【银河期货】能化策略会周报20231225

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

海外圣诞节假期，原油市场休市，内盘原油窄幅波动。红海地区有望恢复正常通航，地缘溢价回落，叠加前期安哥拉退出OPEC引发市场对于该组织内部团结性的担忧，油价预计震荡走弱。1季度随着OPEC+减产落地，供应端有望继续收紧，原油供需平衡预期好转，近端月差前期有所修复并重回back结构，成品油裂解持续改善。短期油价宽幅震荡为主，Brent运行区间参考75-85美金/桶。

评级建议：★☆☆☆☆

星期一外盘原油休市，红海地缘危机化解后风险溢价回落，内盘油品整体回落，沥青前期小幅冲高后再度走弱。当前现货价格相对坚挺，盘面远月升水现货，已经计价远期原料紧张的预期，估值偏高，近期相对原油相对偏弱，裂解有所回落。BU2403运行区间预计在3550-3750，现货持有者可考虑在3750附近做累沽策略，单边建议回调做多。

评级建议：★☆☆☆☆

现货价格窄幅震荡，冬季燃烧旺季中价格相对坚挺，同时PDH利润持续修复，PG现货估值中性。盘面远月价格贴水现货，以交割逻辑主导，短期在原油等能源价格偏强格局下，盘面预计震荡偏强。

评级建议：★☆☆☆☆ ★☆☆☆☆

红海事件持续对低硫燃料油市场供需都形成支撑，亚洲低硫燃料油现货贴水小幅反弹。科威特al-zour炼厂装置问题反复出现，在短中期内仍是一个会持续影响亚洲市场供应的扰动因素。亚洲高硫现货市场受中国进料需求稳定支撑，中国买家现货窗口报价持续但报价价格水平环比下行。高硫端供应压力持续存在，俄罗斯供应稳定同时中东短期内仍存在出口增量，炼厂产能变化下持续关注伊拉克实际的高硫出口供应。短期内，高硫端国内市场和新加坡市场均存在供应环比上行压力，基本面环比走弱，高硫裂解预计维持震荡。低硫供应端短期内受到al-zour及红海的扰动支撑但两因素预计皆不可持续，低硫裂解短期内也预计维持弱势震荡。高低硫价差短期内继续走缩空间有限，建议观望；中期预计随着高硫供需基本面在一季度环比向好而存在进一步走缩空间。

评级建议：☆☆☆☆☆

据 CCF 统计，截至上周五，中国 PX 开工率 84.7%，周环比上升0.2%，亚洲 PX 开工率 78.7%，周环比上升0.2%。

上周PX供增需减，中国PX开工率回升至84.7%的高位，需求方面，聚酯开工在历史同期高位，PTA加工费压缩，开工走弱。上周三国务院发布中止中国对台湾地区PX进口关税的优惠，台湾PX进口关税将从0升至与日韩相同的2%，这对后期 来自台湾的进口货源成本升高可能受到排挤，PX上周对石脑油周均价差走强至325美元/吨。目前来看PX累库压力不大， 供需整体平衡，近期成品油裂解价差向上修复，炼厂利润走高，油价存在一定支撑，PX 近期预计走势偏强震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

据 CCF 统计，截止上周五，中国 PTA 开工率 80.6%，周环比下降 2.6%，聚酯开工率 89.7%，周环比下降 0.2%。江浙加弹综合开工维持在 87%，江浙织机开工在 77%，环比下降 1%，江浙印染综合开工在 75%，环比下降 2%。库存方面，涤纶 POY 库存天数15.3 天，周环比上升1.3天，涤纶 FDY 库 存天数 14.8天，周环比上升0.2天，涤纶 DTY 库存天数 22天，周环比下降0.6天，涤纶短纤库存天数 14.7天，周环比上升0.5天。

