【调研报告-钢铁/铁矿石/煤焦】钢材低库存料将延续 ，原料补库预期或被透支（节选部分）
东证衍生品研究院 孙枫、顾萌 12月10日
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环保治理下的钢铁供给：局部受限，整体错配，废钢崛起 ——“美丽中国”系列报告之钢铁篇
1、唐山及周边地区黑色产业链调研主要发现
12月5-8日，我们对唐山和迁安地区的10家黑色产业链实体企业进行了调研，样本包含了钢厂、钢矿贸易商、调坯轧材企业、焦化厂以及仓储和港口环节。我们希望通过调研了解钢焦企业限产情况、贸易商在目前市场状况下的心态、钢焦企业原料库存状况及补库策略、唐山轧材企业生产情况等市场关心的问题。通过调研得出的主要结论如下：
1）12月钢材供需面临强弱边际转换，钢价存在回调压力
从调研情况和我们从资讯机构了解的情况来看，唐山地区钢厂高炉限产幅度在25%-30%左右，不及预期。迁安地区钢厂限产多在50%以上，某受访钢厂限产幅度达到70%。但是，从目前的时点来看，高炉环节继续减量基本已经没有空间。
我们调研的一家钢厂表示，如果加大限产力度只能从烧结和竖炉入手，再限产高炉会影响煤气平衡。另外，部分有保供暖任务的钢厂也在与政府的协商之中。此次我们调研期间，唐山空气质量相对比较理想，调研对象普遍反映与去年同期相比，空气质量改善明显。如果未来天气情况尚可，不排除部分限产高炉复产的可能。
此外，据了解钢厂吨钢毛利目前能够达到1300-1400元/吨的水平，钢厂仍在大力提高废钢比，在高炉和铁前环节也在尝试加废钢，且钢厂废钢比仍有继续提升的空间。因此，我们认为钢材供给端基本已经见底，短期可能还有回升空间。
需求方面，调研对象普遍认同12月到明年1月的需求将出现下滑。11月需求比较超预期，下游存在赶工的因素，目前已经难以持续。因此，目前处于钢材供需强弱边际切换的时点，高位钢价存在回调压力。
2）贸易商心态比较谨慎，低库存状态预计将延续
我们拜访的几家贸易商均表达了在目前高价格下的谨慎心态，在钢材和钢坯方面均表示高价进行冬储的概率比较低。而如果钢价出现回落，买涨不买跌的心态又会影响贸易商，使其担心价格进一步下跌而不敢冬储。因此，我们预计12月之后需求的回落或导致社会库存有一定被动累积，但贸易商的谨慎心态将使主动补库幅度非常有限，今年冬季钢材社会库存大概率将维持偏低水平。
3）调坯轧材将成为春季螺纹供给的最大边际变量
根据资讯机构提供的数据，目前唐山地区调坯轧材企业开工率仅略高于20%，大量轧材厂处于停产状态。轧材厂停产的原因主要包括：第一，由于高炉限产，当前钢坯紧张，螺纹和钢坯的价差较小，轧制利润微薄；第二，轧材厂煤改气后天然气成本大增导致轧制成本增加200元/吨左右，进一步压缩利润，同时供气存在不足和不稳定的问题；第三，由于需求的下降，企业如果生产就可能存在被动累库存的问题。据了解，唐山调坯轧材产量正常情况下在3-4万吨/天左右，轧材厂的大面积停工也是造成螺纹钢供给下降的重要原因。
但是，制约轧材厂生产的因素将在春季得到明显的改善。一方面，天然气价格上涨和供气不足与采暖季居民用气的增加有很大的关系，随着居民用气需求的下降，工业供气将会有所改善；另一方面，随着春季需求的季节性回升，被动累库的担忧也将缓解。再加上3月之后高炉逐步复产，钢坯资源紧张的问题逐渐解决，调坯轧材厂的利润空间将会明显改善。同时，轧材产线停复产的速度很快，一旦条件适宜，将成为螺纹供给的重要增量，也将明显影响5月合约对应的成材价格。
4）原料冬储力度有限，春季复产补库力度或不及预期
从原料端来看，虽然近期原料价格波动剧烈，但影响价格的核心因素仍在于钢价波动过程中市场对上下游利润分配的预期。在钢价强势状态下，市场认为焦化没有利润是不合理的，加之原料存在补库预期，原料端价格由利润修复的预期带动；而在钢价走弱的环境下，原料端利润修复预期则被削弱，使得原料期价大跌。
