Credo 6月1日收盘后发布了2026财年第四季度（截至2026年5月2日）及全年财务业绩。公司CEO William J. Brennan强调“网络可靠性已取代算力，成为当今AI基建的最大瓶颈”，相信2027财年为“光学业务拐点”，预计三大光互联产品线将合计贡献超6亿美元收入。新兴云（NeoCloud）客户群体的加速拓展及，为公司打开了更广阔的长期市场想象空间。意味着Credo正在从一家“铜缆互连公司”成长为一家“系统级AI互连解决方案平台”。
一、财务核心数据
（一）第四季度财务亮点
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4.37亿美元 |
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68.3% |
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2.267亿美元 |
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0.88美元 |
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1.16美元
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1.775亿美元 |
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1.4亿美元 |
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当季收入不仅创下历史新高，更直接超越了公司2025财年全年的总收入；而当季non-GAAP净利润2.267亿美元，甚至比2025财年同期总营收还高出约33%，充分体现了极致的运营杠杆效应。
值得注意的是，受益于AI基础设施的加速部署和AEC产品线的持续放量，公司在第四季度实现了约1.775亿美元的自由现金流，环比大幅增长，现金储备进一步增强。
（二）全年财务亮点
2026财年全年，Credo实现：
全年营收超13亿美元，同比增长约206%（超过三倍）
non-GAAP净利润达6.62亿美元，同比增长超过五倍
non-GAAP毛利率68.1%，同比提升310个基点
non-GAAP每股收益3.46美元，同比增长392%
客户集中度：Q4四家客户贡献超10%的收入，最大客户占比34%，其次27%、16%、10%
二、电话会管理层核心观点解读
（一）核心战略判断：AI集群规模扩张，连接成为新瓶颈
CEO Bill Brennan以极具冲击力的开场白勾勒了Credo的战略定位：“很少有半导体公司能在保持产品领先地位、强劲利润率和卓越运营执行力的同时，以如此惊人的速度实现规模扩张。”
更关键的是他对AI基础设施核心瓶颈的判断——Brennan明确指出，随着AI集群从数万个GPU扩展到数十万个GPU，制约系统效能的核心瓶颈“已不再是算力本身，而是连接这些系统的网络的可靠性和效率”。
他用极其实际的商业语言向投资者解释了客户面临的痛点：“在集群停机可能耗费数百万美元并延误AI部署进度的环境中，网络可靠性比以往任何时候都更加重要。哪怕是孤立的链路不稳定，也会严重影响集群的上线时间、GPU的利用率以及整个系统的可用性。”
这句话的本质是Credo护城河的自我定义——公司不再仅仅是一家连接芯片供应商，而是AI基础设施的关键赋能平台，其产品直接影响到超大云服务商数十亿美元AI投资的最终效用。这一定位意味着客户的议价能力天然受限，因为只要Credo的技术解决了系统可靠性的刚性需求，客户几乎没有替代选择。
（二）光学业务：下一个巨大的成长支点
在回答分析师提问时，管理层系统阐释了光学业务的发展蓝图，这构成了本次电话会最大的信息增量。对于2027财年，Credo的光学业务释放了一组极具冲击力的展望数据：三条光学产品线——光学DSP、硅光芯片（SiPho PICs）和零平坦光学器件（ZF Optics）——预计每条都将贡献超过1亿美元的收入，光学业务合计收入将超过6亿美元，占总收入比重有望从当前仅个位数一跃成为重要的增长引擎。
尤为关键的是管理层对产品准备状态的明确表态。Brennan强调，Credo“已做好在100吉比特和200吉比特每通道速率下同时进行铜缆和光学产品生产的准备”，其中200G每通道的行业级切换在2027财年内预计较为有限（即尚未到大规模爆发阶段），给市场留出了充足的结构性增长空间。
在光学业务的供应链管理方面，管理层表示信心坚定，声称“我们有信心在2027财年下半年实现非常积极的产能提升”。
（三）并购Dust Photonics：垂直整合的深化与代价
电话会前一周（5月底），Credo宣布完成对Dust Photonics的收购，这是一家专注于硅光芯片及光子集成电路（PIC）技术的公司。CEO指出，这一并购使Credo在SerDes、数字信号处理器（DSP）、硅光子学及系统集成方面构建了真正的、垂直一体化的完整连接技术栈。
但值得注意其财务影响：Dust Photonics的收购将带来7.5亿美元的净现金流出，将在2027财年第一季度体现，可能对短期经营现金流产生显著拖累，投资者需评估其长期战略价值与短期财务压力的平衡。
（四）客户结构多元化：从超大规模到新云客户的拓展
在回答客户多元化相关的提问时，CFO Dan Fleming提供了关键信息：Q4有四家客户贡献超过10%的收入，分别为34%、27%、16%和10%。