上周PTA基差持稳，加工费压缩，开工由85%回落至8成，下游聚酯利润压缩，长丝利润仍存，其余聚酯产品利润不佳，聚酯开工仍处历史同期高位，在聚酯的高开工下PTA库存仍 未出现明显累积，但随着冬季补货接近尾声，高位的聚酯和终端开工将难以长期维持，年前内销将逐渐走弱，海外补库时机在宏观偏弱背景下为时尚早，PTA供需难有向上驱动， 支撑主要来自成本端 ，PTA加工费有压缩可能。

评级建议：☆☆☆☆☆

截至12月25日据CCF统计，华东主港地区MEG港口库存约113.6万吨附近，环比上期下降2.4万吨。

上周乙二醇基差走强，沙特两套年产能 45 万吨 装置重启推迟到明年 2 月，另外两套年产能 70 万吨装置停车 2-3 个月份，沙特停车的产能占其全国产能30%，对中国乙二醇月度 进口量影响大概在10万吨附近，虽然进口有减少预期，但乙二醇国内供应还有向上的弹性，下游聚酯面临需求季节性走弱的预期，前期叠加天气原因导致的封航使得乙二醇港口库 存连续下降，但总体仍居高位，随着周末美国联合护航行动的部署下红海危机降温，前期巴拿马运河的拥堵也在加通湖水位好转以及巴拿马运河管理局增加了明年1月的船只通行量得以缓解，乙二醇上涨的驱动减弱，价格存在回调的可能。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周短纤供需双弱，短纤库存累积至历史高位，纯涤纱库存高位有所回落，但去库幅度有限，短纤利润继续压缩。1月终端将陆续放假，补库意向不明，短纤库存去化依然困难，随 着加工费压缩至低位，下方支撑较强，短期短纤加工费预计低位震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

据隆众资讯统计，截至2023年12月25日，江苏纯苯港口样本商业库存总量：9.45万吨，较上期库存5.45万吨上升4.00万吨，环比增加73.39%；较去年同期库存20.29万吨下降10.84万吨，同比下降53.43%。江苏苯乙烯港口样本库存总量：4.76万吨，较上期降0.03万吨，环比-1.25%。商品量库存在3.13万吨，较上期降0.08万吨，环比-2.49%。

上周苯乙烯开工稳定，下游硬胶EPS需求季节性走弱，ABS开工小幅下降，PS开工环比抬升，目前苯乙烯装置利润继续修复，硬胶利润整体压缩， 近期受天气影响港口封航苯乙烯港口库存回落，处于季节性同期低位，下游硬胶库存上周整体回落，短期仍难看到苯乙烯库存累积。上游方面纯苯 国产量预计延续高位，下游苯酚己内酰胺检修装置重启，苯胺开工回落，纯苯上周累库明显，1 月仍存累库预期。苯乙烯成本支撑预计减弱，供需呈现偏紧格局，价格预计高位震荡。

评级建议：★★☆☆☆

由于厄尔尼诺现象仍在深化，根据领先性推测，依然会对2024年天然橡胶的整体供应造成影响，从而支撑偏上游产品的估值。在弱势预期下，现货表现将强于期货。2024年，现期正套策略预计会有不错的收益。

从国内商品进出口总额企稳、全球海运费回升、欧洲经济领先性指标走强，全球经济政策不确定性指数下滑等等迹象得出推论，2024年，全球贸易有望变得更加活跃，包括天然橡胶在内的贸易活动有望变得活跃，扩大现货市场容量。

美国的高利率从来都不是局部问题，这将稀释全球制造业收益，引发债务（阿根廷或其他）和地缘政治危机（已不胜枚举）。2024年，需防范价格下行风险。

评级建议：★☆☆☆☆

在针叶浆供应方面，已投产的芬林Kemi项目可能是未来几年内唯一大型的针叶浆新增产能投资，若统计各国因木纤维短缺、加工亏损、设备老化等原因造成的针叶浆产能退坡，全球整体供应偏紧。2024年最重要的阔叶浆投产项目是巴西Suzano的Cerrado项目，阔针价差收缩的头寸宜在该项目投产前夕止盈。

