【国泰君安期货•产业服务研究所】国泰君安期货君弘衍生品沙龙黑色论坛会议纪要
国泰君安期货产业服务 2017-05-19
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石墨电极贸易商调研：即便给厂家打400-500万元预付款过去，也提不到货，看涨氛围依旧较浓
一、主题演讲部分
1、Jupiter合伙人 付阳——《近期钢材矿石期货市场一些观点》
逻辑转变速度很快，轻仓交易。
需求看平，需求分歧造成的螺纹期货高贴水觉得没到修复的时候，等宏观预期打满，再看如何修复。
铁矿与螺纹的供给端分化直接造成炼钢利润的高企，这个分化还看不到如何解决，盘面利润还是会往现货利润修复。
矿的问题比较突出，5,6月供应环比还是要大增，也许某个时间段钢厂有小幅补库提振价格，大的矛盾难解决。做正套实际在做主力合约的反弹，要做趁早。
热卷-螺纹的价差还看不到马上回升的迹象，属于估值偏低，但还没看到驱动。
2、国泰君安期货研究员——《多空都在讲鬼故事》
主要结论：
螺纹钢——修复必须发生，但高度不确定。螺纹钢的期现背离达到历史极值水平，多空争夺的焦点是到底由预期来改变现实，还是由现实来影响预期。从预期角度，经济下行叠加高利润不可维系的经验主义，给了做空充分的逻辑支持和预期支持。从现实角度，历史最高产量水平对应最快降库速度给予了现实的利好支撑，而低库存和大贴水又给予了做多的安全边际。在现实和预期的消耗战中，时间和时机会是最重要的变量，如果空头预期无法在一个月之内兑现的话，或许会不得不先经历现实的冲击，也就是大概率先向上修复现货的矛盾。
铁矿石——趋势下跌告一段落，节奏行情展开。从目前高港存，高增量，非主流交割这些现实条件来看，铁矿从3月开始，已经进入趋势下跌通道。但是从下跌的主要驱动力——钢厂降库，钢厂减产以及高低品价差结构性调整来看，目前这几个驱动力都已经减弱，换言之，铁矿供应问题造成的趋势下跌矛盾虽然没有根本解决，但是随着前期利空消化告一段落，这里有节奏性反弹的要求。
3、国泰君安期货研究员——《涨价是你们的，我什么都没有》
主要结论：
1、钢材利润丰厚是钢材的事情。近期钢材市场走势强劲，即使期货上空头对于1710螺纹钢，热卷增仓下压，也挡不住现货涨价的热情，钢材市场强势在于其自身的低库存和供应恢复不及预期所致。但钢材阶段性趋强，并不代表焦炭现货价格必然上行，本轮钢厂高利润维持在于中频炉减产和电弧炉恢复不及预期带来的钢铁行业自身产能瓶颈，与而并非整体需求利好。
2、焦炭现货当前已经出现供过于求的局面。2017年之后，随着国家放开煤矿276天工作日，以及增加煤炭进口量，焦煤、焦炭供应增加使得当前钢厂对于焦炭的补库充分。当前焦化厂依然有100元/吨的利润，即使钢厂下调采购价格，焦化厂的送货意愿踊跃，钢厂焦炭库存继续上升。
3、焦炭现货还有两个利空没有被考验。从焦炭的供需边际量变化看，有两个利空还没有被考验：1、当前山西焦化厂依然维持限产，后期限产取消意味供应的增加；2、根据钢厂排产计划，5-6月份钢厂检修意味着煤焦需求端下降，这也是部分钢厂有意继续下调焦炭价格的原因。
4、国泰君安期货研究员——《高品补跌压力释放，结构性矛盾缓和》
主要结论：
铁矿前期的供应矛盾有所缓解，一方面得益于钢厂的高产，频创新高的产量现实钢厂对于铁矿的需求并不差，并且有望维持在一个高位水平；另一方面来自于高品粉矿的快速补跌修复了品种间的结构性问题，无论是高低品还是粉块价差都修复到了去年11月价差开始扩大前的水平，随着高品过高溢价这种结构性问题的修复，铁矿未来继续向下的空间有限。后期的主要驱动力来自两方面，一是经历了快速下跌后，能否带来部分中小矿山的减产，从而缓解后期供应压力，二是成材方面利润能否向上，其中尤其是低利润的板材相对于建材对于铁矿的边际作用更加突出。
二、互动交流部分