更积极的信号在于客户结构的未来发展路径：管理层明确表示，Neo Cloud和二级云服务商在未来几年内合起来可能达到Credo总收入的20%左右。这一客户结构从超大规模云服务商独大向多元化的演进，不仅降低了单一客户收入波动的风险，更显示了AI基础设施连接方案正在向更广阔的市场渗透。
（五）Weaver齿轮箱芯片：下一个爆发点展望
在电话会中，Weaver齿轮箱芯片被明确提及为2028财年的下一个潜在爆发点。尽管管理层在本财报季对它的财务贡献保持审慎，但从战略布局来看，Weaver芯片被视为Credo“平台化”战略深化的重要方向，未来有望承接更高带宽的网络互连需求。分析师普遍认为，这一新产品的投入与潜在放量，将为Credo在2028财年及以后带来下一波增长动能。
（六）毛利率：稳健高位下的趋势性判断
CFO强调，第四季度non-GAAP毛利率维持在68.3%的高位-8。需要指出的是，早在2026财年第三季度的业绩发布中，Credo的毛利率曾出现一定程度的收窄趋势（第三财季为68.6%，Q4指引中值一度降至约65%），部分投资者曾因此表达担忧。
但在本次正式业绩中，实际Q4毛利率68.3%显著优于此前指引中值的65%，叠加管理层明确给出2027财年全年毛利率将“与上一年度总体保持一致”的判断，这表明此前市场对毛利率下滑的担忧或许过度，也说明公司对运营成本的控制能力比预期更强。
三、市场即时反应与机构观点
（一）财报后走势：超预期业绩与获利了结并存
财报发布后，Credo股价在盘后交易中一度下跌约10%-12%，尽管营收和EPS均高于市场预期。这反映出在前期股价大幅上涨（年内涨幅超57%）的背景下，市场正在以极高的苛刻标准审视每一份财报，投资者的核心担忧在于——超高增长速度能否持续。
（二）机构评级一览
华尔街18位分析师中有17位给予“买入”评级，平均目标价约为211.86美元，但需注意该目标价已低于当时约236美元的股价水平，暗示部分涨幅已被提前反映。主要机构立场汇总如下：
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目标价分歧较大（从约170美元到250美元不等），体现了分析师对AI连接芯片赛道天花板及Credo市场地位的不同判断。
（三）法巴关键观点：铜缆CPO担忧被过度夸大
BNP Paribas分析师Karl Ackerman在电话会后的研报中明确表示，市场对CPO技术崛起对铜缆方案的潜在威胁恐慌被过度夸大。Ackerman指出，在224G/通道速率下，铜缆互连方案仍拥有极强的生命周期，且这种技术优势有望进一步延伸至448G/通道演进阶段。在未来三到四年的关键窗口期内，铜缆连接凭借卓越的性价比和高可靠性仍将是AI数据中心的首选方案。
（四）Needham与法巴的共同看好：季度营收持续中个位数环比增长
Needham和法巴在各自的研报中都强调，Credo管理层预计在2027财年全年期间，季度营收将实现中个位数百分比的环比增长，这意味着公司的增长曲线正从过去几个季度的“火箭式增长”向更可持续的稳定增长模式过渡，但考虑到AEC需求在各超大规模云服务商及新兴云厂商间的持续加速，中个位数环比增速依然相当可观。
四、2027财年业绩指引
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| Q1 FY27营收 |
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| Q1 FY27 non-GAAP毛利率 |
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| Q1 FY27 non-GAAP运营费用 |
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| FY27全年营收增速 | 同比增长超80% |
| FY27全年毛利率 |
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| FY27光学业务收入 | 超6亿美元
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另外CFO强调，2027财年全年运营费用预计增长约50%，显著低于收入增长幅度，运营杠杆红利有望持续释放。
五、战略全景图：核心产品线的再审视
从电话会的信息来看，Credo的业务组合与增长逻辑日益清晰：
AEC（主动式电气电缆）——当前基本盘
AEC是Credo当前增长的中流砥柱。BNP分析师的深度行业追踪显示，Credo已在Meta启动了800G AEC的量产，同时主要面向微软前端服务器销售100G AEC。200G的产业转换节点则预计不会在2027财年内出现。
AEC相关芯片（Retimer）——高利润率部分
该部分收入约占总体收入的约14%（第三财季约5,700万美元），较AEC成品端具有更高的产品附加值。
光学DSP——高确定性兑现层
在三条光学产品线中，光学DSP是相对最为成熟且客户覆盖面最广的产品，2027财年贡献超过1亿美元可预期性较强。
SiPho硅光芯片PIC——垂直整合的关键
这是通过收购Dust Photonics获得的核心技术能力。从长期来看，垂直整合硅光芯片制造能力有望显著提升Credo在光学赛道上的成本结构和交付弹性。
ZF Optics零平坦光学器件——解决AI集群关键痛点
