基建投资低迷之谜（有节选）
朱鹤、盛中明 中国金融四十人论坛
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7月宏观数据全面回落，基建投资当月同比增速是-10.1%，成为拖累投资的最主要因素。
市场对接下来基建投资走势的判断存在一定分歧，支持下半年基建回升的理由主要有三：一是所谓的“财政后置”，即下半年财政支出增速要提速；二是专项债发行提速；三是中央提出要形成“实物工作量”。
判断下半年基建投资走势，应建立在两个特征事实之上：一是财政预算内资金对基建投资影响不大，超六成基建资金来源是预算外资金；二是市政及相关投资是基建投资的最大组成部分，也是近年拖累基建投资的主要原因。
上述两个特征事实对应了一个基本结论：地方政府及其附属的地方平台公司才是当前基建投资的主导力量，从预算内和专项债的角度去理解基建投资的方向性变化是有偏的。
当前，财政政策“保增长”的目标或许已阶段性地让位于“防风险”。这一方面使得财政预算中的基建支出占比显著下降；另一方面，财政减收压力进一步与地方债务风险交织，又直接放缓了显性地方债的新增发行并提高了隐性债化解的急迫性。地方平台公司的行为与财政形势以及财政政策的导向密切相关。当前地方政府融资平台管控趋紧，在地方隐性债得到一定程度化解之前，基建或难言提振。
因此，2021下半年的基建投资依然很难有起色，我们预计，2021年基建的全年增速为4%左右，仍将延续2018年以来基建投资的低迷态势。财政“后置”效应并不会对基建有明显提振作用，上半年的“超收节支”并不会形成下半年大幅超预算安排支出的空间。与此同时，地方政府债券在下半年的加速发行距离形成实物工作量尚有一段距离，且其与基建投资的历史表现并未表现出较大的相关性。
——朱鹤、盛中明 中国金融四十人论坛（CF40）青年研究员
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