中概股回归迷途：战略新兴板生变，“很多互联网公司很郁闷”
澎湃新闻 2016年3月17日
“很多互联网公司很郁闷，（战略新兴板不再推出）对那些私有化的公司影响很大。”3月16日，一位要求匿名的投行人士如是告诉澎湃新闻。
据多家媒体3月15日报道，国家“十三五”规划拟删除“设立战略性新兴产业板”。财新网援引“权威人士”的话称，这意味着战略新兴产业板不再设立。不过截至目前官方还没有表态。
2015年6月，时任中国证监会主席的肖钢宣布，证监会将在上海证券交易所开设战略新兴板。
战略新兴板定位于规模稍大、已越过成长期、相对成熟的企业，标的之一就是海外互联网公司的回归：放宽盈利限制，以预估市值为核心条件，其他财务门槛介于主板与创业板之间。
当时，在火爆的A股牛市和科技公司上市政策酝酿变化背景下，在美上市的中国概念股的私有化浪潮全面袭来。在最火爆的2015年二季度，收到私有化邀约的中概股有20家。
与此同时，一些本来不满足盈利条件但有很高成长性的科技公司，也准备拆除VIE（可变利益实体）架构，瞄准国内资本市场。
按照之前各方表态和预计，战略新兴板最快有望于2016年4月正式推出。
上述投行人士称，“如果战略新兴板胎死腹中，将直接令整个中概股的回归方向明确指向新三板，2000家VIE架构的初创公司整体倒向新三板。”
美国当地时间3月15日，多数中概股下跌，其中500彩票网跌16.26%，领跌中概股；陌陌股价跌幅达8.51%，报收12.04美元；凤凰新媒体、金融界、当当、去哪儿等跌幅都超过4%。
1、私有化路上的中概股怎么办？
首先，对于一些中概股而言，私有化之路可能增加变数。
“战略性新兴板被搁置对于欲私有化回归的中概股是重大打击。”兴业证券分析师张忆东认为，中概股私有化可能存在终止或下调私有化价格的风险，尤其是近几年没有连续盈利记录的公司。其中近三年（截至2015年中报）均没有盈利记录的中概股为：航美传媒、世纪互联、优酷土豆、艺龙，私有化价格溢价率较高的为陌陌、人人、空中网。
按照《证券法》，在主板挂牌上市的公司需要满足：最近3年净利润均为正数且累计超过人民币3000万元；最近3年经营现金流量净额累计超过人民币5000万元，或者营业收入累计超过人民币3亿元。
不过，在与澎湃新闻交流的几名业内人士看来，私有化进程不会改变。“他们会更谨慎但不会终止，会评估国内上市的风险。”一名熟悉私有化案的金杜律师事务所律师称。
其次，如果最终私有化进展顺利，回归主板市场又存在难点，可能将高价买“壳”。
“中概股里面符合主板上市条件的公司不多。符合的也排不上号，现在有600多家公司排队上市。”上述投行人士称。
中金公司首席策略分析师王汉锋表示，亟待上市的企业也可能不得不选择“借壳上市”的方式来实现内地上市，这可能会助长对“壳资源”的追捧。
一位私募基金经理也告诉澎湃新闻，“现有上市公司的壳资源将继续成为爆炒的动力。”
此前，巨人网络借壳世纪游轮，分众传媒借壳七喜控股，都获得了较好的回报。
再有，除了主板外，还有什么选择？
某互联网公司首席财务官对澎湃新闻悲观表示，冲击主板的不确定性增加，会令投资人对退出产生疑问，直接导致公司的发展速度受到影响。
中银国际证券表示，中概股原定回归或改变计划，部分或转到香港上市。
“如果私有化回来不能马上上市，那么可能投资人会考虑把公司卖给上市公司，或者引入其他上市公司投资人，或者和其它互联网公司整合。”上述律师称。
无论如何，企业在做私有化或退市的决定时，早该料到可能发生的风险。“退市需要代价巨大，无论是财力和劳力。但是，国内市场是否能够持续火热？这是一种平衡，也是一种赌博。”此前一位人士告诉澎湃新闻。
案例：奇虎360具体去处还没确定
目前正准备私有化的中概股中，市值最大的奇虎360对此似乎不以为然。360内部人士称，他们内部觉得没什么影响，只是说具体去处没确定。
投中集团分析师陈伟告诉澎湃新闻，对有利润的公司，不会因为战略新兴板的终止，而放弃操作。360可选择的还有主板和创业板，但不会去新三板。
陈伟称，其实去年很多中概股准备私有化的目的，并不都是想回国上市，还有一部分是因为财务报表不好看，需要进行私有化，让他摆脱财报的压力，或者有其他的原因。这些中概股进行业务扩张和调整，对于财报非常有损伤的事情，所以需要通过私有化变成非公众公司。
“之前可能因为美国估值低，中国估值高，而回归国内。现在也不一定了。这轮股市波动以后，估值的问题可以暂时搁置了，因为现在来看，泡沫还没结束。在这样状态下，拆VIE没有问题，但是回国国内上市的时机可以再等等。”陈伟说。
2、本来瞄准战略新兴板的公司怎么办？
其实不只是对私有化回归的中概股，对于未上市的互联网公司，情绪上也会打击。
上述投行人士称，对于大量新兴初创企业而言，公司利润都不满足主板上市要求，因此原本瞄准战略新兴板。战略新兴板取消，对于不达到盈利要求或盈利有限的公司，接下来的去路会选择新三板。
近期一个好消息称，新三板分层机制将在5月实施。新三板大体将分为三层：创新层、培育层、基础层。
如果属实，在业内看来，新三板也有望“彻底变成全国第三大股票交易所”。海通证券一位分析师指出，新三板未来会出现明显的“马太效应”，好公司交投活跃，差公司则可能会沦为“僵尸股”。
不过也有分析师认为，从新三板流动率和做市情况来看，依然没有多大的优势。“对市值不在乎的公司可以去新三板。”陈伟说。
现在看来，一些快速拆除VIE放弃海外上市，随后立马登陆新三板的公司算是抓住了“时间窗口”，比如只用了20天拆除VIE的分类信息网站百姓网。百姓网CEO王建硕称，回归新三板，是选择走向公众的第一步。
“战略新兴板本来就是未落地的产物，所以公司也不会太过惊恐，这类风险原本是计划内。”上述律师告诉澎湃新闻。
案例分析：蚂蚁金服或借壳
对于之前流传出的首批战略新兴板名单，也就是蚂蚁金服、美团-大众点评、爱奇艺，何去何从？截至发稿，上述公司未予置评。
陈伟称，目前这些公司没有表现出明显的悲观情绪，因为上市这件事本身就在进行中，企业也没有到需要急需上市融资的地步。
蚂蚁金服在去年全国社保基金等入股后，“找到金主”，同时在扩展业务链，在做市值的阶段，“现在上市对它而言不是一个好时机。”陈伟说。但也有人士称，蚂蚁金服本来计划最早2016年上市，内部员工多有期待。如果着急上市，可能借壳。
美团和大众点评合并后，也还是有充裕的资金来维持运作，但是公司营收不足以在A股有所斩获，还没过盈亏平衡点，在没有利润支撑状态下，在主板上市有点麻烦。
爱奇艺作为百度上市公司资产，在2月收到私有化要约后，本被外界认为，登陆战略新兴板似乎终于是有了资本上的大动作，但现在政策调整后或对私有化进程构成影响。视频行业非常烧钱，冲击主板上市也比较困难。
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