钢厂期货主管内部分享：我怎么看“中国神钢”，及当前黑色产业投资机会分析
扑克投资家 2016年7月8日
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目前钢铁企业的现状，我们回顾一下2014年行业里利润的分布走势，从产业的角度来讲今年跟14年非常像，15年比较极端，15年供给压力非常大。
我们看这张图，14年的话行业利润是从金三银四，从4月份开始转正做的是春季的需求预期，全年利润处于不错的状态，高点是出现在7、8月份这个位置，今年受制于15年底产能收缩，因为长期的市场化的低利润，负利润，长时间导致这个行业进入非常深刻的自发性的减产，今年开春之后，我们也看到信贷投放达到4.6万亿，在这种强刺激的情况下，利润需求和供给形成错配，导致今天行情资源非常大。
我们可以看一下当前钢铁企业利润分配情况，从元旦之后利润逐步转正，然后春节之后就是争先加速阶段，利润应该高位持续到5月中旬，如果说有一些钢厂是后结算高利润可能还维持到5月中下旬。到了5月中下旬，这个利润受气候和市场冷静，然后整体出现一个回落，但是并没有如我们所想象中那样快速出现负利润，而是维持在一个100，200利润之间越走越扎实，这也为我们后期行情打开了想象空间。
根据最新的统计，唐山钢厂像热板，带钢这块利润二百多块钱，民营企业可能稍微再高一点。目前钢企整体呈现出，第一就是有利润，应该说今年、15年的话，行业或者产业外的人都认为钢铁企业不应该有利润，认为过剩这么严重，产能这么低端，但事实上现在钢铁企业在这种国家GDP还维持6.7%这个位置的情况下，房地产基建对钢铁需求还是非常旺盛的。
目前钢企在产能没有进一步扩大的格局下，还能维持一个比较不错的利润。目前钢企对二三百块利润应该是非常满意，所以钢厂都在积极主动生产，多生产一吨钢，多挣二三百块钱，所以想尽一切办法，因为现在很难再开新高炉，所以维持目前产能的情况下调整产量。
积极的提高产量，因此企业对减产，检修，会议性行政要求减产非常抵触，钢厂能不休则不休，行政减产要求都会有一个谈判的过程，有抵触打折扣的效果，所以我们说了就是被动性的减产。第二块钢厂一直在积极降库存，跟前两年不太一样的一个地方，前些年行情一旦上涨的话，钢厂优先是囤矿石，因为当时矿价70-80美金，到一百美金以上，但凡上涨是由矿石行情驱动的，囤矿石能够对提高利润非常有帮助。
我经历了14年底，15年这种严重的矿石供应过剩压力，所以现在钢厂这块尤其是目前矿石的库存维持一个亿的量，一直在积极降库存。
虽然钢企从年初到现在一直维持不错的利润状态，应该说钢厂资金压力小了很多，但很多钢企还是维持对原料非常谨慎的态度，在忙着去原来的库存。
第三个现状就是忙着出口，企业拿出口锁价也是一种产品保值的方式之一。我们看到后半年季节性的需求，后期的出口还是非常强劲的，全年出口都是前低后高，所以后期出口还是有非常大的空间，尤其是目前国际上的反倾销，没有进行实质性阶段，虽然说美国，欧盟，有这种意向，也提出这种诉讼，但是没有落实到法规的层面，所以现在各大钢企也是积极抓住窗口期，然后积极开展出口保量。
钢铁企业积极的将价格风险转移出去，目前一二百利润是非常满意的，所以也很少博临时性的小行情，都愿意让下游积极拉货，先把货拿去价格好商量，到了月底根据全月均价加上溢价进行后结算，所以钢厂还是保持谨慎的心态不赌行情而赌出货。
下面我们进入第二个环节，就是说目前市场的一些现象。第一块就是高炉开工和供应的问题，目前供应呈现了从年初到现在的反弹，但是站在历史的高度来讲开工率还是不算高，前几天唐山的中欧论导致全国高炉开工率下降，事件结束之后又快速的反弹，又回到了大概84这个位置。事实上我们作为唐山的钢厂，刚才也说到钢厂利润非常丰厚，在行政会议的要求下，要求减产我们是非常抵触的，实际的执行也没有那么的好。
虽然我们对媒体，对外报都是按照政策来闷炉，但是如果经过实地调研会发现其实那种影响是非常非常小的，实际也没有非常大的闷炉或者对产量有非常大的影响，所以从这个角度讲，我认为整个6月份的日粗钢产量应该还是维持高位。
