山西上市公司频现资产重组：国企改革+煤企新一轮兼并重组博弈资本市场
山西资本圈 2016年7月19日
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导读：近期，经常关注山西资本圈的朋友应该会注意到，本圈推送的关于山西重大资产重组的内容相对较多，大同煤业、狮头股份、晋能集团、*ST煤气、山西三维、安泰集团还有正在着手进行破产重整的联盛集团等，正所谓大破大立，无论是上市公司谋新生还是大煤企求自救，背后的逻辑其实也很清晰，这些山西曾经的明星企业所面临的境况其实就是当前山西经济的一个缩影，原有的经济结构或者主营业务已经难以适应当前经济形势，为了生存只能求变。
当然对于山西区域频频出现的资产重组，也逐渐引起了市场的关注及思考，后期山西资本圈将对上述系列重组进行详细梳理，今天先分享两篇媒体同仁的相关解读。
上市晋企缘何纷纷“改行”
受经济下行等种种因素拖累而业绩低迷的山西板块，近期兴起了一波“改行潮”。
7月上旬，*ST煤气（煤气化）举行媒体说明会，详解了由煤向煤层气转型的重大资产重组方案；早在6月份，主营化工的山西三维正式推出重组计划，拟注入山西路桥集团高速公路资产；差不多同样时间，在大同水泥退出资本市场之后山西惟一的水泥上市公司狮头股份，宣布通过重组转型煤制油；此外，晋中焦炭上市公司安泰集团，也公告了进军旅游业的计划……
种种迹象显示，山西资本市场新一轮重组正驶入快车道。观察各家方案，本轮重组除了实现上市公司脱困这一基本目标，还呈现明显的跨产业特征，可视作上市晋企在资本市场打响的转型之战，若顺利实施，有望为国企改革、供给侧结构性改革输入新的积极变量。
放弃老行当上市晋企觅生机
经历两年巨亏之后，被实施退市风险警示的*ST煤气，再下滑一步就是被暂停上市。这家以煤及洗精煤产销为主业的上市公司，不得不将重组提上日程。
7月6日，*ST煤气召开重大资产重组媒体说明会，解读重组方案。方案显示，公司拟置出全部资产，注入关联公司晋煤集团持有的蓝焰煤层气100%股权。这意味着，如果这宗置入资产达30.73亿元的重组案完成，蓝焰煤层气将成为*ST煤气的全资子公司，晋煤集团将代替太原煤气化集团，成为*ST煤气的控股股东，上市公司的主营业务将由“煤”转变为“煤层气”。
市场人士表示，早在2011年晋煤托管太原煤气化集团之后，有关*ST煤气与晋煤煤层气资源的整合预期就一直存在。但相比之下，阳煤旗下的上市公司山西三维与山西路桥集团的联姻，就有些出人意料。
山西三维从事化工产品的生产和销售。6月中旬，山西三维披露称，阳煤集团拟将所持公司第一大股东三维华邦100%股权协议转让至路桥集团；协议收购完成后，公司通过发行股份购买资产的形式收购路桥集团持有的3条高速公路股权，包括太佳东、榆和高速的100%股权以及忻保高速相关产权。这意味着，山西三维控股权将由阳煤集团变为路桥集团，主营业务由化工转向高速公路运营。
“改行”的上市晋企还有狮头股份。这家历史悠久的老牌水泥生产企业，2011年曾与中国建材谋求战略合作和重组事宜，但多年未能落地。今年6月下旬，狮头股份宣布，拟将水泥主业相关的业务、资产和负债等转让给控股股东狮头集团。同时，向上海纳克和潞安集团全资子公司潞安煤基油购买“潞安纳克”100%股权。交易完成后，狮头股份主营业务将变更为以煤为原料的高端全合成润滑油基础油的生产和销售，可谓“脱胎换骨”。
除此之外，焦炭上市公司安泰集团也在酝酿产业转型。6月下旬公告称，该公司拟通过重组引进优质资产，注入福建同元文化古镇旅游开发有限公司全部或部分股权。同元文化主营业务为文化旅游及配套地产。业界乐观预计，这次重组有望使山西板块出现第一只旅游概念股。
跨产业重组能否成脱困良方
不可否认，山西板块出现重组潮的直接原因，是相关上市公司经营的举步维艰。