从调研情况来看，钢厂和焦化厂对于原料冬储需求并不强烈，只是在低价环境下阶段性略微增加库存，维持库存天数的稳定。而对于市场普遍预期的春季复产集中补库，预期过于一致则可能导致最终结果不及预期的问题。虽然受访企业普遍表示春节后将开始筹划原料采购的问题，但是一方面原料端有一部分长协合同，另一方面企业也表示会结合市场价格情况调节补库节奏。因此，虽然明年一季度原料端整体仍受补库行情影响，但节奏很可能要比市场预期的平缓。如果在钢厂复产前期货市场对于原料补库的预期打的过满，则将存在预期无法完全兑现的问题。
2、唐山及周边地区黑色产业链调研要点
2.1、钢厂A原料采购科
1）钢厂此前存在一定低价囤矿意愿，对矿价有所推动
前一阶段矿价的上涨主要是由于钢价的强势，钢厂利润增幅比较大。目前北方需求下降，但是南方需求一直没有明显回落，钢厂都有囤矿的意愿，上周也都进行了补库。近期承德区域铁矿开始停产。原料补库方面，钢厂主要担心煤矿生产和铁路运输方面，如果煤矿和铁路完成了年度计划减产或降低运量，可能存在补库困难的问题。
目前厂内矿石库存在28天左右，以长协为主。从市场采购的部分主要用来做品种置换，思路是用低品矿置换高品矿，高品矿相对比较保值。
企业认为目前贸易商手上的矿石量不大，矿价也存在一定的季节性规律。如果冬季钢厂囤货较多，3-4月可能会集中甩货造成矿价下跌。目前钢厂在港口的矿石库存较高，港口一般都提供一个月左右的免堆期，部分大型贸易商免堆期可以达到半年左右。
2）高炉继续限产基本没有空间，废钢比明显增加
该钢厂高炉限产幅度在25%左右，如果空气质量不好要求加大限产力度只能限烧结和竖炉，高炉再限产将会影响煤气平衡。唐山整体能否达到50%的限产幅度还不好说。在限产的状况下，由于烧结矿不稳定，高炉利用系数不如没有限产的时候高，目前各钢厂高炉基本都达不到满产状态。
在提高钢产量方面，主要是提高废钢和球团比例，低品矿的销售量比较低。废钢加入量目前可以达到200多公斤/吨钢，后期计划达到270-280公斤/吨钢。
该钢厂限产的高炉都是120天停产检修，春季复产后预计需要1-2个星期能够达产。由于3月有“两会”的因素，何时开始筹备复产现在还不好说。
3）自备焦化限产50%，焦煤库存天数较高
钢厂有自备焦化厂，设计产能150万吨，焦化限产50%。自产焦炭占焦炭消耗量的比例在20-25%左右，自备焦化的成本更高，但是外采焦有一定质量波动，为了保高炉顺行，依然用一定的自产焦炭调节质量。如果预期焦炭价格上涨，可能会增加外采量，囤一部分自产焦炭。焦煤库存方面，企业设有12个筒仓存煤，每个筒仓容量1万吨，基本按生产周期进煤。目前焦煤库存大致8-9万吨，大约一个多月的用量，相对库存较高，继续存煤空间不大。
炼焦煤采购结构方面，1/3焦煤、肥煤占比37%-38%，主要来自开滦；主焦煤占比38%左右，主要是山西煤和进口煤。进口煤以峰景为主，蒙煤用量很少，目前蒙煤到厂价预计在1500元/吨附近，缺点在于粘结性不好，结焦性能稍差。
2.2、钢矿贸易商A
贸易商总体心态比较谨慎。钢坯方面，市场还比较活跃，但是流通量不太大，库存越来越少。由于钢坯价格坚挺以及天然气涨价原因，轧材厂利润较低，大多被动停产。在高价情况下，贸易商轻仓操作为主，基本不敢囤货，投机需求很小。
钢材贸易商比较常见的期现结合方式是用螺纹钢对冲钢坯，热卷对冲带钢。例如不久前该贸易商进行了卖一个月远期钢坯，买盘面螺纹的对冲操作。
矿石投机气氛也不足，矿石贸易商数量比较少，货源相对比较集中。环保政策对于矿山影响很大，现货流通性较差，该贸易商对于铁矿长期依然偏空。目前钢厂高炉限产的幅度不及预期。钢厂废钢比提高明显，但是高炉加废钢可能会影响高炉寿命。
2.3、轧材企业A
1）煤改气后轧制加工费增加200元/吨左右，轧材厂利润微薄
企业以轧制工程钢为主，年产能60万吨。库房扩容后，可以存30-40万吨钢坯，一部分钢坯做贸易用途。原料比较紧张，目前钢坯库存在8000吨左右，正常情况下可以满足4天用量。但是煤改气后管道天然气压力低，导致轧制速度较慢，目前钢坯能满足一周用量。唐山的煤改气已经完成，部分企业有天然气管道通到厂内，但大部分企业并没有管道，而需要去气站拉天然气。有管道的企业仅占20%左右，相比没有管道的天然气成本略低，价格涨幅较慢。
煤改气之后，轧制成本大约增加200元/吨左右，还要取决于天然气价格的变化。天然气非常紧张，如果价格再上涨可能会停产。目前钢厂吨钢毛利能够达到1300-1400元/吨，轧钢厂吨钢利润仅在20-30元/吨左右。
