【银河能化】能化策略会周报20231212

说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。“★”、“★”表示多空方向

评级建议：★☆☆☆☆

行情复盘：上周油价跌幅扩大。周初原油近月价格弱势，Dubai月差从前期接近1美金/桶水平一度跌至平水，Brent转为contango结构。周中市场对于未来经济前景悲观预期加剧，且周三晚间EIA数据显示淡季中成品油双双累库但原油去库不及预期，油价一度大跌，Brent跌破74美金/桶。周内OPEC+成员接连发声强化减产预期，周五晚间美国非农数据表现略超预期，暗示就业市场依旧强劲，美国经济存在韧性，原油需求悲观预期略有好转，油价止跌并反弹超1美金。

估值情况：油价继续下行，近月结构维持弱势，Brent月间跌至contango结构，Dubai月差继续走弱。裂解方面，近期汽柴油等成品油裂解波动不大，油价下跌过程中副产品裂解被动走强，炼厂利润略高于常规水平。成品油淡季中供需双弱，累库预期增强，产业链矛盾显著弱化。成品油估值偏高，原油估值中性。

驱动情况：年底感恩节至圣诞期间，海外交易相对清淡，原油市场流动性下降。供应端随着OPEC+各成员持续发声，未来减产兑现的预期增强，1月份减产落地叠加中东炼厂陆续投产，原油现货供需预期偏紧。宏观方面仍有较大不确定性，美国11月非农数据表现偏强，就业市场尚未完全恶化，经济仍有韧性，美联储降息节点延后，经济“软着陆”的预期未证伪，需求预期边际改善。中长期在供应收紧预期下，Brent暂不看70美金以下大跌，阶段性驱动来自宏观和地缘的突发事件，年底预计震荡下行 。

操作建议：震荡偏弱思路，上周大跌后短期预计企稳，Brent运行区间75-80美金/桶。宏观若有黑天鹅事件或将阶段性跌破75美金/桶，但中期不看趋势性下跌。上行风险来自地缘的不确定性。

评级建议：☆☆☆☆☆

上周油价继续下跌，沥青现货及盘面表现强势。在冬储成本支撑和委油供应收紧的双重影响下，沥青表现为易涨难跌的格局。随着油价下行，国内炼厂加工利润大幅修复，沥青现货估值偏高。主力合约BU2403上涨至3700上方后，前期低成本合同存在套保需求，在油价中期预期偏悲观的情景下，沥青价格缺乏大涨的空间。另一方面，委内发起公投试图吞并圭亚那，美国对委内的制裁仍有变数，原料问题存在一定变数。沥青盘面预计仍维持窄幅震荡的格局，单边以回调做多为主，BU2403运行区间参考3550-3750

评级建议：☆☆☆☆☆

现货价格相对坚挺，外盘价格近期有所上行，进口利润略有回落，现货估值中性，盘面估值低位。前期油价下跌过程中，海外丙烷相对原油明显抗跌。上周后期PG盘面大幅上行，估值有所修复。中期暖冬背景下需求缺乏超预期表现，PG自身供需驱动偏空，短期预计震荡偏弱

评级建议：★☆☆☆☆ ☆☆☆☆☆

燃料油单边跟随原料端波动，低硫在中东供应出口预期恢复下亚洲市场供应紧张预期缓解市场情绪环比走弱。低硫现货贴水继续下行，Vitol买家报价持续低位。Al-Zour炼厂消息开始重启并满负荷运行，但当前4日至8日整周科威特端实际暂未观测到新出口和招标，密切关注中东低硫出口动态；11月东西套利窗口短暂打开后，欧洲低硫预计于12月下旬达到亚洲市场，新加坡低硫在当下供应仍处于较为紧张状态，浮仓低位。低硫下游需求较为稳定，但现货成交价格环比下行。亚洲高硫现货市场在中国进料需求支撑下情绪较好，中国买家持续现货窗口报价买货。但高硫端供应压力稳定存在，同时巴基斯坦在发电结构调整后高硫出口供应环比增长。高低硫价差走缩至150美金/吨附近震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

