稀土被誉为“现代工业维生素”，是不可再生的稀缺战略资源。它是一组化学性质相似且在地壳中分布分散的金属元素，可分为轻稀土（镧、铕、钆）与重稀土（镧、铽、镝、钬、铒、铥、镱、、钪、钇）。
稀土元素因其特殊的电子层结构，展现出独特的光学、电学和磁学特性，广泛应用于永磁材料、发光材料、催化材料及冶金添加剂等领域，是新能源、电子信息及国防军工等产业的关键原料。
供给格局：中国主导，海外补链加速
总量结构
2025 年全球稀土资源总量约 8500 万吨 REO，中国占比 51.8%；全球稀土产量为 39 万吨 REO，中国占比 69.2%。尽管过去十年间稀土供应趋于多元化，但中国在全球稀土资源供应中仍占据主导地位。
中国供应
中国稀土政策直接决定全球供给量级。中国长期实行稀土开采及冶炼分离总量控制，自 2024 年起指标增长进入“慢车道”。2025 年 8 月 22 日，工信部、发改委、自然资源部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，标志着稀土监管全面提级。此举或在总量上控制国内供应释放增速，预计后续指标增长趋于稳健，同时有利于出清落后冶炼产能，优化产业链利润结构。
海外供应
海外供应主要集中于美国、澳大利亚、缅甸，2025 年分别占除中国外供应的 43%、24% 和 18%。增量方面，资源端除 MP 和 Lynas 扩产项目外，安哥拉 Longonjo 及澳大利亚 Yangibana 项目加速推进，预计 2026 年及以后投产；美国 Rare Earth Round Top 项目计划 2026 年完成可行性研究，2027 年建成，2028 年底全面生产。下游布局方面，美国 MP Materials 基于矿山建设氧化物及磁材产能，并与美国国防部签订长协，预计海外补链进程将加速。
需求分析：“万物电驱”时代磁材需求增长
稀土具有无法取代的优异磁、光、电性能，对改善产品性能、增加品种及提高生产效率作用巨大，广泛应用于冶金、军事、石油化工、玻璃陶瓷、农业和新材料等领域。其中，永磁材料是稀土最主要且最具发展潜力的下游应用，占稀土功能材料总量的 60% 以上。
新能源汽车仍是需求主要的增量来源，具身机器人预计较工业机器人用量有明显提升，其放量有望带动远期需求持续增长。
供需展望：紧平衡格局下价格中枢上移
供给端，在国内稀土供应监管全面提级的背景下，假设国内稀土指标发放维持 5% 稳健增速，海外增量项目预计逐步落地。在高价刺激下，预计废料回收供应将实现较高增速。需求端，新能源汽车电机需求增长预计降速，具身机器人贡献远期增量。
综合来看，2026-2028 年预计国内氧化供应为 11.8/12.6/13.5 万吨，需求为 12.5/13.8/15.4 万吨。国内氧化供需整体维持紧平衡格局，供需差收窄使边际弹性下降。在需求持续增长背景下，价格中枢有望保持高位震荡运行。
总结与投资逻辑
中国具备从矿到分离再到深加工的全产业链布局，把控产品定价权。需求端，“万物电驱”大势所趋，下游磁材长期受益于电动车、机器人等应用场景增长。在稀土管控全面提级下，资源稀缺性进一步凸显，稀土价格有望中枢上移。战略属性加持下，权益端或受益于 EPS 与 PE 双击。
（报告来源：国盛证券。本文仅供参考，不代表任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）