封面报道 | 宝武大合并
财新网 2016年9月19日
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宝钢武钢合并，催生规模全球第二的钢铁巨无霸。一张政策设计的多米诺骨牌能否推动行业洗牌和去产能？
宝钢、武钢两大钢铁央企的重组方案即将公布。财新记者独家获悉，国务院国资委已于今年8月最后一个星期通过了宝武重组方案，并于9月初上报国务院。不出意外的话，一家总资产超过7000亿元、年产能达到6000万吨、规模位列全球第二的钢铁“巨无霸”，将在月内诞生。
6月26日午后，宝钢股份（600019.SH）、武钢股份（600005.SH）同时发布公告，称正在筹划重组，即日起停牌。这一爆炸性消息迅速在网络刷屏，业界对这则传闻多年、突然落地的消息仍感震惊。
上述两家上市公司，分别隶属于中国最大的钢铁企业宝钢集团和新中国第一家钢铁企业武钢集团。宝钢集团内部人士9月初向财新记者证实，宝武合并对两家钢铁企业来说都十分意外，国资委向两家公司董事长徐乐江和马国强通知此事的时间，比正式对外公告的时间不过只早了一周左右。
据财新记者多方了解，重组方案的核心内容是宝钢换股吸收合并武钢，武钢集团整体并入宝钢集团，合并后新公司拟命名为“宝武钢铁集团”。
这桩典型的政府主导式央企大合并，为何在此时推出？多位深感意外的市场人士认为，上一轮历经八钢、韶钢等十几个中小钢企重组失败教训，深受收购“包袱”拖累的宝钢，当下并无同业并购的内在动力；而武钢股份是2015年钢铁业上市公司“亏损王”，年净利润亏损超过75亿元，总负债将近700亿元，资产负债率超过70%，人均吨钢生产效率比行业平均水平低近三分之一。
这仅是武钢财务困境的冰山一角。多位市场人士对财新记者指出，武钢更大的“债务窟窿”藏在集团。武钢集团2016年第一期超短融募集说明书显示，截至2015年9月底，武钢集团负债总额接近1500亿元，其中流动负债达1184亿元。此时接盘武钢，宝钢的未来风险不容小视。
但消息人士告诉财新记者，此次决策层对钢铁业重组决心已定，宝武合并将是新一轮国有钢企重组的开端，此前停滞的鞍钢和本钢重组也可能再次启动。
被通知的合并
一位接近宝钢管理层的人士告诉财新记者，宝武合并坊间一直有传闻，但都是猜测，政府层面未正式讨论过此事。合并突然宣布，可追溯的重要动向或是5月23日国务院总理李克强曾考察武钢集团，之后一个月国资委即宣布两家企业合并。
6月16日，马国强在武钢股份召开的2015年股东大会上还否认了合并传闻。他说：“武钢股份未来即便真的进行兼并重组，更多会考虑向多元化方向尝试。针对同行间的并购重组，武钢股份没有太多机会。”
上述知情人士告诉财新记者，由于宝钢无论从体量还是行业地位来讲都优于武钢，因此宝钢在合并中作为主导者并无争议。方案在向两家企业所在地上海市和湖北省政府征求意见时，湖北省政府希望合并后的宝武集团或股份公司中，能有一家注册地落在湖北。但向国务院提交的第二稿方案并未采纳湖北的这一意见，合并后新集团和股份公司的注册地都将落在上海。
腾挪表决权
央企之间股本划拨不触及国有资产贱卖或流失的高压线，不涉及估值、对价等复杂的市场问题，因而被作为有效手段频频用于央企、国企治理或重组。从今年年初至今，大型央企之间已完成多起交叉持股动作。
上述市场人士解释称，这种无偿划股有两个深意，一是便于大股东减持股份。央企之间股份互换可以隐蔽地间接减持，获得真金白银；二是在大股东需要回避表决的事项上，可由承接无偿划转股本的央企代替表决。无偿划转的股份虽然都不超过5%，但已经可以在大型央企的中小股民中占据绝对话语权。
人事心理战
多位市场人士指出，对宝武合并，里里外外最关心的就是新集团的领导者如何安排。“这涉及众多复杂的利益调整。”一位与双方都有业务合作的人士称。
对新集团董事长的人选，多位业内人士认为非徐乐江莫属。徐乐江在宝钢工作近42年，根基深厚。但一位宝钢人士透露一个重要的变数，徐乐江自2007年从谢企华手中接过宝钢集团董事长位置，至今已连任三届集团“一把手”，依据央企董事长的任职原则，连任三届九年后一般不再继续连任，需要去其他企业或政府部门轮换。如将新成立的宝武集团算做与宝钢集团不同的企业，那么徐乐江则还可能留任；如将其认定为同一企业，则未届退休之龄的徐乐江还须调离。