截至上周五，中国 PX 开工率 85.3%，周环比上升1.8%，亚洲 PX 开工率 79.5%，周环比上升1%，中国 PTA 开工率 77.4%，周环比上升 0.7%。需求方面，中金石化160万吨装置四季度有检修计划，具体时间未定。汉邦220万吨/年 PTA长停装置有复产计划，逸盛海南另一套 125 万吨/年新装置计划本月投产，另外福海创有提负计划，山东威联化学250万吨PTA装置已于上周末重启，目前已出产品，12 月份 PTA 供应回升，PX累库压力减轻，12 月供需整体平衡，关注成本端对价格的影响，PX 近期预计走势震荡。

评级建议：☆☆☆☆☆

截止上周五，中国 PTA 开工率 77.4%，周环 比上升 0.7%，聚酯开工率 90.8%，周环比下降 0.1%。江浙加弹综合开工在 90%，环比 下降 1%，江浙织机开工在 82%，环比下降 2%，江浙印染综合开工在 78%，环比下降 3%。库存方面，涤纶 POY 库存天数 16.5 天，周环比上升 2.3 天，涤纶 FDY 库 存天数 15.8 天，周环比上升 2.1 天，涤纶 DTY 库存天数 23.7 天，周环比上升 0.3 天，涤纶短纤库存天数 14.9 天，周环比下降 0.2 天。供应方面，本月福海创 450 万吨/年 PTA 装置有提负计划，前期负荷在 5 成左右，汉邦石化 220 万吨/年 PTA 长停装置有复产预期，四川 能投100 万吨/年 PTA 装置上周已重启，山东威联化学250万吨PTA装置已于上周末重启，目前已出产品，逸盛海南第二条预计近期计划投料生产，PTA 供应预计 回升，聚酯开工预计小幅下滑，PTA 供需预计转向累库格局，成本下移，价格有走弱压力。

评级建议：☆☆☆☆☆

建元 26 万吨/年的合成气制 MEG 装置近日已顺利出料，负荷提升中；该装置前期于 9 月下旬停车。美锦 30 万吨/年的合成气制 MEG 装置近日已按计划重启，半负 荷左右运行；该装置前期于 11 月中旬停车检修。在原料端弱势和需求端预期走弱的背景下，上方的高度有限，价格存在回落的风险。中长期来看随着乙二醇投产扩能进入 尾声，乙二醇的供需结构有望改善。

评级建议：☆☆☆☆☆

截止上周五，中国直纺短纤开工率 87.7%，环比不变。涤纶短纤库存天数 14.9天，周环比下降 0.2天。纯涤纱开工率 58.5%，周环比下降1.5%，纯涤纱成品库存天数 33.8 天，周环比上升1天，涤纱厂原料库存天数10.1天，周环比上升1天。四川某直纺涤短工厂计划 12 月中投产10 万吨中空短 纤，短纤供应增加，下游纱 厂开工平稳，近期短纤工厂及纯涤纱库存连续累积，终端坯布、纱线库存高位，短纤供需弱势，加工费承压。

评级建议：★☆☆☆☆

上周苯乙烯开工率 67.90%，环比下降4.76%，下游 EPS 开工率 50.48%，环比上升0.1%，PS开工率65.49%，环比上升0.52%，ABS 开工率 73.12%， 环比下降 0.07%，UPR 开工率在 23%，环比下降 2%。12月中化泉州、利华益、安徽昊源、浙石化、连云港、中海壳牌苯乙烯装置有检修计划，苯乙烯进口到港依然不多，苯乙烯供应下滑，需求方面 硬胶尚可，开工仍有韧性，12月-1月苯乙烯供需预计紧平衡，上游方面12 月份纯苯国内产量预计延续高位，进口量预计环比上升，纯苯国内供应充裕，需求方面苯乙烯及酚酮计划检修装置增加，继 11 月开始累库后，12月纯苯的宽松局面或将进一步扩大。苯乙烯供需偏紧，库存低位，上游纯苯有累库压力，苯乙烯主力合约价格预计在7900-8200区间震荡。

评级建议：★★☆☆☆

12月，新的NINO 3.4指数公布，升温报收+1.8℃，厄尔尼诺现象继续走强，利多中远期天然橡胶估值。12月，正式泰国天然橡胶的旺产季，但胶水价格依然走强。截至12月上旬，胶水对杯胶升水报收7.76泰铢/公斤，环比上涨+1.30泰铢/公斤，是连续第7个月边际走强。从前期印尼标胶的到港重量推测，NR2303合约的到期仓单数量依然不低。

