数据点评 | 5月PMI的“韧性”与“压力”（申万宏观·赵伟团队）

制造业PMI：5月制造业景气位于临界点，其中生产指数维持韧性，但后续供给或面临回落压力。5月，制造业PMI较前月回落0.3个百分点至50%、基本持平季节性。PMI分项中供应商配货指数为逆指标统计，该指标受天气等因素扰动较大；而剔除该指标影响后，本月实际PMI也仅较前月回落0.4个百分点至49.8%。从主要分项看，生产指数回落0.3个百分点至51.2%；但原材料库存指数、采购量指数却分别回落0.7、1.3个百分点至48.6%、49.8%，显示后续供给或存在较大下行压力。

需求方面，内需或维持韧性；但新出口订单指数降幅较大，或显示高油价下发达经济体需求走弱。5月，新订单指数回落0.7个百分点至49.9%；其中内需订单指数回落0.5个百分点至50.1%、仍保持在扩张区间；而新出口订单指数回落1.7个百分点至48.6%，反映外需的高频指标也有走弱，5月港口外贸货运量同比回落3个百分点至1.6%。具体领域中，装备制造、高技术制造业新出口订单指数维持在51%以上，或反映海外能源转型加速我国电力设备及新能源相关商品出口，AI需求提振相关领域出口景气；消费品制造业新出口订单指数较上月下降4.8个百分点至49%以下，或与发达经济体进口需求走弱有关。

行业方面，高技术、装备制造业PMI积极回升；但消费品、石化相关行业景气回落，或反映高油价的“经济冲击”持续显现。5月高技术制造业、装备制造业PMI分别较前月上行0.7、0.3个百分点至52.9%、52.1%，其中铁路船舶航空航天设备、计算机通信等行业生产和新订单指数均高于53%，或更多受益于海外能源转型及AI革命的拉动。而消费品行业PMI回落1个百分点至49.7%，或更多反映发达经济体需求走弱的拖累，高耗能行业PMI回落0.8个百分点至47.1%，石油加工、化学纤维、橡胶塑料等PMI低于临界点，显示油价飙升的“供给冲击”持续显现。

非制造业PMI：5月建筑业、服务业PMI均有回升，显示内需或在边际改善。5月，建筑业PMI回升0.8个百分点至48.8%，表现好于往年（环比-0.3%）；其中房屋建筑业PMI较前月有所回升，土木工程建筑业景气继续保持在52%以上。服务业PMI较前月回升0.7个百分点至50.3%。结构上，铁路运输、电信广播电视及卫星传输服务、保险等行业商务活动指数均位于55.0%以上较高景气区间，而航空运输、房地产等行业商务活动指数低于临界点，相关行业景气水平偏低。

展望后续：二季度经济面临阶段性下行风险，结构分化特征或加剧。5月制造业景气整体保持韧性，但高油价对部分领域的冲击持续显现；一是高油价下发达经济体需求走弱下，新出口订单指数回落较大，二是油价高位压制后续供给下，采购量指数回落幅度大于生产指数，三是行业层面中，消费品、石化相关行业景气回落较大。往后看，城市更新和六张网建设等政策持续加码下，内需相关领域或延续修复态势；但地缘冲突的不确定性仍较大，油价或持续高位，加之石化链中下游面临更大的刚性成本压力，库存消耗速度也比以往更快，可能导致石化链相关行业景气仍面临下行压力。

制造业：制造业PMI小幅回落，生产指数韧性较强。5月，制造业PMI较上月下行0.3个百分点至50%。其中，新订单指数降幅较大，环比下行0.7个百分点至49.9%；生产指数回落0.3个百分点至51.2%。其余分项中，原材料库存也有较大回落、较前月下行0.7个百分点至48.6%；从业人员指数回落0.2个百分点至48.6%。

相较生产指数，采购量指数降幅较大。5月，新出口订单、进口指数均有回落，环比分别下行1.7、1.3个百分点至48.6%、48.8%。需求走弱下，企业采购意愿明显下行，采购量指数回落1.3个百分点至49.8%。

非制造业：非制造业PMI改善，建筑业、服务业景气均有回升。5月，非制造业PMI回升0.7个百分点至50.1%。其中建筑业、服务业PMI均有上行，分别较前月回升0.8、0.7个百分点至48.8%、50.3%。 

服务业中，新订单指数有所回升。5月，服务业主要分项中，新订单指数较前月回升0.5个百分点至45.3%，从业人员指数环比下行0.1个百分点至46.4%。价格指数也有回升，投入品价格指数较前月上行0.8个百分点至52%，销售价格指数回升1个百分点至48.9%。

建筑业中，新订单指数有所回升。5月，建筑业分项中，新订单指数回升1.9个百点至43.5%，从业人员指数上行1.8个百分点至41.4%。相比之下，价格指数有所回落，投入品、销售价格指数分别回落1.2、0.4个百分点至53.7%、48.6%。

外部环境变化，房地产形势变化，稳增长政策推进速度不及预期。