我们看到日粗钢产量前一阵最高达到234万吨每天，这个产量应该是非常非常大的，6月份应该会只多不少，或者没有明显的萎缩，在这种局面下粗钢产量非常高，但是库存非常非常低。所以今年上半年的时候，我们在发现市场那么火爆缺货都在想库存在哪儿，那么到下半年的时候，产能和产能利用率上来了，库存只有一个去向就是被需求消化掉了。
这个图表是上个礼拜库存的情况，现在的库存是季节性的库存，但是在目前这种日粗钢产量之下，跟历史同期相比，环比来比都是一个非常低的位置，而且这个位置是持续的低，相对的低，绝对的低，所以就需要客观评价库存的问题。从多个角度来讲应该说终端这块，有一个加工利润，所以他们非常乐意维持生产。所以很多防盗门的企业，做冷轧，酸洗的企业，轧管，卷管他还是不错的。从这个角度来讲的话，应该说淡季不淡，演绎的还是比较不错的。
接着说目前高炉开工率维持相对性的高位，在这种供给侧压力的情况下，新开高炉不太现实，所以后期的产能非常有限，但是现在因为有利润，所以钢铁企业都在产量上做文章，现在因为有利润，所以钢厂在积极主动生产，从这张矿石的高低品价差我们可以非常清楚的看在目前新开高炉受限制情况下，各家钢企只能在现有高炉基础上提高钢铁的产量，因为多出一吨钢可以多赚二百块钱。所以只能通过采用积极使用高品铁矿石，如果使用高品矿提高品位，提高一个入炉品位能够降低2%焦比，而且能够提升大概3%的出铁量，这是非常有性价比的事情。
所以我们看到，今年5月份之后，在钢企的利润从最高的800到一千，回落到200甚至100之后，行业里说低品的成本优势，要降本，要维持高利润，所以就是积极使用低品矿，高品和低品价差可能会收缩，但是事实上从这个图表看到，其实收缩趋势并不明显，我们观察这几天甚至有继续维持扩大的趋势。这就说明钢厂对利润比较认可，还是把生产作为第一要务，积极维持高的出铁量。所以积极采纳高品铁矿石，所以我们认为后期高品，还有块矿这些溢价可能还维持高位。
刚才我们说到钢厂生产的节奏和心态，还有供应这块的问题，然后也说到库存的情况，现在说一下整个市场比较关注的需求的情况，需求是西本新干线统计的关于上海地区工地的螺纹钢消费量，消费情况，第二块就是洪弘泽研究后期需求的预测。
简单解读一下，我认为需求有两种需求，一种是可见的需求，另外一种是隐形需求，其实这种需求都属于真实的需求，好多朋友跟我探讨这个市场的真实需求在哪里，我觉得有一种需求可能是常规的需求，就是说下游的需求消费这种根据订单导向的需求。
另外一种需求可能真的就是基于行情，基于一些对冲需求，甚至包括前期需求比如5月被抑制需求往后移，然后金九银十需求被透支，需求分歧比较大，这几天会上好多专家说这个问题，从我自身角度来讲我认为，后期地产和基建对建材需求拉动还是非常大的。
地产方面粗钢30%用于地产，20%用于基建，虽然说一线地产受到抑制新开发比较少，但是二三四线潜力非常大，其实去库存已经到了一定程度，现在主要一线是在去杠杆，二三线局部二线也在去杠杆，三四线目前还是新增库存。
我们家亲戚在南方一个三线城市做架子管租赁，年前就去年底生意非常不好，还经常跟我抱怨，跟我借钱。到了今年三四、六七月份，钢管租赁生意非常火，院子里的钢管全部租赁出去了。所以根据他对我的反馈，他们行业目前又迎来一小拨基建小高潮，整个市场比我们想象要乐观一些。
提问者：钢铁行业作为主要去产能行业，如今实施情况和实际影响有哪些？
嘉宾：目前钢铁去产能还是停留在政策层面，一方面政府在限制产能的复苏和抬头，第二块也限制新增的产能。但是我们看到，其实包括宝钢，武钢，在防城港，在湛江，山东钢铁在日照，唐山在曹妃甸的项目，未来一两年还是要继续投产，新增产能加起来其实接近五六千万吨，蛮高的，所以去产能是动态去产能，有增有减。
提问者：一般情况黑色启动是实体经济复苏的迹象，您认为实体经济和钢材需求是否大幅反弹？这种反弹是否持续？
嘉宾：黑色启动是实体积极复苏的迹象这句话我部分认同，黑色的投机属性还是比较强的，所以他有一定的非理性成份在里面，我认为有色一方面受全球经济的影响，另一方面受局部地区影响。
所有色行情启动更能够体现经济复苏，黑色的话有一定的特殊性。关于后期反弹，个人认为底部会逐步抬升的，至少是可以持续到三季度的，四季度可能有回调，但是需要关注今年的北材南运可能会提前，而且冬储可能会重新出现。