欧盟复苏预期和国内制造业、造纸行业的景气预期有利于浆价的企稳回升。2024年木浆估值最大的利多可能来自于海运费的上涨。上一轮海运费暴涨距今已过去了一年半，各航线运费已连续数月维持低位。一方面，低海运费有利于国际贸易积累低成本优势，带动包装用纸的消费；另一方面，海运费的上涨将直接推高木浆的进口成本。而越来越多的迹象表明，目前相对廉价的海运费极易受到各类突发事件的影响而大幅上涨。

2024年可能抑制其他商品上涨的高利率因素，在历史上对浆价的影响反而不那么明显。需要注意的是，南非锯木进口数据和泰国造纸行业劳动成本等个别高相关性数据，并不利多浆价。

整体对2024年针叶浆估值持乐观态度，价格将逐渐抬升。

评级建议：★★★★☆

更新的汽车消费数据以减量为主。11月，美国新车销售数量持平报收14.4万辆，同比减量-6.9%，连续4个月边际下滑。11月，巴西汽车生产数量增量报收20.3万辆，同比减产-6.1%，连续8个月边际减产。11月，韩国在册SPV报收13.73万辆，同比增加+6.2%，前值为+6.4%，涨幅连续25个月收窄。

除此之外，国内11月M2增量+10.0%，前值为+10.3%，国内货币供应量连续6个月边际收紧。

供应方面数据多数偏紧。国内高顺顺丁装置开工率走低6.4%，报收64.4%。11月，日本顺丁生产重量减量报收2.33万吨，同比减产-6.4%，前值为+18.6%。突发事件为12月23日（周六）9时25分，齐鲁石化烯烃厂裂解车间起火，火势已初步得到控制，暂无发现人员伤亡。由于对火势没有进一步消息，这可能造成短期内国内顺丁供应紧张，且不排除最坏情况是长时间的装置停车。

评级建议：★☆☆☆☆

国内纯碱市场走势稳中偏弱，个别企业报价价格下降，成交重心下移。装置问题，个别企业负荷下降，导致开工及产量减少。企业库存低，产销维持，大部分企业库存不高。下游需求一般，按需为主，现货跌价，观望情绪重。

纯碱现货价格有所松动，贸易商报价区间下移，随着下游集中补库结束，下游对高价的抵触施压于现货价格。供给端，河南金山、河南骏化、湖北双环纯碱装置开工不满，陕西兴化尚未开车运行，日产下滑。当前市场交易重点重回过剩预期，预计本周价格震荡偏弱运行。

评级建议：★★☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价跌幅全面扩大，局部大幅领跌，局部跟跌为主，整体收单进一步转弱。主流交割区出厂报价跌幅全面扩大，市场心态表现悲观，下游拿货积极性降温，厂家收单成交转弱，新单成交零星，周边省份价格领跌，市场心态疲软，下游观望为主，厂家新单成交乏力，企业收单零星，市场氛围表现一般，预计短期内出厂价继续下挫为主。周末至今，山东、河南等主流尿素企业出厂报价大幅下跌，市场氛围进一步降温，贸易商情绪偏谨慎，囤货积极性低，新单成交乏力，区内企业收单量大幅下滑，收单零星；部分厂家大幅降价后收单有所改善，但多数收单乏力；安徽地区出厂报价跟跌为主，随着周边省份氛围悲观，省内下游采购积极性放缓，企业新单成交一般，厂家待发不断消耗，预计短期内价格继续跟跌为主。山西、河北地区出厂报价连续领跌，但需求持续乏力，区内氛围依旧低迷，收单一般，价格继续下跌为主。一方面，当前原料煤价格整体稳中走弱，现货价格大幅下挫，但煤制尿素利润尚可，前期部分停车装置陆续恢复，同时新增产能开始投放，但气头装置开始大规模检修，日均产量降至15.5万吨附近，同时当前企业库存开始累库，待发不断消耗，而下游拿货积极性一般，企业收单乏力，新单成交零星，出厂报价预计继续下挫为主。另一方面，临沂与宁陵地区复合肥厂成品库存积压，多数工厂开始停车，当前政策性打压影响逐渐消退，但下游农业需求释放缓慢，终端拿货积极性大幅降温，贸易商悲观情绪蔓延，开始低价甩货为主，同时东北地区中下游贸易商及终端采购放缓，整体需求对国内价格支撑力度大幅减弱。整体而言，宁陵与临沂复合肥企业开始大规模停工，开工率高位回落，胶板企业年底开始陆续停工，整体下游需求大幅走弱，虽然西南、西南地区气头装置开集中停车检修，导致日产降至15.5万吨附近，但中间环节库存偏高，同时尿素企业持续累库，成交不断走弱，待发持续消耗，出厂报价跌幅扩大，短期内仍偏弱为主，期货暂时观望为主。