2）钢坯下跌考虑收货，预计冬储概率很低
如果钢坯价格下跌会考虑收货。近期下游需求量在逐步下降，工地年底的资金也比较紧张。1月是否进行钢坯冬储要看市场的变化，按照目前的价格估计不会冬储。轧材企业一般在春节期间停产一周左右，如果市场不好，则可能停产一个月左右。
钢坯采购一般有协议户和市场采购两种。6月份企业取消协议采购，协议户价格控制比较严重。目前主要从市场采购，在放货阶段相对价格便宜。
2.4、轧材企业B
1）企业停产一方面由于成本上升，利润压缩；另一方面由于需求下降，生产将导致库存累积
受访者从今年6月开始接手该轧材企业，主营产品是螺纹钢，正常生产状态下一个月8-9万吨产量，11月初开始完全停产。
企业恢复生产以来利润波动很大。刚开始生产时期吨钢利润在500元左右，到9月降到100多元。企业决定停产主要出于两个原因：一方面9月煤改气后轧钢成本上涨200元/吨左右，加上钢坯价格的强势，轧钢利润非常微薄。10月下旬，受访者在广东考察钢材市场，当时广东螺纹不含税价为3680元/吨，钢坯不含税价在3670元/吨左右，且广东市场唐山螺纹报价最低，无法开拓南方市场。另外，由于北方需求的下降，10月以后螺纹销量低于产能，开始压产。如果正常生产，每天产量在3000吨左右，但是目前预计每天只能销售1000吨，只要正常生产就会存在库存积压的问题。
据企业反映，今年南方市场上北材明显增加，广州有很多北方钢厂设立了办事处。曹妃甸到广州的运费加港杂费也从150元/吨左右上涨到200多元/吨。
2）唐山调坯轧材企业产能很大，大多处于停产状态，停复产比较灵活
唐山地区调坯轧材厂共有20多家，其中一天3000吨左右螺纹产量的轧钢厂有6-7家，1000多吨产量的有十几家，合计产量预计在3-4万吨/天左右。与长流程企业相比，轧材厂轧制成本很高。长流程钢厂用高炉煤气轧制，轧制成本在150元/吨左右，但是调坯轧材企业煤改气后目前轧制成本在400元/吨左右，其中天然气成本要占到250-300元/吨。轧材企业停产规模比较大。
不过轧线复产速度很快，基本12个小时之后就可以出成材，停产也没有额外成本。
3）目前复产顾虑较多，明年2-3月或迎轧材厂复产潮
企业认为现在钢价过高，12月肯定有调整。目前生产有80-100元/吨的利润，在考虑复产。然而顾虑依然是生产将造成库存积压的问题。企业停产时的钢坯库存基本已经销售完毕，如果12月钢坯价格能下跌200元/吨，会分批开始补库存。预计明年2月下旬到3月钢坯量会开始明显增加，同时采暖季后民用天然气需求下降，轧材厂复产会比较集中。
2.5、某钢材仓库
1）目前钢坯比较紧张，库存低于正常水平
仓库满库状态下能够存放钢坯120万吨，钢坯库存量约占唐山社会库存的70%左右。地理优势在于周围5-10公里轧材厂比较集中。2013年该库最高库存达到过87万吨，今年2月时最高库存67万吨，“十一”后库存较高的时段超过30万吨，此后处于下降阶段，目前在15万吨左右。一般来说，20多万吨是比较正常的库存水平。钢坯基本都是本地直销，近期发往外地的量略有增加。
2）市场情况不太利于钢坯冬储
目前钢坯的情况不太利于冬储，一是资源紧张，二是钢坯价格太高，贸易商恐高。最近入库的都是外来钢坯，以东北、内蒙的资源为主。
仓库中贸易商的货比重较大，钢厂只有阶段性有货。下游协议户会直接从钢厂进钢坯，主要是轧材厂停产期间，钢厂钢坯富裕，才会有部分钢厂货入库。向外调坯部分当中，发往广东、福建、江阴的较多，基本以海运为主。
3）期货对于钢坯出入库影响明显，周末价格容易拉高
期货市场对出入库的影响非常明显，本地贸易商基本都会看期货盘面来做贸易。在期货不交易时段，周末钢坯价格比较容易被炒高。大贸易商集中出货对于市场的影响也比较明显。
从东北到唐山汽运成本很低，仅190元/吨左右，且基本都是返程车，非常方便。去年治超期间，汽运运力明显不足，港口堵车很严重，到今年基本没有太大影响了。
2.6、钢厂B矿石采购部门
1）迁安钢厂普遍限产50%以上
