冶金规划院院长李新创：关于钢铁企业扭亏脱困的债转股建议
中国冶金报 李新创 2016年3月16日
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一、钢铁业能否推进债转股？
（1）国外有先例。例如，二战后，日本通过企业和银行实施债务转股本作为重新注资的方式，形成了具有日本特色的企业、银行间互相环状持股的经济格局。再如，美国的《破产法》根据陷入债务危机企业的原因做出不同的处理，对于申请破产的企业，允许其债权人通过协商决定进入清算程序还是将债权转化成对企业的所有权，从而以债转股的形式取得企业经营权，可以在市场条件下作为一项投资来进行；对于符合市场要求的企业，实行重组，使其债务规模达到合理的程度。
（2）我国实行债转股是有经验的。1999年~2002年底，我国有547户企业获批实施债转股，涉及转股额3850亿元；有372户债转股企业依法注册成立了新公司。债转股的实施有效地解决了幸存企业的高负债和负净利的两大问题：负债率大幅下降，据统计，债转股企业自2000年4月份开始停息后，当年即减少利息支出195亿元，企业平均资产负债率由债转股前的73%降至50%以下；企业盈利快速回升，80%的企业当年即实现扭亏为盈。
二、现阶段，我国钢铁行业推进债转股是具备条件的
（1）不良债务状况好于上轮去产能水平。目前，钢铁行业负债率超过70%，虽然负债水平略高于1998年水平，但政策性的限制贷款投向自2013年便已启动，商业银行风险预期已较为充分。
（2）国家经济和财政实力更强。1998年去产能时，全年国内生产总值（GDP）仅8.5万亿元，而违约债务便高达2万亿元，占比高达24%。而2015年GDP为67.7万亿元，过剩行业银行债务为2.8万亿元，占比仅为3.9%。
（3）去产能的企业具有更大的发展空间。相比于上一轮的纺织业和批发零售贸易业，本轮去产能的煤炭和钢铁行业能够在现代物流、产品深加工、住宅产业化、城市综合服务、新能源、节能环保、电子商务和个性化金融服务等领域扩展更多的业务，实现产业转型升级，具有更大的发展空间。
（4）不良资产处理渠道更多样。目前，可对债务伸出援手的外部支持力量除了四大资产管理公司外，还有地方版资产管理公司可能成为潜在救助者。目前，地方版资产管理公司共前后设立了3批，共15家，注册资本最低限额为10亿元，基本已经包括长三角、珠三角、环渤海以及中西部个别省区。同时，还可以通过打包出售、债务置换，甚至资产证券化等方式实现债务变换。
三、金融资产管理公司如何处置股权？
债转股可能的途径有3条：一是直接将银行对企业的债权转为银行对企业的股权；二是银行将债权卖给金融资产管理公司，由金融资产管理公司将这一笔债权变为股权；三是银行将股权交给金融资产管理公司，由金融资产管理公司代为管理，银行再从金融资产管理公司处获得股息和分红。
第一种途径与我国现行法律有矛盾，无法实行。可能的方式是第二和第三种，但具体选择哪一种方式，金融资产管理公司和银行之间存在着分歧，方案选择取决于转移资产优良程度。如果金融资产管理公司与银行的利益关系基本一致，选择哪种方式所面临的问题都差不多；如果两者的利益关系不一致，则金融资产管理公司倾向于第二种方式，银行倾向于第三种方式，这样可以把“较好的”不良资产变成股权，而“较差的”不良资产卖给金融资产管理公司，因为“较好”的不良资产可能变好，银行投资有利可图。
无论怎样，金融资产管理公司处置股权都应具体情况具体分析，分别进行规划。
第一类是“冰棍股权”———技术过时，产品没有市场，企业债转股后经营状况继续恶化，已无经营前景的债转股企业。这些企业往往不符合债转股条件，只是由于一些非市场化和人为因素才列入债转股盘子。国家应马上出台相关政策，允许资产管理公司对这部分企业股权以较低的收益率尽快批量处置，或用破产清算等手段一次性核销。尽管目前，关于债转股企业能否进入破产程序仍有诸多争议，但是，有必要在操作中制定道德风险防范的具体措施。
第二类是“明星股权”———企业产品存在市场，有一定竞争能力，经过债转股后法人治理结构已基本建立、生产经营已进入良性循环，利润有了显著提高的企业。这部分股权对于投资者有一定的吸引力，处置条件基本成熟。资产管理公司在存续期内，完全有能力从这些债转股企业实现股权退出，应本着“不拖不恋”的原则，进行广泛的营销、宣传、包装，寻找合适的战略投资者，以拍卖、招标等公开手段尽快实现股权处置。
第三类是“成长股权”———企业正处在转型期间，新产品存在一定市场，但由于所需的技术、资金密集程度高，陷入暂时困难的企业。这些企业股权虽然在存续期内难于实现转让，但经过资产管理公司一段时间的经营完全有可能实现成长，待我国法律体系健全和资本市场发展后再行股权退出。
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