商品市场最近的特征，和未来的趋势（有节选）
半夏投资 李蓓 10月24日
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商品市场在过去的几个月，呈现出异常高的波动性。为什么会这样呢？
作为市场上为数不多的跨资产类别交易员，我能做一些市场间的对比，观察到一些有趣的东西。（所谓跨界，不仅是交易跨资产类别，而是需要跟各个资产类别的主流参与者，有足够多的沟通和交流，知道大家都在想什么，做什么）我能观察到的一个有趣的东西，就是什么市场最拥挤。从历史经验来看，拥挤的市场往往具有高的成交量，高的波动率和低的参与者平均回报。
为什么？一个市场能够吸引其它资产类别的参与者，必然是之前出现了较大的单边趋势，新的羊群的加入会强化这种单边趋势，使得价格显著超出基本面隐含的合理水平，于是蕴含了反向剧烈波动的种子。然后一旦正面的力量衰竭，趋势拐头，过于拥挤的市场很容易互相踩踏，互相踩踏的过程又会使得反向的趋势走过头。然后，趋势再拐头，再波动。
所以，波动性本身，是渐变的，不会突变。有一个数学名词可以概括：波动性具有自相关性。
一个大趋势之后市场的运行模式，类似于物理上的阻尼震荡，一个大的冲击后，余波渐渐收窄，绵延不绝。市场的波动性大幅提升后，在一段时间都会维持在相对高位，收敛是一个渐进的过程。
在这样的市场里，波动远大于趋势，交易费用和交易摩擦会吞噬掉大量的市场参与者权益。绝大部分人最后都会是亏钱的，少部分人赚钱，交易所和经纪商赚最多。
举例来说，2015年最拥挤的市场是股票市场，当时无论传统做债的人，传统做商品的人，都跑去做股票。于是，市场巨幅波动，6月涨过头，8月股灾跌过头，然后大幅反弹，然后再跌，总体是个大的阻尼震荡形态。到最后，沪深300和中证500全年涨幅5%和43%，但一年下来赚钱的人寥寥无几，暴亏的人不计其数。
现在的商品市场，就是类似2015年的股票市场，非常拥挤，无论传统做股票的人，还是传统做债券的人，都高度关注并积极参与。过去几个月的商品市场也正是剧烈波动，据我的样本，韭菜们血流成河，很多传统的高手们也不赚钱。
另外，这种剧烈波动之前可以从周线来观察和把握，后来变成日线级别，最近2周变成小时线级别。周线级别的波动是真实供需驱动的；日线级别的波动更多是因为小的基本面波动驱动了预期的更大变化；而小时线级别呢，完全是情绪在冲撞。
波动性的时间维度，为何大幅变短，市场究竟发生了什么，后续又会如何呢？
过去的2个月，商品大市场大幅波动后，显著分化，最后的结果是冰火两重天：铜，锌创出新高，钢材的盘面利润也创出新高。铁矿，焦煤、橡胶表现则是最差。都已经跌破边际成本。
这种中期表现的差异是符合背后的基本面基础的。7-8月，企业长期信贷的下滑，对应的基建投资下滑，商品普跌。在9月，以上两者都出现了显著的反弹，从实际的工业品终端需求来看，季调之后，无论汽车产销，工业机器人产销，还是钢材表观消费，都创出了新高。所以铜，锌这样的商品，虽然没有供给侧减产，依然创出新高。但中游的环保限产使得某些环节的工业生产力度偏弱，抑制了对上游产品的需求以及市场的预期。于是，表现最差的商品，自然是受环保限产影响最大的铁矿和焦煤。
向后展望的话。虽然9月的广义信贷异常的高，9月的终端需求非常的好，但是，在过去的1个月，从政府高级官员到智囊，很多人都出来吹风货币政策将会收紧。那么，高信贷的可持续性，对应的终端需求的可持续性，就要打一个巨大的问号。
于是，到现在，各种商品陷入一种非常尴尬的局面。可以想见的是，未来一段时间，商品的波动性会显著收敛，趋势性也不会很强。会变成毫无趣味的状态，连当吃瓜群众，看日内巨震的机会，估计都没有了。
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