来源/FBeauty 未来迹 作者/柳佳惠、陈龙
国产化妆品原料企业正迎来上市热潮。
近日，北交所审议通过深圳市维琪科技股份有限公司（以下简称“维琪科技”）的首发申请。宝洁供应商格林生物也拟登陆深交所创业板，计划募资 6.9 亿元。与此同时，华恒生物更新港交所招股书，珈凯生物加速“转板跨越”，创尔生物、赤诚生物等多家企业亦于今年启动 IPO 进程。
这股上市潮背后，是资本对国产原料企业的高度青睐。在加速布局的同时，资本市场给予了远超美妆品牌的估值倍率。这并非简单的资金泛滥，而是国产原料企业在高质量增长新周期下的价值回归。
近年来，多个技术领域的国产原料企业正加速推进上市进程。
具体而言，珈凯生物与万香科技等企业正处于上市辅导或递表问询的冲刺阶段。尽管创建医疗、创尔生物、轩凯生物等公司因财报有效期或战略规划等因素暂时搁置或终止上市，但其细分赛道表现依然稳健。
这场上市热，本质上源于国产原料企业亮眼的业绩表现。
业绩高增：营收利润双驱动
财务数据显示，大部分已上市或拟 IPO 的原料企业保持高速营收增长，其中 9 家增速达双位数。禾元生物以 89.80% 的增幅领跑，虽营收规模尚小，但增长空间巨大。华恒生物、天赐材料、丽臣实业等在拥有十亿乃至百亿级营受体量的同时，仍保持 30% 以上的高速增长，展现出强大的规模化交付能力与客户黏性。
盈利能力方面，维琪科技连续两年实现营收与净利润双增长，2023 年至 2025 年净利润分别为 0.42 亿元、0.71 亿元和 0.91 亿元。这种“有质量的增长”比单纯规模扩张更具说服力。
与此同时，国产原料企业正加速扩张产业规模。
微元合成完成 15 亿元融资并并购豫鑫糖醇；环球新材国际以约 56 亿元收购德国默克全球表面解决方案业务，加速国际化布局。大额交易密集落地，折射出资本对上游原料资产配置的全面提速。
资本青睐：估值溢价显著
在高盈利与高增长的背景下，资本市场给予国产原料企业极高估值。
今年，重组胶原蛋白头部企业锦波生物获养生堂 34 亿元股权融资。上游原料企业凭借技术壁垒持续获得估值溢价，如引航生物 D 轮估值达 35 亿元，莱茵生物获券商 45 倍 PE 目标估值。相比之下，头部国货品牌自然堂集团 PS 倍数仅在 1.3 倍左右，反差鲜明。
国产原料企业成为资本市场优质标的，主要基于以下考量：
首先，业绩确定性强。原料企业作为 B2B 行业，增长源于成品企业的硬性需求，难以通过流量“注水”，其增长曲线具有高度的确定性和可持续性。
其次，未来增长空间广阔。植物功效原料成为布局热点，从珈凯生物的植物舒敏剂到东方淼森的β-葡聚糖，植物来源活性物正走向主流。
肽（图源维琪科技官方网站）
更重要的是，资本对原料企业的认知已发生深刻变化，不再满足于“讲故事”，而是高度聚焦具备自主研发能力、核心技术专利及完整生产体系的企业。维琪科技在多肽领域、锦波生物在重组胶原蛋白赛道、珈凯生物在植物舒敏剂方向的积累，均以扎实的研发为根基。
创新驱动：技术壁垒与全球竞争力
热钱涌入与高估值，是过去数年原料企业向“高质量发展”深度迭代的结果。在政策“严管”与“扶持”并举下，国产原料企业在创新能力与综合竞争力上实现了关键质变。
关键技术突破打破国际垄断
国产原料企业在各自领域表现亮眼，多项行业首创或关键技术突破源自中国企业。例如，迪克曼 DKM-EOP®依托全球独家专利结构，填补国内神经酰胺 EOP 空白；伽誉生物冰肌伶®贯叶黄酮实现全球领先的“脂滴自噬”技术突破。
前沿基础研究支撑全球创新生态
这些创新多集中于美妆行业最前沿的基础研究领域，使国产企业成为全球美妆重要的创新生态支撑。
在感官提升领域，墨格微流科技的“微流控”技术实现了油、水活性物独立封装；在多肽结构创新领域，维琪科技具备复杂环肽定向合成技术。华熙生物、维琪科技等已成为欧莱雅、宝洁、资生堂等全球巨头供应链的关键选手。
产学研闭环构建可持续竞争力
优质国产原料企业已完成内部产学研体系的深度闭环，拥有可持续的创新成长能力。
维琪科技打造网络药理学与 CADD/AIDD 技术创新平台，推动多肽分子筛选；华熙生物、福瑞达、锦波生物沿产业链纵深拓展，形成全产业链闭环。这种将技术话语权掌握在自己手中的能力，成为难以复制的“入场券”。
价值重构：从跟随者到全球领跑者
国产原料企业已走出“跟随者”旧周期，成为“高质量创新”的中坚力量。据弗若斯特沙利文报告，中国原料市场规模已从 2019 年的 1147.8 亿元攀升至 2024 年的 1603.90 亿元，庞大的市场体量为价值重估提供宏观基础。
随着消费市场从“品牌溢价”转向“功效验证”，功能性护肤品成为核心增长引擎。资本投入助力企业构建“研发－融资－产业化－再研发”的正向循环，推动产业从“规模扩张”转向“质量跃升”。
此外，国产原料企业正从单一供应商转型为解决方案提供商，拉近与国际巨头的距离。
维琪科技等企业提供定制化解决方案，从“产品供应商”跃升为“价值合伙人”。国际化妆品企业越来越倾向于选择并深度合作中国原料企业，这是对中国原料品质稳定性与技术领先性的肯定。
面向未来，中国原料正加速走向全球舞台。
科思股份、华熙生物、华业香料等企业的境外营收占比显著提升，表明中国原料凭借扎实技术实力，已深度融入国际品牌核心供应链。在“绿色化”“可持续化”趋势下，合成生物技术让国产原料成为国际市场的优选。
整体来看，国产化妆品原料企业的集体上市潮，是一次行业价值体系的深层重构。从“跟跑”到“并跑”再到部分“领跑”，这些企业用扎实的研发底盘赢得了资本市场与全球客户的双重认可。“中国原料”正转变为创新与品质的代名词，其“花期”才刚刚开始。
编辑/刘颖
排版/阳艳