某大型投资公司：最近的反弹和需求有比较大的关系，螺纹日成交数据4月末到5月初比3月要好很多，这与宏观比较一致，宏观分两块看，一部分是实体一部分是虚拟，去杠杆主要在金融领域，但是目前对实体经济负面影响不大，甚至短期影响还是偏积极的，包括近期央行也有所放松，所以我们看到4月融资和信贷比去年要好很多。这轮螺纹钢利润的上升不只是供应的收缩，也受益于需求的好转。往后看后面信贷有全年目标，但前4个月已经有些过高，后面可能会收紧，而且这一轮金融去杠杆如果未来继续施行，后面可能会出现一些风险，尤其是某些金融机构，可能会引发引发连锁反映，对实体带来较大的负面影响。
某大型资讯机构：去年这个时候大家都在谈论平衡表，现在谈论的比较少，1-4月份钢材少生产1000万吨，库存已经跟去年的低点差不多了，中频炉实际产量大概有5000万吨，截至6月30日中频炉要全部去完，按照这个数字上半年中频炉产量减少在2000万多左右，目前市场感受比较好，与偏弱宏观数据有所偏差，如果算上中频炉去化和出口回流实际上需求增加的并不多。
后面关于中频炉转电弧炉还不确定政府方面的态度，不确定性较高，确定的一点是螺纹的淡季马上要来了，这是验证螺纹需求最好的试金石，从近期的成交量来看，4月份需求同比环比均比较好，东北的下游开工要比去年晚一些，而且今年和去年市场的库存基数不一样，目前整体供需还是紧平衡的状态。
近期下跌的原因全部归因于宏观看空不大妥当，还是有基本面因素，螺纹虽然自身很强，但其他相关品种基本面并不好，螺纹要是带着这些品种向上比较难，目前的盘面利润、螺矿比、螺焦比都处在高位，盘面利润创新高不代表不能持续，因为螺纹的紧缺目前还无法证明能否解决，但铁矿的供应矛盾是比较确定的，供应过剩问题暂时解决不了，所以即使是目前由于铁矿空头较为拥挤导致出现反弹，但是从基本面逻辑看，反弹过后，螺比矿强还是比较确定的。
热卷没有大家想象的这么差，螺纹和热卷的淡旺季是不一样的，并且热卷的库存也在下降了，热卷螺纹价差可能还会继续收。如果螺纹在淡季库存还继续快速下降，那再创新高也是有可能的，但如果库存降速放缓或是出现增库，那就需要谨慎。焦煤焦炭的分歧比热卷还要大，市场对于蒙古煤及供需平衡的争论比较大。
某大型钢企：螺纹的高利润来自于国家的产业政策，矿的高溢价跟焦煤焦炭的价格关系比较大。废钢之前入炉比在8%到10%一般，现在大概是在13%到17%，后面钢厂的目标希望继续提到15%到20%，到20%基本是极限，再往上很难。今年因为打击中频炉，估算大约有6000万吨废钢多出来，如果按照废钢比例从之前的9%到现在15%去算，一年7亿吨铁水，废钢比例提升带来的贴水增量大概是4200万吨，对铁矿形成替代，废钢现在性价比优势较大，钢厂都在想尽办法提高废钢使用率。
某大型贸易商：铁矿今年基本面比较差，但即使在如此差的情况下也有看多的理由，首先，市场普遍看空铁矿，都将其作为空头配置，有时候存在跌过头的情况，铁矿去年全球供需均衡价格在55美金上下，今年由于主流矿山增产大概率在50-55美金。
如果全球没有出现金融危机，远期价格低于50美金可以考虑逐步做多，因为50美金以下不足以满足全球钢铁工业生产的需求，2015年最差的12月份普氏均价42美金，但只有这一个月的时间，后面开始迅速反弹；其次，近期铁矿有企稳的迹象，钢厂去年四季度开始看好今年市场，经历了一轮补库，但春节后钢厂观点转变，开始去库，从35天到22天，22天的水平停留了4周的时间，废钢对于铁矿的替代已经达到极致，钢厂铁矿库存已经到了近4年低点，再去库可能会影响钢厂正常生产，所以继续去库空间不大。
之前市场出现大量抛现货，但都会在远月以更低的价格买回来，但是到了近期发现抛不动的情况，因为现在抛现货在远期市场很难在这个价格把货买回来，前期钢厂也加入了抛货阵营，抛了大量美元货，有超卖的嫌疑，所以近期抛货压力会减轻；最后，中长期视角来看，四大矿拼命扩产的原因在于他们具有绝对的成本优势，大量扩产会使得他们话语权增强。巴粗过去的时候买是要加价的，品质很好，但现在的巴粗含硅特别高，澳洲的矿也存在硅和铝偏高的问题，所以未来像卡粉这种杂质低的资源会受到越来越多的亲睐。另外国产矿去年复产了不少，但近期价格下跌后，国产矿也出现了减少。
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