评级建议：★★☆☆☆

期货高位回落，内地现货市场情绪表现表现一般，厂家库存受降雪物流受阻影响被动累库，西北主流厂家降价竞拍，下游刚需采购，成交好转，南北线主流竞拍成交价反弹至1980-2060元/吨附近，终端下游刚需采购，贸易商参与积极性尚可，挺价为主，需求支撑力度走强。鲁北地区下游企业继续招标采购，地炼利润可观，原料库存中高位，采购量有所下滑，大雪影响消退，运费高位回落，贸易商转单价格坚挺，鲁北招标价格下跌为主，整体价格2390-2400元/吨附近。港口地区库存区间波动，下游刚需持续拿货，斯尔邦、渤化MTO满负荷运行，不过常州富德30万吨MTO装置停车，随着库存去库缓慢，基差整体平稳，中性库存下刚需消耗，但当前进口较大，港口库存阶段性累库。煤价窄幅波动，随着全国大降温，煤价预计稳中上涨为主，甲醇现货价格延续跌势，但煤制利润暂尚可，整体开工率开始高位回落，进口量依旧可观，供应相对充裕，当前宏观经济刺激措施有所弱化，大宗商品整体氛围偏弱，市场情绪略显悲观，但甲醇基本面偏稳，同时成本端煤价有一定支撑，港口去库缓慢，企业库存虽累库但需求仍存，期货整体低多为主，不追高。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PP上游明显去库，社库有一定累库。新产能方面，PP今年总共投产480万吨新装置，存量方面，当前PP检修仍旧偏多。需求端，上周注塑行业开工环比下降2个百分点，PP下游开工整体处于历年同期低位。当前油制PP利润仍旧亏损明显，短期PP价格震荡，中线偏空。

评级建议：★☆☆☆☆

上周PVC开工下降，因天气原因，企业负荷提升缓慢。需求端，上周PVC下游制品开工环比下降，后续仍有季节性下降预期，出口签单维持低位。库存面，近期上游发运受不同因素影响，上周PVC企业在库环比增加，社会库存去化明显，PVC行业库存维持小幅去库，整体仍在高位。受西北限电影响，电石开工下降，电石价格高位持稳，PVC成本支撑较强，内需偏弱，出口签单维持低位，PVC短期价格震荡。长期高库存压制，且库存仍有增量问题，将长期压制价格。

评级建议：★☆☆☆☆

上周液碱累库1.1万吨，连续3周累库，当前液碱库存历史同期高位。供应端，近日受山东、河南等地环保影响，多家氯碱企业降负荷运行，烧碱开工下降。需求端，氧化铝受铝土矿不足等影响，山西地区氧化铝企业减产明显增加。上周粘胶短纤累库，印染开工下降，出口价格持稳，出口窗口维持关闭状态。烧碱现货维持偏弱运行，基差走弱至-500附近，盘面升水明显。烧碱供应端有减产，需求端氧化铝减产增加，短期价格预计震荡为主，当前盘面以资金博弈为主，波动剧烈，入市需谨慎。中线价格偏空。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周PE上游明显去库，供应端，受齐鲁石化停车影响，PE开工下降。新产能方面，PE今年投产260万吨，明年上半年基本没有新增产能投放。需求端，下游需求偏弱，农膜、管材行业开工环比继续下降，同比也处于历年同期低位。当前油制PE利润仍旧亏损，PE短期价格偏震荡，中线偏空。

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