2个月边际改善。8月，国内CPI报收100.1点，同比下滑-2.3%，连续第7个月通缩。9月至今，美国联邦基金利率报收5.33%，环比持平也没有终止持续了22个月的边际通胀。参考过去的2年数据，美国影子联邦基金利率报收-0.40%，远低于当前水平，美国通胀未被抑制。

基本面平稳。

评级建议：★☆☆☆☆

随着丁二烯橡胶价格的强势走高，加工利润得到改善。周内，齐鲁装置的复产使整体产能利用率抬升。下游买盘谨慎，中游流通节奏相对偏慢。不同口径统计下的社会库存累库幅度在+3.29%~+7.89%之间。

8月，国内台湾橡塑制品出口指数报收82.7点，同比减量-12.3%，前值为-16.5%，降幅连续3个月收窄。7月，韩国橡胶制品出口总量报收22.1万吨，同比增量+1.3%，连续2个月边际增量。两地供应增量的启动时点接近。

下游消费方面：7月，美国汽车及零部件出货量报收630.4亿美元，同比增量+5.7%，环、同比小幅增量；7月，日本客车出口数量报收0.86万辆，同比增量+30.7%，连续2个月边际增量。国内乘用车在新的政策刺激下，工厂零售日均数量报收创纪录的13.66万辆，同比增量+81.4%，为2015年3月有数据统计以来最高单周水平。

基本面偏强。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值：纯碱利润维持高位，玻璃利润环比下降。本周氨碱法利润为1507.2元/吨，环比增加2%，同比下降12.6%。联碱法利润为1934.6元/吨，环比增加0.6%，同比增加42.9%。

驱动：未来一周，纯碱产量有望提升，首先是远兴能源产线提负，日产稳定增加。其次检修企业数量下降，目前暂无新增检修计划。因此判断下周产量触底回升，有望提升至60万吨以上。随着产量的回升，当前现货资源紧张边际好转，但整个产业链库存都处低位，尤其是下游原材料库存压缩至8天左右。因此下游补库会一定程度上延缓累库拐点，预计将纯碱需求端弹性小，现货主要受供给端影响，而供给存不确定性，近月博弃依旧较强，预计盘面仍以震荡偏强为主。中期来看，纯碱利润处高位，现货过剩后，库存累库速度较快，远月仍偏空对待。策略上以观望为主或等待正套机会

关注：远兴、金山项目进度、下游采购节奏、进口情况、计划外检修影响

评级建议：☆☆☆☆☆

周末至今，国内主流地区尿素现货出厂报价整体延续跌势，跌势放缓，企业收单继续乏力，整体成交持续疲软，多数企业延续零收单。今日，利空消息进一步发酵，氮肥协会致函至各家工厂降价保供，同时大型央企积极抛储稳价保供，但昨日夜间内蒙某工厂发生重大事故，今日期货震荡运行，市场氛围表现一般，成交继续乏力，河南、山东、山西大部分厂家收单零星，全天尿素厂家收单整体继续大幅下滑，虽然企业待发较多，但今日整体出厂报价依旧稳中偏弱，但整体跌幅有所放缓，预计短期内尿素出厂报价延续弱势为主。一方面，临沂与宁陵地区复合肥厂连续开工，农业需求平稳，但近日市场利空消息集中释放，港口法检收紧消息进一步发酵，出口受阻，贸易商及终端观望情绪浓厚，虽印度可能再次放标，但当前出口倒挂，对国内支撑力度十分有限。另一方面，当前原料煤价格坚挺，现货价格高企，煤制尿素利润可观，当前内蒙、西南、新疆停产较多，不过前期部分停车装置陆续恢复，日均产量增加15.77万吨附近，利空消息持续发酵，打压国内市场情绪，内需转弱，厂家收单成交延续疲态，出厂报价开始全面走弱。整体而言，当前政策面利空消息频发，打压市场情绪，中下游观望情绪浓厚，厂家连续收单不佳，不过昨晚尿素厂发生安全事故，短期对期货盘面情绪有一定影响，暂时观望为主。（以上观点仅供参考，不做入市依据）。

评级建议：☆☆☆☆☆

期货弱势下跌，内地现货市场情绪略有降温，厂家库存开始累库，西北主流厂家降价竞拍，成交顺畅，南北线主流竞拍成交价跌至2130-2140元/吨，终端下游刚需采购，贸易商参与积极性较高，多挺价出货为主，需求支撑力度仍较强。鲁北地区下游企业继续招标采购，地炼利润可观，原料库存中高位，采购量持续维持高位，运费高位坚挺，贸易商转单价格稳定，招标价格连续下跌，整体价格跌至2410元/吨附近。港口地区库存持续回升，下游刚需持续拿货，斯尔邦MTO 负荷提升至95%以上，需求支撑下基差走强，中性库存下刚需消耗，不过进口增量预期较强，港口市场整体情绪尚可。近日，煤价受供应影响坚挺上涨，但甲醇价格坚挺，煤制甲醇利润高位，装置开工率不断提升，河南、关中等地长停装置陆续开车，供应增量预期明显，但部分装置运行不稳定，阶段性故障停车检修频发，同时开工升至高位，进一步提升空间有限，大宗商品表现良好，期货仍以低多思路为主，2600以上不追多。（以上观点仅供参考，不做入市依据）。