10月，美国汽车及零部件出货金额减量报收593.5亿美元，同比减少-2.8%。本期数据是自2022年8月以来首次回落至600亿美元大关以下，也是2022年1月以来首次出现同比下滑。由此带来的担忧是北美需求的回落。但与此同时，欧洲多国外汇储备、综合领先指数、商业信心指数转强，欧洲需求有望接棒北美。

国内全钢轮胎产线开工率连续2周不足六成运行，半钢轮胎产线开工率小幅减产-0.2%。但目前的开工水平相较于往年年末并不弱，连续2周边际增产。与之对应的，11月最后一周的乘用车工厂零售数量再创2015年有数据记录以来的新高。

评级建议：★☆☆☆☆

周内，期货价格超跌反弹，一度录得涨停。根据周均数据，针叶浆相对于浆纸种的价差持续走弱，再次获得的低估值支撑。其中，针阔叶价差继续收窄，阔叶浆相对走强。听闻近期欧洲阔叶浆价格有松动迹象。

美国浆纸平衡趋紧。10月，美国纸浆及废纸一般进口金额报收3.07亿美元，同比减量-31.0%，近年来同期水平在3.38亿美元，连续18个月边际减量。而美国纸制品批发商和纸制品制造业的库销比数据，分别在10月报收1.02%和1.04%，均未改变去库趋势。通常而言，美国纸浆进口趋势与国内纸浆进口趋势呈负相关性，存在一定资源争夺迹象。目前我国纸浆进口总量仍处于累计增量状态。

11月，我国进出口贸易总额增量报收5155亿美元，同比持平，跌幅连续2个月收窄。欧洲多国的综合景气指数、信心指数和外汇储备均有所回升。国际海运费企稳回升。各方面数据表明国际贸易活力正在恢复。国内包装用纸需求有望好转。

评级建议：★☆☆☆☆

周内，国内高顺顺丁装置开工率增产报收70%。四川石化负荷陆续提升，民营方面山东威特、益华顺丁橡胶装置延续停车中，振华、齐翔延续降负生产，浙石化短停后恢复生产，其他装置变动有限。值得注意的是，首批BR合约仓库仓单和厂库仓单被注册，其中仓库仓单报收1580吨，厂库仓单由四联在山东注册了10吨。

根据日本进口油气煤价格指数观察，全球能源成本在10月已有跌幅收窄迹象。同在10月，日本顺丁橡胶增产报收2.49万吨，同比增产+18.6%，日本丁苯橡胶减产报收2.08万吨，同比增产+18.9%，均终止了连续的边际减产趋势。

10月，美国汽车及零部件出货金额减量报收593.5亿美元，同比减少-2.8%。本期数据是自2022年8月以来首次回落至600亿美元大关以下，也是2022年1月以来首次出现同比下滑。由此带来的担忧是北美需求的回落。但与此同时，欧洲多国外汇储备、综合领先指数、商业信心指数转强，欧洲需求有望接棒北美。

评级建议：★☆☆☆☆

纯碱下游仍处补库周期，但随着下游原材料库存的增加，及进口碱的陆续到港，下游议价能力会有所提升。其中重碱下游玻璃厂原材料库存增加2天至15.5天，补库节奏放缓。轻碱下游对成本变动较为敏感，部分使用烧碱替代，利润水平受制或导致开工下降。从库存上来看，纯碱厂库低位对价格有支撑。供应端存较大不确定性，新增产能爬坡、计划外检修以及环保减量对产量均有影响，预计在65-70万吨区间运行，但进一步下降可能性较低。11月下半旬开始，玻碱涨幅明显领先于其他商品，除了其自身基本面驱动外，对宏观预期计价较为充分，当前价格纯碱价格处于高位，需要关注下游需求对高价的承接能力。预计本周纯碱偏弱运行，现货等待驱动打破僵局，近月合约强于远月。短期关注新增产能/环保、下游补库节奏、宏观情绪、进口货源。中期关注开工率、玻璃产线变化、产能变化。