管理层特别指出ZF Optics产品在解决AI集群网络链路抖动问题方面具有战略价值，这项技术能够为AI后端网络提供“全新水平的网络稳定性”。
Weaver齿轮箱芯片——潜在的2028财年爆发点
如电话会中分析师提及，Weaver芯片作为Credo平台化战略的延伸方向，被市场视为下一个重要的增长看点，但管理层在本财季未提供具体的财务指引。
六、核心战略优势与潜在风险
（一）核心优势
供应链地位不可替代性：CEO的论断——没有Credo的互连芯片，大规模AI集群难以稳定运行——直接指向其产品在超大规模云服务商AI基础设施中的刚需地位与议价权。
超级运营杠杆的持续：Q4单个季度的净利润已超越去年同期季度总收入约33%，CFO直接称之为“运营杠杆最清晰的证明”，2027财年运营费用增速预计仅50%远低于营收80%+的增速，盈利弹性有望继续释放。
光学转型已由蓝图变为路线图：超6亿美元的光学业务收入目标给出了明确、具体、拆解到三条产品线的目标。
现金流引擎已启动：Q4实现1.775亿美元自由现金流，期末现金1.4亿美元，为业务扩张和新产品开发提供了充足的财务弹药。
竞争壁垒逐步兑现：法巴明确驳斥CPO威胁的过度恐慌，强调铜缆方案在224G及更高通道速率下仍将具备长期生命力。
（二）潜在风险
客户集中度偏高：Q4四家客户占比分别为34%、27%、16%、10%，前两大客户合计已超60%。虽然AI基建扩建广泛，但单一客户战略调整、供应商分散化倾向或订单节奏变化，均可能对业绩造成较大扰动。
超高预期下的容错率极低：公司当前市值已接近约440亿美元，远期PE超过70倍。考虑到FY27全年营收预计约23-24亿美元（基于超80%增长推算），尚需超大规模执行来支撑当前估值。任何增长低于预期的情况都可能触发显著估值修正。
Dust Photonics收购的短期拖累：7.5亿美元现金流出将体现在Q1现金流中，对短期财务报表形成压力，投资者需评估其长期战略价值与短期财务成本的平衡。
市场竞争与技术迭代风险：铜缆互连虽在224G/通道下有长期优势，但CPO技术若出现超出预期的成熟拐点，或主要竞争对手推出更具成本优势的替代方案，均可能改变Credo的市场地位格局。
七、综合投资分析
总体判断
Credo FY26 Q4财报和电话会传递的信息是：公司正站在从单一AEC龙头向“AI互连平台”转型的关键拐点上。
从短期视角看，FY27全年超80%的增速指引、Q1营收指引高于预期以及稳定的毛利率预期，为接下来几个季度的业绩提供了可见的可执行框架。
从长期视角看，真正改变叙事格局的是光学业务的全面出击——三条产品线合计超6亿美元的营收目标，意味着Credo正在从一家“铜缆互连公司”成长为一家“系统级AI互连解决方案平台”。
不同维度的判断参考
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| 短期（0-12个月） |
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| 中期（12-24个月） |
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| 长期（24个月+） |
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Credo Technology 2026财年第四季度财报电话会议
主持人： 女士们、先生们，感谢您的耐心等候。目前，所有参与者处于仅收听模式。稍后，我们将进行问答环节，届时请每位提问者将问题限制在一个以内。（操作说明）现在，我将把会议移交给Dan ONeil，请您开始。
Dan ONeil，投资者关系： 下午好。感谢大家参加我们2026财年第四季度财报电话会议。今天，与我一同出席的有Credo首席执行官Bill Brennan，以及Credo首席财务官Dan Fleming。
在本次电话会议中，我们将做出某些前瞻性陈述。这些陈述受到风险和不确定性的影响，相关细节已在我们向美国证券交易委员会（SEC）提交的文件中详细说明。这些文件可在公司官网的投资者关系板块中查阅。公司管理层无法预测所有风险，也无法评估所有因素对公司业务的影响，或任何单一因素或多重因素组合可能导致实际结果与任何前瞻性陈述中所包含内容产生重大差异的程度。鉴于上述风险、不确定性及假设，本次电话会议中讨论的前瞻性事件可能不会发生，实际结果可能与预期、暗示或推断的结果存在重大且不利的差异。除法律要求外，公司不承担在本次电话会议日期之后出于任何原因公开更新上述陈述、使其与公司预期变化或实际结果保持一致的义务。
此外，在本次电话会议中，我们还将提及某些非GAAP财务指标，我们认为这些指标是衡量公司业绩的重要依据。这些非GAAP财务指标是对依据美国公认会计准则（US GAAP）编制的财务业绩的补充，而非替代或优于后者。关于我们为何使用非GAAP财务指标的说明，以及我们GAAP与非GAAP财务指标之间的调节表，均可在我们今日发布的财报新闻稿中查阅，该新闻稿可通过公司官网的投资者关系板块获取。现在，我将把发言权移交给我们的首席执行官Bill。
Bill Brennan，总裁兼首席执行官兼董事长： 谢谢Dan，也感谢大家参加我们2026财年第四季度及全年财报电话会议。
我将首先回顾我们2026财年的业绩表现，介绍公司各业务板块的重大进展，并分享我们对未来机遇的看法。随后，我们的首席财务官Dan Fleming将就我们第四季度及2026财年的业绩进行更详细的说明，并提供2027财年第一季度的业绩指引。之后，我们将开放问答环节。