失败的重组史
在问及“大宝武”将至的预期影响时，一位民营钢企人士对财新记者说，“我们不害怕，因为它们从来没有重组成功过。”一位宝钢管理层人士亦对财新记者坦承，宝钢过去30多年来重组收购过多家钢铁企业，几乎都以失败作结，“所以实际上，宝钢内部现在根本不想去吃任何钢铁企业。”
钢铁国企重组为何如此窘状连连？接近宝钢集团的人士分析认为，核心问题有三个：被兼并企业的大量冗余人员、产能是巨大的“包袱”；企业文化难以迅速传播和融合；被兼并企业仍顽强保留原有组织框架，难与宝钢集团形成新的系统效应，产品融合推进困难。
武钢大“包袱”
多年来盲目扩张积累的债务，以及老国企特有的大量冗余人员，压得武钢喘不过气来。今年3月全国“两会”期间，马国强在人民网访谈节目中称，武钢集团目前有超过8万人从事钢铁主业的生产。这意味着相对于整个集团2600万吨的产能，其人均年产钢效率约325吨／人，而目前行业的平均效率已达到400吨-500吨／人，宝钢的这个数字则为1000吨/人。
一位地方银监局人士对财新记者评价称，“宝武合并的确提高了武钢集团的债务安全性。”
一位专门研究国企改革的政府人士对财新记者表示，对宝武合并感到担忧，“宝钢这家行业龙头会不会被武钢拖累，1+1变成双输？”他的担忧很有代表性。
“企业兼并重组的结果不应该是让优势企业背‘包袱’，否则优势企业也会变为劣势企业，并且未来企业重组的意愿会大打折扣。”另一位业内专家对财新记者表示。
“去产能”重任
一位接近主管部门的人士告诉财新记者，宝武合并后，“去产能”的总目标不会超出之前两个企业各自的承诺，只不过方案要更可操作一些。他认为，在宝钢这棵“大树”庇护下，武钢“去产能”和人员分流工作或许比单枪匹马更容易一些。
要实现上述重组利好，取决于宝钢能否真正重组武钢，在产品、服务体系等各方面发挥协同效应。对于这一点，大多数受访人士态度谨慎。一位宝钢内部人士对财新记者表示，“估计今后还是各干各的，真的去整合困难重重，一方面是问题复杂，一方面大家真的并不那么关心。”
“拉郎配”之后
中国钢铁协会副会长迟京东在接受财新记者采访时表示，企业兼并重组本应是企业的事情，政府负责的应该只是营造必要的市场环境。然而，中国有近60家国有钢铁企业，它们并不是真正意义上的市场主体，不仅决策不独立，其领导者的身份也有巨大的局限性，迫使企业重组后面临融合难的问题。
很多受访者对财新记者指出，强制央企国企重组的反作用，或导致垄断和政府干预的强化。但新一轮国企改革最核心的问题是正在出现某种断层：顶层设计目标不够清晰，企业态度观望，衔接上下的执行层面不知所往。
不破除这种局面，宝武合并如何能跳出过去失败的怪圈，成就一次成功的尝试？
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2 ：由现任职光大证券王招华团队举办的全国大宗商品电商峰会上的部分嘉宾发言纪要：包括《光大钢铁王招华：钢铁电商是钢铁产业链最大的投资机会》、《中钢网董事长姚红超：钢铁电商未来至少能产生5家百亿市值企业》、《钢银总经理白睿：钢铁电商，赢在钢银》等文章；
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4 ：《找塑料CEO牟斌：找塑料网最终不会是贸易或物流公司，而是大数据公司》
5 ：《浪花|钢厂开始组团封杀自营类钢铁电商》；
6 ：有关互联网物流方面的文章，如《从oTMS获千万美元融资，看互联网运输市场还有哪些痛点》、《运满满创始人：车货匹配，未来生客交易会井喷5-10倍》、《路歌董事长冯雷：解决陌生交易的车货匹配平台实在不是大事》等。
7：由光大证券举办的全国互联网物流峰会（深圳）：《光大证券·全国互联网物流峰会纪要0724（上午演讲篇）》、《光大证券·全国互联网物流峰会纪要0724（上午对话版）》；
8：全国物流园区工作年会（烟台）：《【光大钢铁王招华】又一份两万字干货纪要：货运APP会干掉物流园区吗？》。