提问者：宝钢和武钢合并后，对行业的影响有哪些？对于与国外矿山议价是否有积极作用？
嘉宾：关于宝钢武钢合并对国外矿山议价这块是否有积极作用。我认为议价的作用不是特别明显，可能他们会联合采购招标，然后会有一些折扣，但是目前因为现在矿石的定价机制还是维持定量不定价这种模式，所以短期对定价这块的筹码其实并不是明显增强。
提问者：钢材出口的定价模式是怎样的？
嘉宾：出口主要是先报盘，接着国外来询价接盘，订好价格和交货期之后开信用证，收到确认函之后根据交货期开始进行排产，排产可能需要打一些定金，接着根据这个CFR或者FOB的定价策略然后来交货。钢材出口这块交货期是30天到60天。比内贸要长一个月左右。
提问者：钢材的利润有400元这么好吗？铁矿没有点价吗，为什么成本相对稳定滞后？
嘉宾：第一，钢厂这块的利润确实挺好，刚才我也发了14年利润走势跟今年利润走势，钢厂的利润真的比你想象中要好，第二块铁矿石从来没有点价过，铁矿石这块跟有色点价差太远，铁矿石曾经在2014年时候日钢跟中信在双方组织下，在交易所的导演下做了一单点价交易，但是是大家互相露底牌为了测试流程而形成的点价，目前铁矿石不是一个连续合约，期现这块价差不是特别稳定，并没有完全体现架空利润，所以铁矿的点价一直没有做起来。
钢厂铁矿成本相对稳定。因为即便临近港口的钢企都要做钢铁库存，矿石库存。钢铁行业铁矿石库存28天左右，小厂做十多天左右，虽然现在铁矿石是在大幅度波动，但是事实上用的矿都是半个月以前，二十天以前，甚至三十天以前的，新矿跟老矿一配其实矿石成本被平抑下来，铁矿石成本相对稳定是这个意思。
提问者：新常态下，周总能预期一下未来钢铁行业库存大体水平么？
嘉宾：新常态下钢铁行业库存的状态，后期无论是原料还是材都呈现低库存状态，钢厂作为材料生产者是很难囤原来的，只要能换钱就会赶紧转出去，把风险转移给下游，去年行业比较困难的时候，钢厂积极的去材料库存，甚至积极的去压低备品备件的库存。
比如轴承，电机，线缆，以前都得备三十天，五十天，这些库存全部砍掉，能卖钱卖钱，能不买不买，能修就修，所以备品备件的库存都降低，更何况你这个成材库存。矿石库存这块受制于对下跌的担忧，还有就是资金的状况，除了个别比较积极的钢厂囤一些矿做原料库存，很多企业不会做这种库存。
其实有一些新的动向，就是有些钢厂在期货市场做一些虚拟库存，比如现货常态的话需要30天的库存，现在因为港口现货比例比较高，就在期货市场做十天库存，在现货市场做20天库存，这样加起来，然后临近20天的时候，库存期货不够用，因为有期货做套期保值，现货一平仓，然后期货再买入，然后直接做虚拟库存这样的动作。
这也为后期我们做库存分析提高难度，不知道有多少传统的实物库存转向期货虚拟库存，这也是未来的趋势，可以关注各家套保的业务的进展。
提问者：周总，我想知道我国的钢铁和日本，发达国家差别有多大。我们的出口价格很低吗？有国家补贴的因素吗？
嘉宾：我们国家钢铁跟日本，跟发达国家的规模来比说是非常有优势，成本也是非常有优势的，产量更不用说，但落后的地方在高精尖的一些产品我们造不出来，或者说我们没有成规模。
比如比较好的一些弹簧钢，高速轴承可能有的时候需要进口。第二块是企业盈利的效果，最优秀的宝钢在行业排23名，国内的盈利能力，创效能力，研发能力这块可能是比较落后的。
中国钢铁这块的话出口占比比较大还是比较低端的，甚至有非常初级的钢坯，方钢这些东西，所以我们出口量很大。钢铁成本优势其实在行业是非常有竞争力的，中国钢铁看唐山，唐山的产品特别全，经济效率高，成本控制非常好。
所以在行业里出口价格这块还是比较有优势的，所以有的时候价格取胜，价格保量，所以在国外形成压力，别人认为我们是倾销，因为别人用这个成本根本造不出来。
就拿巴基斯坦来说，我们板材出口330美金一吨，人家可能卖五六百，人家根本做不出这种成本来，我们都是大高炉，长流程，所以成本控制非常好，效率非常高。
提问者：在签合同时是按即期一口价而非远期价格定价？那cif或fob的价格根据即期价格加一定加工利润报价吗？