2026财年是Credo又一个具有里程碑意义的年份。
全年营收超过13亿美元，同比增长超过三倍；非GAAP净利润增长超过五倍，达到6.62亿美元。很少有半导体公司能够在保持产品领先地位、强劲利润率和卓越运营执行力的同时，实现如此之快的规模扩张。
在2026财年第四季度，营收达到创纪录的4.37亿美元。值得注意的是，本季度的营收已超过我们整个2025财年的全年营收。
第四季度非GAAP毛利率为68.3%。非GAAP净利润增至2.27亿美元，比去年同期的季度营收高出30%以上。
取得这些成绩需要付出巨大的努力和专业技能，我要真诚地感谢Credo全体团队持续卓越的表现。
这些成果体现了Credo把握AI基础设施领域根本性变革的能力。
随着AI集群规模从数万个GPU扩展到数十万个GPU，互联技术已不再只是关乎带宽。可靠性、功耗效率、信号完整性和遥测能力已成为关键的架构要求。
当今的AI基础设施所面临的瓶颈，越来越多地不是来自算力本身，而是来自将这些系统连接在一起的互联网络的可靠性与效率。
在过去几年里，AI网络可靠性已成为Credo的核心指引方向（北极星）。
我们的产品路线图、产品投资、软件架构以及系统级方案，都围绕着帮助客户加速集群部署、最大化GPU利用率、并在前所未有的规模下保持稳定运行这一目标而构建。
Credo正是为这一转型而生。
我们的战略聚焦于在AI基础设施的全链路上提供互联解决方案——从芯片间（die-to-die）和芯片到芯片（chip-to-chip）的互联，到多机架规模的铜缆互联，再到机架级和整个数据中心范围内的光互联。
通过向内延伸至硅芯片层面、向外延伸至整个数据中心，我们已将Credo定位为客户的基础性网络架构合作伙伴。
重要的是，超大规模云服务商（Hyperscale）和新兴云服务商（Neo Cloud）运营商越来越希望与能够提供多代互联解决方案、并具备深度系统级集成能力的合作伙伴携手合作。
这正是Credo通过垂直整合方式实现差异化的地方——我们的能力涵盖核心SerDes技术、硅芯片及系统级解决方案、固件与遥测软件，以及卓越的运营执行力。
下面，我将更详细地介绍我们各业务板块的情况。
首先，关于有源电缆（AEC）业务：
我们的AEC业务仍是公司核心增长引擎，我们持续看到其长期发展的巨大机遇。
随着AI集群规模不断扩大，可靠性和功耗效率已成为首要设计约束条件。AEC已成为机架内互联的首选解决方案，在许多多机架部署场景中，其传输距离可达七米。
Credo的NeoCloud AEC产品的可靠性比普通激光光模块高出多达1000倍，同时功耗更低。
在集群停机可能造成数百万美元损失、并延误AI部署进度的环境中，网络可靠性比以往任何时候都更加重要。
我们持续看到超大规模云服务商（Hyperscaler）和新兴云服务商（NeoCloud）运营商对我们产品的强劲采购需求，涵盖每通道100G和正在兴起的每通道200G部署。我们的垂直整合模式，使我们在通道速率和集群复杂度不断提升的背景下，能够保持持续的领先地位。我们的PSAT eGEN6 AEC系列产品也继续按计划推进，客户参与度和设计活动持续增强。接下来，我们来谈谈光学业务。
我们认为，财年2027年将是Credo光学业务的一个重要拐点。
首先，在光学DSP芯片层面，我们在设计赢单和营收贡献方面都看到了良好势头。我们期待这一产品系列继续增长，并且我们在上个季度发布的解决方案收到了客户的高度正面反馈——包括：Robin，一款高度优化的每通道100G DSP；以及Cardinal，一款领先的每通道200G DSP。
其次，上周完成收购的DustPhotonics，凭借其高度差异化的硅光子PIC技术，显著增强了我们在光学领域的布局。Dust拥有强劲的设计赢单势头，产品组合覆盖800G和1.6T解决方案，并有面向3.2Tbps及更高速率的技术路线图。
尤为重要的是，其架构设计能够大幅减少激光器数量，从而简化光学设计。减少激光器数量不仅能提升可靠性、降低功耗和成本，还能缓解行业供应链的紧张状况。
Dust的硅光子技术路线图还为CPO（共封装光学）和NPO（近封装光学）架构提供了直接路径，使我们能够随着AI部署在网络规模领域的演进，满足更广泛的客户需求。根据当前的客户合作情况，CPO和NPO设计的初始营收预计将在财年2028年实现。
最后，随着客户对网络可靠性的重视程度不断提升，我们的**零损耗光学（Zero-Flat Optics）**平台持续获得强劲市场认可。
随着硅光子PIC技术被整合进零损耗光学平台，我们现在能够控制光学链路堆栈中更大比例的环节，将对光学链路行为和性能的可见性延伸得更深。
DSP与PIC的更紧密集成，带来了更丰富的遥测数据、更强的诊断能力，以及更智能的系统级优化。通过将优化硬件、我们的Pilot软件与交换机级SDK集成相结合，零损耗光学平台能够持续监测链路健康状态，并在链路不稳定状况影响集群之前，自主检测并加以缓解。
实测结果表明，网络可靠性、集群稳定达成时间以及长期在线率均得到了显著改善。
总结来看，我们对光学产品组合的前景非常乐观。
在财年2027年，我们预计光学DSP、硅光子PIC和零损耗光学三个方向将各自贡献超过1亿美元的营收，合计总营收超过6亿美元，且预计下半年增速将进一步加快。根据客户和市场反馈，我们相信这一产品组合在未来几年将实现持续的快速增长。
接下来谈谈重定时器（Re-timer）业务。我们的重定时器业务也持续保持增长势头。我们在每通道100G和200G重定时器方面看到了强劲增长，同时PCIe Gen 6重定时器的市场吸引力也在不断提升。