该钢厂有迁安和吉林两个生产片区。迁安片区年产能800万吨，成材以螺纹为主，高炉限产70%，直接停炉检修。共有两条螺纹轧线，目前一条停产。高炉复产预计等到明年3月15日以后再开始准备。迁安地区钢厂普遍限产在50%以上。吉林片区年产能200万吨左右，没有限产，产品以线材为主。目前废钢比在15%-16%，废钢比较低的主要原因是货源不太稳定。
2）矿石采购量明显下降，以维持库存为主，本地矿山大部分限产
目前铁矿厂内库存在10-15天，另有2-3船海漂货，主要是为吉林钢厂采购。目前迁安钢厂补货量很少，基本以维持库存为主。限产之前每周采购在20万吨以上，现在一周只采购几万吨。
矿石采购结构方面，外矿占比80%-90%，入炉品位56.9-57%之间，采暖季期间入炉品位也没有明显的提高。造球主要用卡拉拉和本地精粉，本地精粉占比在80%左右。
采暖季期间本地矿山大部分限产，以卖库存为主。在限产前，本地矿山生产比较稳定。同时，矿山复产速度一般也比较快。
3）春节后陆续补库，出现集中补库概率不大
春季复产的原料补库预计在春节后逐步进行采购，还没有明确的计划。估计不太会出现大规模集中补库的情况，大钢厂和矿山都有长协，现货采购也会根据市场情况来进行。正常生产库存预计维持15天左右。
2.7、某焦化企业
1）唐山准一级焦仍占主导，近期进口煤用量下降
该企业为民营焦化，年产能170万吨，有4.3米和5.5米捣固焦炉各一座。一年精煤需求约220万吨。早期生产准一级焦（A13、S0.7），由于钢厂需求的变化，焦炭品质提高到一级焦（A12.5、S0.65、CSR65）。唐山地区焦炭还是以准一级焦居多，一级焦比重虽然在增加，但还不是主导。
在配煤比例方面，主焦占比40%左右，瘦煤占比30%，主要来自山西、内蒙。进口煤配比高的时候能够占到一半左右比重，但是近来进口焦煤市场波动太大，目前进口的一类焦煤比较少。蒙煤大约占比10%，以配煤为主。
企业的山西煤采购主要来自孝义、长治、吕梁。“十九大”期间煤矿减产导致煤价比较坚挺，本轮山西低硫煤价跌幅在250-300元/吨。企业主要从贸易商处拿货，长协量比较少，主要是长协价格不灵活，均价偏高。
2）企业吨焦毛利在200元左右，现货提涨前焦炭微亏
企业从10月1日开始常规限产30%，重污染天气预警期间限产50%。雾霾严重时段环保部门直接驻厂，企业有排污在线监控设备。焦化厂限产的监督方式主要包括：在线监控、检查生产记录、监控进出厂车流量等。
2015年企业5.5米焦炉投入干熄设备，配合设立了LNG工厂，设计的LNG市场价在4500-5000元/吨。近几年LNG价格波动较大，最低价在3000元/吨左右，前期高位在8600元/吨左右。由于政策对于4.5米以下焦炉的态度还不明确，企业4.3米焦炉还没有打算上干熄设备。
企业认为本轮焦炭提价的核心因素还是上下游利润的不匹配。钢厂在高利润情况下把焦化厂打压到没有盈利，存在不合理性。经过300元/吨提涨后，企业吨焦毛利在200元左右，前期最差的时期焦炭微亏。化工副产品利润不到100元/吨，虽然化工品涨价，但是估计不会因此放松焦化限产。
3）冬储力度预计偏弱，正月后大概率增加原料采购
目前厂内焦炭基本没有库存，钢厂库存不高，这一阶段还是有补库需求，不过钢厂也并不缺货。焦煤库存在14-15天用量，假期前会适当增加一些冬储。明年正月后预计会恢复正常采购，3月初可能开始增加用量。企业也会根据焦煤价格调节采购，在焦煤上涨过程中会多锁一些货。
企业认为现货还有提涨的意愿。近期现货的暴涨暴跌主要是由于区域性限产导致，企业普遍对于限产预案不足，导致价格波动明显。例如某代表性钢厂焦炭库存60万吨，前期库存已经达到55万吨，还有焦化厂要送货，阶段性过剩导致价格迅速下跌。预计明年如果环保政策常态化，企业可能会根据政策改变生产模式，价格波动可能会缓和。
孙枫 资深分析师(矿煤焦钢)
从业资格号：F3002775
Email: feng.sun@orientfutures.com
顾萌 高级分析师(矿煤焦钢)
从业资格号：F3018879
Email: meng.gu@orientfutures.com
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