评级建议：☆☆☆☆☆

国内主流地区尿素现货出厂报价全面走稳，局部窄幅回落，局部价格坚挺，受政策打压，市场心态转弱，政策性压制作用全面升级，随着价格涨至当前位置，下游拿货积极性大幅降温，企业收单量大幅下滑，厂家新单成交乏力，交割区企业收单大幅减少，多数企业收单零星，市场氛围低迷，预计短期内出厂价平稳为主。今日，河南、山东、山西等主流尿素企业出厂报价全面止涨平稳，受政策压制，市场氛围有所降温，收单量有所下滑，贸易商情绪低迷，囤货积极性降温，新单成交乏力，区内企业收单量大幅减少，多数企业收单零星；安徽地区出厂报价走稳，随着周边省份氛围降温，省内下游采购积极性放缓，企业新单成交一般，不过厂家待发充裕，预计短期内价格坚挺为主。河北地区出厂报价开始僵持，收单一般，价格坚挺运行为主。一方面，临沂与宁陵地区复合肥厂开工率开始快速提升，秋季肥原料备货接近尾声，采购量下滑，但随着价格涨至当前位置，政策性打压逐渐增强，下游农业需求继续释放，终端拿货积极性有所降温，贸易商观望货为主，同时东北地区中下游贸易商及终端采购放缓，出口市场大局已定，后期重点关注出口市变化，整体需求对国内价格支撑力度有所转弱。另一方面，当前原料煤价格整体平稳，现货价格坚挺，但煤制尿素利润尚可，前期部分停车装置陆续恢复，同时新增产能开始投放，但气头装置开始陆续检修，日均产量降至17.4万吨附近，秋季肥接近尾声，印标落地，出口市场基本定型，不过企业库存偏低，待发量充裕，但价格涨至当前位置，同时政策性打压越来越轻，下游拿货积极性降温，出厂报价暂稳为主。整体而言，宁陵与临沂复合肥企业开工率大幅提升，但新增投产装置陆续生产，日产维持17.7万吨附近，印标落地，多国内影响逐渐消退，当前，随着价格跌至当前位置，下游拿货积极性大幅提升，厂家库存偏低，收单旺盛，同时待发充裕，现货出厂报价易涨难跌，但当前政策风险加剧，单边暂时观望为主，但刚需仍旧存在，对现货价格有较强支撑，可继续参与15正套。

评级建议：☆☆☆☆☆

供应方面，本周，西北地区主流厂家竞拍价格先涨后跌，转单价格坚挺为主，北线2050元/吨，榆林地区转单2100元/吨，北线主流厂家竞拍价格区间波动至2030元/吨，榆林主流厂家竞拍2100元/吨，下游刚需采购，交投氛围整体平稳，厂家成交相对顺畅；坑口原料煤价格平稳，西北地区煤制甲醇利润尚可，达旗地区煤制甲醇利润350元/吨，榆林地区厂家盈利280元/吨，本周，煤制甲醇装置开工率高位稳定，供应持续宽松，但需求尚可，特别是外采CTO需求，厂家持续去库，库存低位，暂无出货压力，久泰装置短停。需求方面，传统下游开工率涨跌互现，二甲醚开工率有所回落，甲醛、 醋酸、MTBE开工率上涨；随着期货强势震荡，鲁北下游地炼原料库存中性，本周招标量尚可，达旗至鲁北运费稳定在240元/吨附近，下游招标价格跟涨为主，对上游厂家让利空间不断扩大，未来传统需求开工率进一步上行空间有限，但招标需求仍存。近期，内地CTO装置阶段性外采，西北地区库存低位徘徊，价格支撑力度较强。港口地区MTO开工率平稳，常州富德30万吨MTO装置停车。甲醇价格窄幅波动，MTO亏损稳定、盘面触底反弹，基差整体平稳，终端高价抵制；国际装置开工率高位运行，伊朗开工率整体有所提升，东南亚装置稳定，部分提负，伊朗货与非伊货总装船量依旧高位，港口地区卸船顺畅，港口需求略有下滑，港口库存窄幅去库，现货基差整体平稳，整体刚性需求支撑尚可，不过从装船量来看，12月份进口量依旧高位，港口库存整体窄幅去库为主。库存方面，本周港口地区卸港顺畅，需求略有下滑，库存窄幅累库。内地随着厂家出货顺畅，开工率持续高位，但需求旺盛，库存累库后继续去库，当前开工率已提升至往年同期高位，当前，西北地区甲醇装置盈利尚可，预计后期供应将继续下滑为主，企业库存延续低位徘徊为主。综合来看，本周，煤价窄幅波动，随着全国大降温，煤价预计稳中上涨为主，甲醇现货价格触底反弹，煤制利润暂尚可，整体开工率依旧高位，进口量依旧可观，供应相对充裕，当前宏观刺激力度较大，大宗商品整体氛围高涨，市场情绪向好，甲醇基本面偏稳，同时成本端煤价有一定支撑，港口去库缓慢，但企业库存低位徘徊，期货整体偏强运行为主