我们的Blue Heron每通道200G重定时器专为规模化扩展（Scale-out）网络及新兴扩展网络而设计。随着该器件支持广泛的200G通道协议——包括以太网、UA Link和eSUN——我们看到了日益增长的市场兴趣和需求。
随着AI基础设施日趋复杂、协议多样性持续扩展，我们相信我们的系统级专业能力和软件集成能力，将使我们在持续市场份额提升中保持有利地位。
接下来谈谈我们的新兴增长业务。我们在新的增长方向上也持续取得重要进展，包括主动LED线缆（ALC）和OmniConnect。
我们的ALC解决方案将通过以微型LED技术替代传统激光器，把AEC的高可靠性和低功耗特性延伸至机架规模的光学互联场景。这将创造一个高度差异化的互联产品类别，能够以AEC级别的可靠性实现最长30米的光学传输距离。
我们的OmniConnect系列产品则向芯片侧延伸，拓展我们的解决方案边界。首款变速箱（Gearbox）解决方案Weaver，将通过大幅提升内存I/O密度并支持更灵活的架构，来应对日益增长的内存带宽和密度挑战。
客户参与度持续强劲，尤其集中在下一代推理设计领域。我们继续预计，ALC和OmniConnect解决方案的量产爬坡将从财年2028年开始。
最后总结：随着AI向吉瓦级（Gigawatt-class）部署和日益密集的架构演进，数据中心互联市场持续变革，网络可靠性变得愈发关键。
即便是孤立的链路不稳定问题，也可能影响集群启动时间、GPU利用率以及整体系统可用性。这正是可靠性成为Credo过去数年核心北极星的原因——它驱动着我们的系统级设计理念、遥测优先的软件架构，以及我们在全系列解决方案上的持续投入。
财年2026年对Credo而言又是极具变革意义的一年，但我们相信，我们仍处于未来机遇的早期阶段。
接下来，我将把电话转交给首席财务官Dan Fleming，进行详细的财务回顾，以及财年2027年第一季度的业绩展望。
Dan Fleming，首席财务官：
谢谢Bill，大家下午好。我将首先对财年2026年进行财务总结，然后回顾第四季度业绩，最后讨论第一季度展望，并对财年2027年的预期作一些说明。
财年2026年营收再创历史新高，达到13亿美元，同比增长206%。
全年毛利率为68.1%，同比提升310个基点。随着我们在产品收入高速增长的同时，将运营费用的增速控制在远低于收入增速的水平，我们的运营利润率提升了2144个基点，持续释放出显著的营收杠杆效应。
盈利能力的大幅跃升直接体现在每股收益上——全年非GAAP每股收益为3.46美元，同比提升2.76美元，增幅达392%。
财年2026年，Credo不仅实现了我们此前预期的大幅增长，还充分展示了我们商业模式中蕴含的强大盈利能力。
接下来看第四季度。
第四季度营收为4.37亿美元，环比增长7%，高于我们指引区间的上限。同比增长157%，值得一提的是，仅第四季度的营收就已超过财年2025年全年的总营收。
第四季度再创营收历史新高，增长主要由四家国内客户的大幅同比增长驱动。本季度前四大终端客户各自均占营收的10%或以上。
需要提醒的是，客户结构会逐季变化。我们继续预计，在未来各季度及本财年，将有三到四家客户超过营收的10%，同时我们在超大规模云服务商、新兴云服务商及其他客户之间的营收多元化方面持续取得进展。
第四季度非GAAP毛利率为68.3%，高于指引区间上限。
第四季度非GAAP运营费用合计为8170万美元，受我们强劲的研发投入驱动，高于指引区间上限，环比增长6%。
第四季度非GAAP运营利润为2.167亿美元，相比第三季度的2.018亿美元有所提升。本季度非GAAP运营利润率为49.6%，与上季度持平。
在净利润方面，我们再次展现出业务的强大盈利杠杆。
第四季度非GAAP净利润为2.267亿美元，创历史新高，环比增长9%（第三季度为2.088亿美元）。
第四季度非GAAP净利润同比增长超过三倍，且比去年同期营收高出33%——这最直观地体现了我们收入的大幅增长、强劲的毛利率水平，以及对运营费用的严格管控。
本季度非GAAP净利润率为51.9%。
第四季度经营性现金流创历史新高，达1.822亿美元，环比增加1500万美元。
本季度资本支出为480万美元，自由现金流为1.775亿美元，环比增加超过3780万美元。
截至季度末，现金及等价物余额为14亿美元，较第三季度末增加1.418亿美元，受强劲自由现金流支撑。我们资本充裕，能够在保留充足现金储备的同时，持续投资于各项增长机会。
第四季度末库存为2.508亿美元，环比增加4290万美元。
业绩指引部分
现在，谈到我们的业绩指引，我们目前预计第27财年第一季度的营收将在4.65亿至4.75亿美元之间。我们预计第一季度非GAAP毛利率将在67%至69%的范围内。我们预计第一季度非GAAP运营费用将在8600万至9000万美元之间。我们预计第一季度摊薄加权平均股数约为1.99亿股。上述预期基于当前的关税制度，而该制度仍处于动态变化之中。
我们很高兴地看到，第26财年的表现优于我们此前的预期。AI工作负载的快速转变持续推动了新的、广泛的客户合作，我们执行良好，实现了超过年初预期两倍以上的增长速度。
进入第27财年，我们预计上半年将实现中个位数的环比增长，并从下半年开始出现拐点式增长。
这一拐点得到了超过6亿美元光学业务收入的有力支撑——零翻转光学器件（Zero-Flap Optics）、硅光子、PIC（光子集成电路）以及光学DSP，每项业务的贡献均超过1亿美元，共同推动全年总营收实现超过80%的同比增长。