嘉宾：出口这块大部分其实就是一口价，钢铁没有涉及到加工利润，主要各家凭自己的加工成本优势都是一口价。今年3月份的时候，很多钢厂认为得出现二百三百利润，在去年年底是不可想象的，很多钢铁企业接很多出口单子，最后出口价300美金，到了四五月一个多月交货拉490美金，今年上半年做出口的企业损失挺大的。甚至有些企业出现毁单的情况，对这个行业的声誉有一些不好的影响。
个人认为做出口企业其实非常有必要在矿石这头做保值。因为出口锁定了产品的价格，但是矿石这头是风险的敞口，行情极大的情况下短短一个月涨一百多美金，如果不在矿石做一些多单做一些原料保值的话，其实是很为难的。所以今年其实也遇到一个问题，我们认为下半年出口维持向好的态势，那么现在可能跟老外说好340，350的价格，可能到九十月份交货，正是旺季矿价大幅度涨，国内价格大幅度涨，现在可能有30、40美金利润，到最后交货发现出现亏损。
出口本质和内贸一样都是一口价，只是交货期延长一点，所以钢厂愿意接一些出口单，提前收一些美金，提前收一些预付款，因为人民币在贬值，多收美金也是创汇，如果后期下跌出口优势更加明显了。14年的时候和15年的时候，价格单边下行，谁接出口单多，提前锁好价格，后期交货的时候利润大幅扩大。所以在不同的周期情况下，出口的政策，出口的经营策略是要调整的。
提问者：请问出口退税稽查的影响大吗？
嘉宾：是不是想问前段时间查唐山地区方坯退税的事情，信息有时候被媒体过度解读，按照目前唐山地区财力，税收压力是很难大规模的去查这个事情的。政府跟地方的贸易都是睁一眼闭一眼吧。我们了解到抽检比例一直没有提高，目前还是维持4月份以来的常态，没有出现加大查处力度的情况。
提问者：周总您好，宾总有提到后面的新增的产能比较多，因为利润比较好，您觉得后面这些新的产能能顺利开出来吗？
嘉宾：对新增产能我是这么看的，首先现在高炉开工这块基本上到高位，产能利用率提升空间有限，各家都是在既定产能的情况下在产量上做文章。第二块在利润的驱动下，有一部分其实不是特别透明的电炉产能可能会被释放，所以后期钢铁供应这块主要是在电炉钢这块。
当然，新增的产能产量在目前需求的增长的幅度之内，所以我觉得后期还是维持一个向好的格局。
提问者：目前钢厂85%以上开工率，政策上压产能，市场供需紧平衡，钢厂不做库存做直销，出口未见实质下降，听起来今年市场需求仍未见萎缩，钢价有继续保持向上充分理由。请问钢厂和粗钢的价格风险在哪里？
嘉宾：我认为后期的铁矿石的压力还是蛮大的，因为铁矿石虽然库存上了一个多亿，但是库存结构跟往年不太一样，高品还是维持高溢价的状态。所以我认为后期铁矿石可能价格不好跌，就算利润收缩了钢材价格快速下行，矿这块有一个滞后，因为越往下钢厂保量的欲望越强。
比如300利润等跌到100的时候，觉得利润越来越少只能通过扩大产量这种方式来维持。后期主要还是在原料这头，个人来讲逢低了去做一个买入保值是非常合理的。
提问者：“如果真的是通胀再起，别说冬储了，这种供应背景下秋储都能搞起来”，周总可以具体谈下您的看法吗？
嘉宾：个人觉得后期通胀概率还是蛮大，我特别想说一句，今年洪涝灾害比较严重，菜价快速上涨，农产品会传导工业品这块，由于自然灾害后期大概率会出现通胀的情况。
很多贸易商，套利者可能基于这个金九银十的预期和目前淡季不淡库存的情况，愿意在期货市场做虚拟库存，不敢做实货库存，因为实货库存资金占有非常高，可能做虚拟库存然后应对九十月行情，一定程度上可能透支九十月消费，转移到虚拟盘上来。
提问者：请问周总，今年二三四季度，矿石的供给是比较充分的，不会出现短缺的情况，为什么矿石现货的价格相对于期货一直有个比较高的溢价？
嘉宾：矿石供给确实是比较充分的，这些年一直没有出现短缺的情况，但是现在钢厂喜欢用各种高品矿石，所以高品矿还是比较抢手的，导致矿价比较坚挺，所以现货价格一直是分化的，高品矿价格一直不跌，低品矿前段时间FMG都出现增加折扣情况，出现冷热不均的状况。期货市场这块，因为前期供大于求，出现非常大的贴水机构，现在期现在回归，期货市场也一直在修复贴水和溢价。
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