MLCC 行业平均摊薄 ROE 与资产负债率处于较低水平。从收入和利润来看，2025 年三环集团收入 90.07 亿元，位居国产行业第一；风华高科实现收入 57.56 亿元，位居行业第二。利润方面，三环集团实现归母净利润 26.18 亿元，扣非归母净利润 22.49 亿元，均位居行业第一；宏明电子实现归母净利润 3.19 亿元，扣非净利润 3.11 亿元，位居行业第二。
2025 年 MLCC 国产上市公司平均资产负债率为 19.29%，平均摊薄 ROE 为 8.45%。其中达利凯普资产负债率仅为 4.45%，为行业最低。微波 MLCC 和特种 MLCC 企业毛利率较高，国产上市公司平均毛利率约为 40.13%，平均净利率约为 22.03%。达利凯普毛利率（66.17%）和净利率（43.92%）均排名第一，宏明电子毛利率（47.02%）排名第二。这主要得益于其专注于射频微波 MLCC 领域，产品应用于民用工亚类及军工市场，客户对性能要求高且价格敏感性低，加之高毛利率的外销收入占比较高。
相比之下，微容科技主营业务毛利率（27.58%）低于三环集团（42.14%），主要因微容科技主营业务均为 MLCC 产品，而三环集团还包括多层陶瓷片式电感器及固定电阻器等，且规模效应更为显著。风华高科毛利率（17.75%）较低，因其业务还包括电阻、电感、滤波器等，且经销收入占比超过 50%，拉低了整体毛利率。中国大陆外的 MLCC 公司占据主要市场份额，收入和利润规模相对较大，但整体毛利率和净利率低于国产公司。
下游需求驱动：AI 服务器与新能源车
本文聚焦于 MLCC 产业链的主要公司，包括业务构成、财务数据对比和估值对比等。此前报告已重点撰写了 MLCC 行业的下游需求动力和竞争格局。
AI 服务器对 MLCC 用量增长约十倍
AI 服务器已成为拉动工业 MLCC 需求增长的核心场景之一。据弗若斯特沙利文数据，AI 服务器的 MLCC 用量约为传统通用服务器的 8-12 倍。例如，8 卡 AI 训练服务器单机 MLCC 用量约为 4.8 万颗，旗舰级整机柜 AI 服务器的单机用量则可超过 44 万颗，增加了 9 倍多。全球 AI 服务器 MLCC 市场规模由 2020 年的 7.6 亿元增长至 2024 年的 43.1 亿元，预计至 2029 年将增长至 239.1 亿元，2025-2029 年的复合年增长率（CAGR）为 39.6%。
纯电车对 MLCC 用量增长约六倍
电车对 MLCC 的用量约为油车的 6 倍。微容科技招股说明书显示，在新能源混动车中，新增的高压电池管理系统 (BMS)、双电机驱动控制、电动辅助驱动模块等核心子系统均需大量 MLCC，平均单车用量约 12,000 颗，是燃油车型的 4 倍。在纯电车中，整车电气化率接近 100%，电池、电驱与电控构成的"三电系统"成为车辆核心架构，纯电车平均单车 MLCC 用量已达 18,000 颗，是燃油车型的 6 倍。根据村田 2025 年度 IRDay 文件，预计到 2027 财年，搭载 L2+ 级高级驾驶辅助系统的车辆数量将快速增长，预估增幅约达 2.8 倍。未来，智能驾驶渗透率的提升将大幅增加高品质、高性能 MLCC 的使用量。
产业链竞争格局与上市公司梳理
中国大陆内的 MLCC 产业链企业主要有三环集团、风华高科、宏明电子、微容科技、达利凯普、国瓷材料等。中国大陆外的 MLCC 产业链龙头包括器件端的村田、三星电机、太阳诱电、TDK、国巨 (中国台湾)、京瓷等，材料端包括日本化学、美国 Ferro 等。日本和韩国企业在高端 MLCC 领域占据约 80% 市场份额，日本和美国企业在高端电子陶瓷材料领域占据约 70% 市场份额。三环集团在国内 MLCC 的份额排名国产第一。
（报告来源：中国银河证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）