我们预计第27财年的非GAAP毛利率将与第26财年的水平大体保持一致。我们预计非GAAP运营费用将同比增长约50%，远低于我们的营收增长速度——我们将持续加大研发投入，以支持新产品开发并把握未来重大增长机遇。
因此，我们预计非GAAP净利润率将接近50%。
说到这里，我将开放问答环节。
问答环节
主持人： （操作员说明）您的第一个问题来自巴克莱银行的Tom O'Malley。请提问。
Thomas O'Malley（提问）：
嗨，大家好，感谢接受我的提问，非常感激。
我想深入了解一下业绩指引。在这份指引中，是否包含了光学业务、VF Optics或DustPhotonics的收入？如果有的话，大概有多少？
另外，您提到今年业务中有几个不同方向各自超过1亿美元，其中之一是DSP超过1亿美元。请问您是否观察到市场在采购独立DSP与数据模块方面的态度发生了变化？过去几个月这种变化的趋势如何？是否在加速？另外，请澄清一下，这些DSP是直接销售给客户，还是内置于模块中销售的？谢谢。
Bill Brennan（总裁、首席执行官兼董事长）：
Tom，我们提供了全年展望，预计同比增长80%以上。其中一个重要组成部分是我们整个光学产品组合，我们将其描述为三个不同的支柱，预计每个支柱的收入均超过1亿美元。
也就是说：
独立光学DSP：全年超过1亿美元
ZF Optics（零翻转光学器件）：全年超过1亿美元
硅光子类产品（PIC）：全年超过1亿美元
这些都已包含在全年整体指引之中。如果进一步拆解来看，基于该指引，从绝对金额的同比增长角度来看，第27财年大约一半的增长来自我们的光学产品组合，另外一半的增长来自我们现有的铜缆产品组合，包括AEC（有源铜缆）以及零售类产品。
Dan Fleming（首席财务官）：
补充说明一点，Tom，刚才描述的这三个类别，合计预计贡献超过6亿美元的收入。也就是说，每个类别各自贡献超过1亿美元，但三者合计将超过6亿美元。
主持人： 您的下一个问题来自Stifel的Tore Svanberg。您的线路现已开通，请继续。
Tore Svanberg： 是的，恭喜再创纪录。也许可以跟进一下关于27财年光学业务收入的问题。Bill，我的意思是，我明白，对吧？就是说，超过1亿美元，但你们指引的总收入超过6亿美元，那么三个细分领域中哪一个会更高？因为显然，其中一个必须远超1亿美元。谢谢。
Bill Brennan，总裁兼首席执行官兼董事长： 我认为其中重要的信息是，我们将看到三个细分领域的整体增长。 你说得对，其中一个的收入会最高，但我认为我们可以明确地说，这三个类别都在非常快速地增长。事实上，增速超过了Dan对全年的指引增速。所以这三个类别中的每一个，单独来看，都将实现同比超过1%的增长。（注：此处原文应为远超1%，疑为笔误或口误）
主持人： 您的下一个问题来自摩根大通的Joseph Cardoso。您的线路现已开通，请继续。
Joseph Cardoso： 嗨，感谢提问机会。也许再问一个关于指引的问题，但从上半年到下半年的动态角度来思考，在半年对半年的基础上，我们应该如何看待来自产品组合的最大增长贡献，包括AEC、光学解决方案等，随着我们进入下半年？然后作为问题的第二部分，我们应该如何考虑这些业务在下半年爆发对利润率的影响？谢谢。
Dan Fleming，首席财务官： 与我描述绝对美元增长贡献的方式类似，在今年上半年，我们指引了中个位数的增长，这体现在我们第一季度的指引中，当第二季度指引出来时，你们也可以看到类似的情况。这主要是由我们现有产品组合的增长驱动的，这些产品已经大幅爬坡，是主要的驱动力。但在下半年，正如我们所描述的，大量的拐点增长是由我们的光学产品组合驱动的，再次重申一下，就是零等离子体光学器件的爬坡，加上硅光子学的爬坡，再加上我们现有的光学DSP产品组合在本财年（相较于26财年）获得显著牵引力。
主持人： （操作员说明）您的下一个问题来自TD Cowen的Sean O'Loughlin。您的线路现已开通，请继续。
Sean O'Loughlin： 嗨，各位。恭喜取得好业绩和给出好的指引。 感谢让我提问。我想问一下供应方面的情况。我认为我们中至少要有一个人问关于供应的问题，我从来没听到过这方面的任何消息。 回到AEC峰会上，我们曾谈到你们为光学爬坡确保供应所做的一些工作。也许你能谈谈那方面有什么最新进展。另外，如果在AEC方面也有什么值得关注的情况，很想听听光学方面的供应情况。
Bill Brennan，总裁兼首席执行官兼董事长： 总体来说，我认为供应链的紧张状况在未来一年甚至更长时间内都将持续存在，或者说将成为常态。 供应链存在严重的紧张状况，这就是为什么理解我们在硅运营团队以及系统运营团队（包括AEC的VF Optics）所具备的能力和深度如此重要。从VF Optics开始，我们基本上拥有整个物料清单，并负责采购，能够主动出击，通过提前投入、在每个领域进行投资来获得产能承诺。我们有信心在本财年下半年实现非常激进的爬坡，甚至在接下来的一年中翻两到三倍。因此，我们对供应链中为VF Optics做出贡献的各方承诺感到非常满意。 当然，这还不包括我们正在构建的硅芯片。从硅芯片方面来看，我们拥有非常多样化的产品组合，涵盖不同的工艺制程。目前，12纳米是主力工艺。我们正在出货的许多ADC，用于所有100G每通道的产品，都采用12纳米。我们也正在将光学DSP迁移到7纳米，用于100G每通道。 我们有一个正在推进中的5纳米项目，将会是相当大的出货量，而对于我们整个产品组合中所有200G每通道的产品，我们使用的是3纳米。我可以说，这在整个行业中可能是相当普遍的——如果我们谈到1.6T市场，我认为我们不会看到任何人使用5纳米。大部分生产将在3纳米上进行，随着时间推移，可能会转向2纳米，以响应对更低功耗的需求。对我们来说，我们将在3纳米上实现非常低的功耗，正如大家所期待的那样。 现在，关于3纳米的整体产能和供应链问题已经有很多讨论。我们与供应链合作伙伴有着极为紧密的关系，我认为大家有一个强烈的共识——没有我们构建并嵌入到系统级产品中的这些小型互补连接芯片，数据中心集群就无法建成。我感觉相当好。我在上次电话会议上提到，我对我们的地位感到满意，这实际上是基于这样一个事实：在过去五年中，我们不仅在资源上，也在资金上进行了大量投入，确保我们的供应链合作伙伴了解我们的承诺。