受经济形势影响，以煤、焦、冶、电、化为主的山西板块亏损压力巨大。2015年年报显示，37家上市晋企共计实现营业收入3091.11亿元，同比下降14.08%；净利润仅为58.9亿元，上年同期为173.27亿元，降幅达66%。2015年，全省有27家上市公司净利下滑，其中12家企业亏损。
这些企业中，*ST煤气在2014年、2015年分别亏损9.95亿元、15.66亿元，被实施退市风险警示，年内必须扭亏为盈。山西三维2015年亏损5.05亿元。另外，安泰集团、狮头股份在2015年虽然扭亏为盈，但主要是使用了重大资产置换、债务豁免、政府扶持补偿等“保壳”常用手段。在主营业务短期难以改善的情况下，这些上市公司时刻面临着暂停上市甚至是退市的风险。
对A股来说，上市公司有进有出、优进劣退，完全符合市场规律。然而对处在特殊时期的山西来说，这样的话题有些沉重。近年来，省内上市公司数量增长缓慢，目前仅有37家，其中多家发生控制权转移，还有一批上市公司因经营不善暂时失去融资功能，山西板块的体量和对经济的带动作用不增反减。
一位不愿透露姓名的券商人士认为，在尊重市场规则的前提下，通过科学合理的资本运作，推动跨行业、跨产业重组，置入优质资产，是绩差上市公司摆脱亏损困境并起死回生的一剂良方。
以*ST煤气为例，晋煤集团对其重组后，主营业务将转变为煤矿瓦斯治理及煤层气勘探、开发与利用业务。晋煤集团还承诺，置入资产蓝焰煤层气在2016年起的4年内净利润分别达3.50亿元、5.32亿元、6.87亿元、5.98亿元。如果承诺兑现，上市公司无疑将有了新的盈利增长点。与此同时，业绩改善还将使上市公司恢复融资功能，通过发债、增发、并购等方式推动主业发展和扩张。
国资大挪移资本为媒促转型
在采访中，多位业内人士认为，目前省内上市公司开展的重组，其目的绝不限于帮助企业脱困。从更高层面看，这些上市公司是我省推进国企改革的重要棋子。
省国资委相关负责人表示，晋煤集团重组*ST煤气，本身是落实全省煤炭企业转型脱困的一大举措。重组成功后，晋煤集团将真正拥有上市平台，增强融资、资产整合和并购能力，优质的煤层气资产与原有产业将形成良性互动，为未来发展打开更大空间。
省内一位资深投行人士在分析山西三维的重组方案后告诉记者，从化工到高速公路，带来的不只是上市公司主营业务的改变。重组一旦成功，山西有了路桥上市公司，在这样的平台上，后面将持续产生资产注入概念。在高速公路的经营上，将通过并购实现外延式增长。反过来，高速公路资产证券化，将逐步改变我省道路基础设施建设的融资结构，意味着今后将能从资本市场拿钱修路，化解政府融资难题。此外，从民生角度看，上市公司重组意义十分重大。不管是山西三维，还是*ST煤气，每一企业背后都有众多的职工和家庭，如果重组成功实施，他们就能稳定就业、增加收入。
该投行人士还认为，上述相似的重组案，发出了传统产业与新兴产业在资本市场的轮换信号。这种产业轮换，是上市资产的一次腾笼换鸟，意味着资本市场率先迈出了转型步伐。他说，这种以资本为媒、以股权为纽带的重组，应成为今后国企改革、国资整合的中心枢纽。而在我省煤炭供给侧结构性改革和去产能、调结构快速推进的今后，山西上市公司的重组预期仍然明显，会带动转型继续走向深入。
晋煤再腾挪：山西煤企上市平台“连环”运作考
资本市场正在成为煤炭等过剩产能行业走出困境的重要载体。
7月13日，山西省煤炭厅副厅长在山西煤炭产业发展专题推介会上表示，山西省今年将退出2000万吨产能，并计划在2020年之前退出1亿吨以上。
早在2008年，山西省就曾为煤炭改革掀起过一轮煤矿企业大重组，时隔八年，新的问题与目标又接踵而至，截至2015年底，七大国有煤企（同煤集团、山西焦煤、晋能集团、潞安集团、晋煤集团、阳煤集团和山煤集团）的负债总额已经突破万亿元，企业负债率超过警戒线；同时山西省新一轮煤炭企业的兼并重组，正随着煤炭行业供给侧改革的深入和当地经济转型而不断推进。
