深度观察：2016物流企业挂牌上市研究系列(基础扫描篇一) “板”面分析
2016-03-03 刘海明 王子翌 物流杂志
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“板”面分析
国内可以供物流企业上市用的“板”面主要有主板、中小板、创业板和新三板。其中前面三个有利润要求，注册难度相对比较大，但上市后流通性比较好。
根据Wind的统计显示，主板上市企业平均IPO募集资金净额为146513.91万元，中小板上市企业平均IPO募集资金净额为42088.53万元，创业板上市企业平均IPO募集资金净额为28873.81万元。
而新三板挂板相对容易，但后续流通性相对较弱，通过筛选Wind中有价格的企业，截至2015年底，新三板上的40家物流企业中有21家企业交易额为零，且累计平均成交额均较小29156.22万元（注：受撰文时间限制，本文引用的行情相关数据均截至2015年1月5日收盘），远小于上市公司的可比量。
简单来说，主板市场是指传统意义上的证券市场，是一个国家或地区证券发行、上市及交易的主要场所。中小板是与主板对应的，有些企业的条件达不到主板市场的要求，所以只能在中小板市场上市，体量相对主板较小。而创业板是指主板之外的专为暂时无法上市的中小微企业和新兴企业提供融资途径和成长空间的证券交易市场，主要关注企业成长性。新三板全名是叫做股份转让系统，是场外交易市场（OTC）。新三板的企业叫做挂牌，而不是IPO，实行的是主办券商制度，主要针对的是中小微型企业。
一般来说，比较大的企业通常在主板上市，发行股票数量在8000万股以上的通常都上主板。比较小的企业会去中小板或者创业板，一般发行5000万股以下的都在这两个板。创业板和中小板的选择主要取决于业务类型和业绩增长状况。理论上新兴行业，业绩持续增长的企业才能上创业板，也容易获取更高的估值。
根据深交所、上交所和全国中小企业股份转让系统的公开文件和网络相关资料，我们还整理出挂牌上市的条件对比如下表，可以印证我们上述的论述。
“壳”资源
1、近期物流借“壳”案例回顾
1）亚中物流44亿借壳大洲兴业：
根据公告，亚中物流100%股权预估值为44.00亿元，并作出以下业绩承诺——亚中物流2016年、2017年、2018年合并报表归属于母公司的净利润扣除非经常性损益后分别不低于2.50亿元、4.00亿元和5.50亿元。
财务数据显示，截至2015年10月31日，亚中物流资产总计72.52亿元，所有者权益合计43.48亿元；其20122014年度分别实现营业收入8.37亿元、9.72亿元和17.64亿元，扣除非经常性损益后净利润分别为2.37亿元、2.52亿元和4.12亿元。
2）申通快递拟作价169亿元借壳艾迪西：
交易预案包括（1）置出艾迪西全部资产，预估值不低于7亿元。（2）置入申通快递100% 股权，作价169亿元。现金支付20亿元，股份支付149亿元，发行价16.44元/股，发行约9.06亿股。（3）募集配套资金48亿元，发行价16.44元/股，发行约2.92亿股。将用于申通快递“中转仓配一体化项目”等项目建设。（4）业绩承诺，申通快递2016/2017/2018年归母净利润不低于11.7亿元、14亿元、16亿元。发行后总股本约15.3亿股。
3）圆通借壳大杨创世达成初步一致
大杨创世与意向重组方圆通速递股东已就重大资产重组的相关事宜初步达成一致，拟置出上市公司全部资产，并以发行股份购买资产的方式收购圆通速递股权，同时募集配套资金。预计重组完成后，圆通速递实际控制人将成为公司新的实际控制人。
2、壳资源选择标准
首先，借壳是有前提的——借壳上市对买方的利润要求很高。投行往往会给买方提建议，利润1亿以上才比较合适借壳，因为利润太小、规模太小，容易被原股东淹没，根本无法取得实际控制权。
市面上传统的优质壳资源的挑选步骤如下：
1、投行看壳，最重要的第一步是看壳市值，因为市值决定重组后新股东的持股比例。在借壳市场，投行找壳的市值标准是“市值最好不好超过15亿，股本2亿以下”，10亿市值以下的壳最为珍贵，注入资产的体量最好控制。
2、第二步是判断壳的干净程度。最理想的情况是净壳，没有资产，也没有负债，这在A股公司几乎不存在，一般而言，干净的壳账面资产负债表比较简单，负债少，没有官司或纠纷，净资产在一两千万左右。最好是微利。
3、第三步是判断股本大小和股东构成。一般而言，同等市值下，股本越小，机构投资者股东越少越好。毕竟机构投资者有理性判断，不容易被糊弄。股本小，买壳方后续扩股融资空间也大。
依据上述相关标准，我们整理了物流企业上市中实际用到的壳资源和传出绯闻的壳资源。
根据上表，一方面，我们发现基于注册制落地难的预期，壳资源稀缺性丝毫不受注册制影响，借壳成本依旧居高不下；另一方面，物流尤其是快递拟上市公司本身题量大，财大气粗，动辄接下40亿的盘子，也间接推高了借壳成本（当然结合分众案例，壳资源的价值的确整体膨胀）。
那么，借壳上市的逻辑是什么？首先，借壳上市帮助企业借助上市公司地位，获取额外的低成本融资手段；其次，上市后股份产生流动性，利于股权激励和退出；最后，上市公司地位为兼并收购提供了大量便利。
最后，我们也总结出新环境下的选壳要诀：盘小干净，机构少或好——1、小市值，但实际操作中50亿以内的小盘股皆有可能。2、干净，资产负债均较小且比较简单，有一定净资产。3、投资者分散，机构投资者较少；或机构投资者有赌壳迹象，这也是利好的状况（如大杨创世中的千石资本）。
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6 ：有关互联网物流方面的文章，如《从oTMS获千万美元融资，看互联网运输市场还有哪些痛点》、《运满满创始人：车货匹配，未来生客交易会井喷5-10倍》、《路歌董事长冯雷：解决陌生交易的车货匹配平台实在不是大事》等。
7：由光大证券举办的全国互联网物流峰会（深圳）：《光大证券·全国互联网物流峰会纪要0724（上午演讲篇）》、《光大证券·全国互联网物流峰会纪要0724（上午对话版）》；
8：全国物流园区工作年会（烟台）：《【光大钢铁王招华】又一份两万字干货纪要：货运APP会干掉物流园区吗？》。