主持人： 您的下一个问题来自Needham公司的Quinn Bolton。您的线路现在已开通，请继续。
Quinn Bolton： 嗨，各位。感谢接受我的提问。我想换一个角度来问一下收入的问题。你们预计在2027财年会有任何来自"纵向扩展（scale up）"的有意义的收入吗？还是说绝大多数收入仍将来自"横向扩展（scale out）"？如果纵向扩展的收入要到2027财年之后才会出现，你们认为它什么时候会成为收入的重要贡献来源？
Dan Fleming，首席财务官： 我想说，在2027财年，确实会有纵向扩展的收入，但那只是一个开始。我认为2028财年会更加可观，但这实际上取决于目前正在考虑的各种不同架构。归根结底，这取决于每个客户自己的策略——他们如何解决纵向扩展中的带宽机遇或带宽挑战？因此，我们非常清楚地认识到，所有的超大规模云服务商（hyperscalers）和新兴云服务商（neopods）实际上都代表着各自独立的市场。所以我们非常非常专注于逐个客户地去推进。我们的产品组合将针对每个客户以不同的方式进行部署。
主持人： 我们的下一个问题来自BNP巴黎银行的Karl Ackerman。您的线路现在已开通，请继续。
Karl Ackerman： 很好，谢谢。嗨，Bill。我想请您谈谈基于CPU的AI服务器在推理任务方面的需求机遇。对于定制ASIC和Agentix CPU服务器，我们是否应该假设其NIC与TORA的缓存比率与您今天提到的基于GPU的服务器类似？谢谢。
Bill Brennan，总裁兼首席执行官兼董事长： 我认为从预期的角度来看，当我们谈论训练、谈论推理，以及现在谈论AgentiX时，它们都以不同的方式进行部署。而它们对我们来说都代表着极好的互联互通机遇。就AgentiX而言，我认为它在前端连接方面确实是一个非常好的机遇。而且根据不同的架构，它的潜力可能还不止于此。
主持人： 您的下一个问题来自William Blair的Sebastian Nagy。您的线路现在已开通，请继续。
Sebastian Nagy： 下午好，感谢接受提问。你们已经宣布了与多家规模较小的新兴云服务商（neoclouds）建立合作关系。看起来Credo正在将业务多元化，拓展到核心的五大超大规模云客户之外。那么，能否帮助投资者了解一下，这些二线云客户对Credo来说可能是多大的机遇？在未来几年，它们能占到总收入的10%甚至20%吗？还是说考虑到超大规模云客户的需求如此强劲，这个预期过于激进了？任何相关的补充说明都会非常有帮助。
Bill Brennan，总裁兼首席执行官兼董事长： 当然。这是我们最受鼓舞的最大趋势之一——新兴云服务商（neocloud）生态系统的崛起。正如您所提到的，从历史上看，大量的AI基础设施投资集中在五家、现在是六家超大规模云服务商手中。但我们看到，越来越多的新兴云服务商正在构建AI基础设施平台，以支持广泛的应用场景，从模型开发者到企业用户，再到主权AI、推理工作负载，甚至是智能体（agentic）应用。从某种意义上说，这些运营商可能是Credo最理想的客户——他们行动非常迅速，部署高度优化的架构，并且极其重视网络性能、可靠性以及部署速度。如果他们能在这些方面做得好，就能在财务上取得更大的成功。因此，我们认为新兴云服务商在未来几年将为Credo带来越来越重要、越来越有意义的机遇。我也认为您说得对。如果我们把这一群体的客户合在一起看，我确实认为它可能达到20%左右的量级。
主持人： 您的下一个问题来自Roth Capital的Suji Desilva。您的线路现在已开通，请继续。
Suji Desilva： 嗨，Bill，嗨，Dan。恭喜你们取得了如此强劲的业绩。我想了解一下铜缆产品与光学产品的相对增长情况。铜缆目前仍占收入的较大比例，但光学产品的表现非常强劲。在未来几年，有一个疑问是：考虑到光学产品拥有诸多利好因素，你们是否预期光学产品有可能超越铜缆，达到各占一半收入的局面？还是说这对于一个多年增长路径来说并不是正确的预期？
Bill Brennan，总裁兼首席执行官兼董事长： 我认为，最终我们确实有可能看到光学产品和铜缆产品达到五五开的局面，这是完全有可能的。我认为，如果你从整体市场规模来看，AEC（有源铜缆）产品表现极为出色，而且正如我之前提到的，我认为这一领域存在长期增长的空间。我们对市场的走向、我们在市场中的地位以及我们正在推出的产品充满信心，尤其是随着市场从800G向1.6T过渡，AEC市场将会呈现出许多精彩的动态变化。但是，如果我们看一下光学产品的整体市场规模——仅可插拔光模块这一项——我们可以就可插拔光模块与CPO（共封装光学）或NPO的长期走势展开讨论，但如果我们着眼于可插拔光模块的长期市场，它的规模要远远大于AEC可插拔市场。所以，是的，我认为我们完全可以论证光学产品将达到五五开的局面，而且仅凭市场规模和市场渗透率，我就可以论证光学产品在未来几年实际上有可能赶上并超越铜缆产品。