评级建议：☆☆☆☆☆

周末至今，坑口煤炭产量陆续恢复，坑口煤市场价格涨跌互现。受晋蒙地区安全大检查影响，部分煤矿停产，坑口煤价坚挺为主，但随着煤矿陆续复工复产，下游需求尚可，坑口价偏稳为主。港口市场情绪略有改善，大秦线运量恢复正常，但呼局批车数持续低位徘徊，发运意愿低迷，港口调入低位，港口库存降至1940万吨附近，结构性缺货凸显，支撑港口煤价。主产地供应恢复至高位水平，鄂尔多斯和榆林地区日均产量均恢复至7月份高点，而前期安检影响逐渐消退，供应恢复，坑口价暂稳运行。产地发运港口持续倒挂，呼局批车数持续低位，大秦线运量恢复，港口调入偏低，港口库存持续去库，可售货源略显紧张，但终端电厂日耗高位回落，沿海电厂日耗降至同期水平，电厂库存去库缓慢，且大量进口煤叠加长协供应，电厂市场煤采购意愿不高，且迎峰度夏将过去，下游需求有所转弱，不过受限于市场煤量有限，贸易商囤货惜售情绪高涨，但下游需求整体疲软，港口煤价进一步上行空间有限。（以上观点仅供参考，不做入市依据）。

评级建议：☆☆☆☆☆

估值：PDH利润降270元/吨至-710元/吨，油制PP利润降350元/吨至-1390元/吨，煤制PP利润降130元/吨至1460元/吨，PP进口利润降200至-60元/吨。PP01基差走强80至01-20。油制PE利润降450至-990，进口利润降80至40元/吨。PE01基差走强60至01-40。

驱动：供应端，PP方面，东华能源（茂名）40万吨PP装置在9月3号左右开车产PPH T03，宝丰三期50万吨PP装置正在试车中，近期出产品。宁波金发两套40万吨装置计划10月份先开PP装置，浙江圆锦及泉州国亨投产大概率推迟至四季度。PE方面，宝丰三期40万吨HD装置9月10日正式投产，产7260，负荷60%左右。存量装置方面，近期PP检修又增加，目前PP检修比例16.4%，PE检修比例10.7%。进口方面，从初级塑料进口量推测8月PP进口量36.9万吨，环比增加4万吨，PE进口量118万吨，环比增加15万吨附近。需求端，下游开工季节性回升，同比还在低位。库存方面，上游库存压力不大，中游累库，PP社库累到同期偏高水平，PE中LLD社会库存也累库到同期偏高水平，HD和LD社会库存近两周也开始累库。

观点：新装置投产，中游库存累库。但成本端偏强，利润压缩，检修增加，金九银十旺季需求好转，PE农膜旺季。短期价格震荡偏强。

评级建议：★☆☆☆☆

估值：成本端，上周陕煤红柳林竞拍价格大幅上涨，成本加压明显下，上周兰炭价格上涨80元/吨至1180元/吨，涨幅7.3%，乌海地区电石价格持稳3250元/吨，电石利润降68元/吨至-113元/吨，山东外购电石法PVC利润上涨73元/吨至-160元/吨，山东32%液碱价格上涨至800元/吨，涨幅2.6%，烧碱利润上涨63元/吨至640元/吨，氯碱综合利润涨123元/吨至350元/吨。PVC01基差持稳01-160。

驱动：供应端，上周PVC生产企业产能利用率环比增加2.00%在74.19%，同比增加0.72%；其中电石法在73.23%，环比增加1.18%，同比减少2.63%，乙烯法在77.09%环比增加4.48%，同比增加11.93%。需求端，生产企业出口签单环比减少21%至0.65万吨，出口交付量环比减少32%在2.4万吨，累计待交付量降至13万吨。内需方面，上周下游制品企业开工率在46.54%，环比增加0.10%，同比减少5.98%。型材开机率在36.25%，环比增加0%，同比减少8.75%；管材开机率43.55%，环比减少0.91%，同比增加2.82%。库存方面，上周PVC行业库存在80.09万吨，环比减少2.53%（2.07万吨），同比增加8.75%（6.45万吨）；社会库存在45.10万吨，环比减少1.52%（0.7万吨），同比增加19.64%（7.40万吨）。上周生产企业库存在34.98万吨，环比减少3.79%（1.38万吨），同比减少2.66%（0.96万吨）。上周预售量在64.15万吨，环比增加5.23%（3.19万吨）。

观点：上周PVC开工环比回升，整体仍旧偏低。出口签单较为清淡，但锚定去年12月至今年1月的出口成交和1-3月的出口，企业正常进行出口交付，8-10月出口量预计高位。内需方面，下游制品开工边际小幅回升，同比仍低，金九银十旺季逐步到来。上周PVC上游去库，社会库存去库，预售增加。出口较弱，但兰炭价格强势，电石趋紧，内需边际好转，政策密集出台，短期价格震荡偏强。中期在出口正常交付以及内需边际好转情况下，库存有望去库。

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