山西煤企 “连环”运作
在山西省新一轮的去产能的改革之中，煤炭企业的重组并购正在发挥着积极的作用。21世纪经济报道记者发现，仅在最近两个月之内，山西省就有三家大型煤炭企业启动了资产剥离、并购重组等动作。
最先是采取行动的，是欲减轻巨额负债压力的同煤集团。
5月25日，同煤集团下属上市公司大同煤业（601001.SH）发布了交易预案，称拟以2.21亿元的交易对价向公司关联方大同煤矿集团外经贸有限责任公司出售其持有的大同煤业国际贸易有限责任公司（下称国贸公司）100%的股权。
事实上，作为山西省第一大煤炭企业，同煤集团同样也是当前背负债务最多的企业。截至2015年年底，负债超过了2000亿元；而国贸公司截至去年底所有者权益为-5.8亿元。
同煤集团在自身面临着巨大的业绩扭转压力的情况下，选择甩掉不良资产或正是此次交易的目标之一。从二级市场反映来看，大同煤业股价也由停牌前的4.85元上涨至7月18日收盘的6.11元。
无独有偶，晋能集团和山西国际能源也上演了重组大戏。6月6日，通宝能源（600780.SH）的公告确认，山西国际能源集团与晋能集团两家企业进行合并式重组整合，重组后的公司名为山西晋能国际能源集团有限公司。
与同煤集团相似的是，晋能集团同样面临着高额的负债，截至今年3月，其负债总额高达1819.84亿元。通过重组，晋能集团的财务压力将得到一定程度的缓释。
而在随后的6月20日， *ST煤气（000968.SZ）也发布重大资产重组方案，拟以8.56亿元置出全部资产，同时置入关联公司晋煤集团持有的蓝焰煤层气100%股权，作价30.7亿元。*ST煤气去年底净利润为-15.66亿元，而拟置入的蓝焰煤层气去年实现净利润2.64亿元。
晋煤集团处境仍较为艰难，资产负债率相对较高、偿债压力较大，急需解决资金问题。数据显示，2015年前三季度晋煤集团亏损2.2亿元，资产总额2120.53亿元，负债总额1723.35亿元。
资本“双维度”助力
在宏观经济下行压力和能源需求量萎缩的情况下，山西省内的大型煤企现状或体现在两个维度，一方面是过高负债率带来的资产结构的不合理，另一方面则是带息负债比重的上升所抬高的财务总成本。
山西银监局数据显示，今年一季度，七大煤企全口径融资总量7255亿元，其中银行业提供贷款约4400亿元，银行表外业务、理财、信托和资管计划，为七大煤企融资810亿元。
“现在山西的煤企大面积亏损的原因主要是财务成本太高，煤企最大的负担是财务负担，”7月18日山西大学投资发展研究中心副主任张波接受21世纪经济报道记者采访时表示，“现在煤价下来之后，煤企为何不敢停产？主要也是银行贷款还不了，同时利息负担特别重。所以要想办法去杠杆，降低财务成本。”
而在业内人士看来，利用资本市场的并购重组效应，对以煤炭行业为代表的实体经济进行再优化，或成为当前国企实现去杠杆、降产能、去库存等经营目标的路径，即既能从资产结构维度优化企业的财务报表，又能从减少企业财务成本的维度提高经营效果。
“能源企业都是重资产企业，一旦库存积累，产能过剩，将会对经营造成比较明显的影响，”7月18日北京一家中型券商前煤炭行业分析师认为，“资本市场的融资效应和整合效应其实将成为不足重资产企业无法面对经济周期的短板。”
而在行业人士看来，随着山西煤炭企业重组的深入，未来或不排除会有更多上市平台参与其中。
“煤炭产业的整合还会持续，”7月18日一位接近山西国资人士分析称，“短期内，宏观经济的企稳仍然是一个艰巨的任务，所以通过上市平台的整合后续不排除有更多动作，当然煤炭行业的重组、整合也不会完全依赖于上市资源，而且一些亏损企业、僵尸企业也不会停在上市公司表内。”
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