评级建议：☆☆☆☆☆

港口地区下水煤价格延续跌势，局部跌幅扩大，坑口地区煤价开始回落。坑口煤炭产量稳定，供应平稳，下游煤化工需求开始高位回落，坑口价涨至当前位置，下游接受降低，同时铁路发运量降低，坑口价开始下跌为主。港口市场情绪有所降温，拉运需求一般，大秦线运量恢复正常，但当前坑口发运重新倒挂，呼局批车数再次降至低位，港口调入高位，但调出量较低，港口库存大幅增加至 2720 万吨附近，货源紧张局面略有暂缓，但结构性矛盾仍存，随着拉运需求减弱，港口煤价开始延续跌势，预计短期内煤价弱势回调为主。供应方面，当前，煤炭主产地煤矿生产相对正常，开工率整体稳定，鄂榆日均产量在 360-380 万吨至今波动，开工率维持在 70%附近，整体供应尚可。需求方面，当前，终端电厂负荷 60%-80%，部分电厂表示厂内库存高位，加之长协支撑，在市场煤价偏高背景下，短期内暂无市场采购需求；也有电厂称随着负荷提升，厂内库存稍显紧张，目前维持少量刚需采购节奏。整体而言，终端电厂库存可用天数基本处于安全范围，市场实际需求一般，多持观望态度，询货问价冷清，少量刚需压价严重，港口实际成交不佳。整体而言，电厂长协支撑，库存尚可，对市场煤需求一般，市场刚需进行询货，贸易商出货意愿较高，上下游报价有一定差距，市场略显僵持。库存方面，发运再次倒挂，呼局批车数大幅下滑，但当前电厂日耗低位徘徊，拉运需求低迷，港口开始限制菜单，库存增加至 2750 万吨；日耗低位徘徊，电厂高位企稳。

评级建议：☆☆☆☆☆

PP连续两周累库，上周PP累库1.7万吨至48万吨。新产能方面，9月PP新投产130万吨装置，金发科技二线40万吨11月15日投产，截至目前，今年总共投产525万吨新装置，存量方面，当前PP检修仍旧偏多，上周周均负荷84.4%，环比下降0.6个百分点。PP下游方面，上周BOPP行业开工环比下降1个百分点至55%，塑编和注塑行业开工环比持平。近期油制利润和PDH利润均有明显回升，PP短期价格预计震荡偏弱。

评级建议：★☆☆☆☆

PVC方面，供应端，PVC开工继续提升至80%以上，开工处于偏高位置。需求端，国内下游制品开工环比继续下降，出口端出口签单上周放量，出口仍是PVC价格支撑。库存面，PVC延续上游去库、中游累库、整体去库态势，上游压力缩小，但社库压力很大，上周PVC仓单继续增加，目前已超4.4万手。外购电石法利润上升但仍旧亏损，氯碱综合利润利润压缩至盈亏附近，PVC短期价格震荡。中长期高库存压制，且库存仍有增量问题，将长期压制价格。

评级建议：☆☆☆☆☆

前期烧碱小幅去库，上周烧碱开始累库，库存仍在高位。供应端随着检修结束，目前开工已经回升至高位。需求端，氧化铝受铝土矿供应紧张影响，开工预计低位，或仍有下行预期。粘胶短纤开工高位，继续回升空间有限，且无新增产能，对烧碱的需求稳定为主。印染近期开工较为平稳，后期仍有下行预期。烧碱后期预计供增需减，仍有累库预期。关注逢高沽空机会。

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