中国钢铁业会迎来新一轮的政策性大减产吗？
不止是钢货 1月22日
近期关于钢铁供给侧的传闻比较凶，我们梳理主要的逻辑包括：（1）钢铁行业内卷严重，需要治理；（2）走出通缩、CPI、PPI上涨，需要钢铁行业做贡献；（3）中国钢铁出口量太大，导致了大量的贸易摩擦，需要治理；（4）需要防范钢铁行业潜在的资金链风险.
认为不大可能政策性限产的逻辑包括：（1）现在行业的负债、盈利等都比2015年要健康；（2）在当前稳增长等的大背景下，地方政府应该不愿意对钢铁行业减产；（3）2024年底中央经济工作会议、工信部年度会议通稿中关于钢铁、供给侧的表述都显著不如2016年底、2021年底。
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附：摩根斯坦利1月19日《中国钢铁改革2.0的全球影响》的核心信息。Global Steel: Global Implications of China's Steel Reform 2.0 (19 Jan 2025)。-----节选自微信号《见微知著杂谈》、以及报告的中文翻译版。（节选的不一定准确，不代表任何投资建议）
第一部分：核心预期
根据渠道调查，钢铁业2025年可能会推出一项潜在的新改革。
逻辑：为了对冲美国可能征的高关税、以及全球范围内70多项针对中国钢铁反倾销调查的影响，认为中国将进行“迷你”供给侧改革以减轻影响。
途径：将根据运营效率评级系统（例如排放、能耗强度）分配产量。
影响：与2016/2017年的供给侧改革相比，此次改革对钢铁产量的影响可能更小。
第二部分：基准情景的减产假设：中国未来三年每年减产2%-3%
认为这取决于钢铁反倾销调查结果、出口目的地可能发生的变化，以及执行速度。预计美国对中国钢铁征收的任何额外关税所产生的直接影响都不大，然后通过转运形式出口的钢铁数量也可能下降。
这种情境下，全球钢价将逐步回升，认为中国热卷价格将上涨5%-10%，美国热卷价格将上涨10%-13%。
第三部分：极端情景的减产假设：中国钢铁业减产4%-5%
如果美国征收更多的普遍关税，中国对美国以外地区的出口也可能面临风险，在这种情况下，预计中国的钢材出口将额外损失2000万吨。预计中国将减产超过4%-5%，出口减少4000万吨，中国热卷价格将上涨15%-20%。
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