主持人： 下一个问题来自Jefferies的Blayne Curtis。您的线路现在已开通，请提问。
Blayne Curtis： 各位，下午好。感谢接受我的提问。我想问一下关于四个占比10%以上的大客户的情况。我不知道你们是否愿意透露具体数字，但也许可以谈谈你们过去所看到的那种不均匀波动，以及这是否会影响今年上半年。另外，如果你们也能谈谈这些客户向下一代产品迁移的情况，以及这三四个客户未来的收入增长轨迹，有一些大致的信心判断就很好了。
Dan Fleming（首席财务官）： 好的，正如我们在事先准备好的发言中提到的，我们在第四季度有四个占比超过10%的大客户。他们的占比从最高34%到最低10%不等。第四季度最大的三个客户与第三季度最大的三个客户相同。具体来说，最大客户占34%，第二大客户占27%，第三大客户占16%，值得注意的是，第四个客户占比为10%，他们此前在2026财年并不是一个10%以上的客户。正如您所提到的，任何特定客户的季度环比都可能存在一定波动。这个季度，我认为波动幅度并不大，但未来可能会出现一些这样的情况。我们在过去确实见过这种情况。但有一个关键点是，我们预计在2027财年客户多元化程度将进一步提升，这主要基于我们目前的客户合作情况，我们持续在多个大型超大规模云计算客户之间分散布局，而且正如Bill刚才所描述的，关于新兴云服务商（NeoClouds），我们预计他们将在未来几个季度和几年内成为重要且规模可观的收入贡献方。
主持人： 下一个问题来自Mizuho的Vijay Rakesh。您的线路现在已开通，请提问。
Vijay Rakesh： 嗨，各位好。很高兴看到Beach（产品线）持续强劲增长。我有一个关于1.6T的问题，显然随着200G每通道的规格，这将为你们带来良好的内容增加和平均售价提升。你们看到这个产品何时开始放量，是更像明年才会发生吗？能否给我们一些色彩？另外，在ZF Optics（零飞光学）方面，你们是否也看到1.6T方面的牵引力？能否告诉我们ZF Optics目前有多少客户？谢谢。
Bill Brennan（总裁、首席执行官兼董事长）： 好的。首先关于从800G到1.6T的过渡，当然，过渡时间将在很大程度上取决于Rubin平台的部署进度，以及每个客户各自的策略。有些客户会非常滞后，有些客户会率先部署。但我认为过渡的确切时间会随着平台的演进而有所变化。但底层的带宽需求，我认为不会改变。重要的是要认识到，客户在设计上追求灵活性。在很多情况下，支持1.0T带宽的系统架构上市时，我们通常会看到客户在其余的连接生态系统上构建灵活性。因此，我们看到很多客户为每个GPU设计两个物理端口。对于1.6T来说，一种选择是在每个端口部署四条200G信号通道。另一种较为保守的上市方式是部署两个端口，每个端口八条100G通道。对我们来说，这样可以让客户在管理部署时间的同时，保留未来的升级路径。所以不需要所有事情一步到位。在整体供应链以及与不同连接产品相关的成熟度方面，存在巨大的权衡取舍。从我们的角度来看，我们两者都参与。我们今天在100G每通道的部署上拥有强大的市场地位，并且可以继续以非常高的产量持续供货。我们也在200G每通道方面进行了大量投入，因此从ADC（模数转换器）和ZF Optics的角度来看，我们已经做好了准备。现在，关于最优DSP（数字信号处理器）方面，是的，我们有几个客户合作项目在推进。从周期选择的角度来看，也是同样的情况。但我们最终无法控制那些收发器何时上市的结果。因此，很难谈及过渡的精确时间，但无论是800G还是1.6T，我们对长期机遇都持乐观态度。正如我们所谈到的，向1.6T过渡的动态是，我们将和行业其他参与者一样，经历平均售价的提升。希望这回答了您的问题。如果我能在高层面上做个总结的话，我认为我们的2027财年在200G每通道方面的收入将相对有限，这仅仅是因为整个行业似乎还没有完全准备好到达那个阶段，而且总是有关于延期的传言。但如果行业真的要转变并且已经准备好了，我们现在就已经准备好了。无论是铜缆产品还是光学系统级产品，以及元器件级产品，我们已完全确认可以投入生产。
主持人： 下一个问题来自Arete Research的Janco Venter。您的线路现已开通，请提问。
Bill Brennan（总裁、首席执行官兼董事长）： 嗨，Dan。感谢您回答我的问题。您好，目前公司资本非常充足，正如您在准备好的发言中所介绍的。公司已经进行了对Dust Photonics的战略投资，还将Cypher纳入了产品组合，目前正在将其整合到ZF Optics产品线中，同时它也作为一个独立的业务机会，将在即将到来的财年中投入运营。
那么，您能否帮助我们理解，您是如何考虑将资产负债表上的资金投入使用的，以及您将如何进一步推进战略投资？
Dan Fleming（首席财务官）： 好的，我首先声明，我们目前没有任何计划在此时筹集额外资本，当然也不打算进行股票回购，这不言而喻。我们过去制定的目标之一——尤其是在几个季度前进行ATM（按市价发行）时——就是希望最大化我们的战略灵活性，以便应对类似情况，比如我们现在已经完成了三项收购。
顺便提一下，对Dust Photonics的收购上周已经完成，我相信您已经看到了这个消息。您将在第一季度财报中看到，第一季度流出的净现金约为7.5亿美元。
当然，我们在第四季度末持有14亿美元的现金。但这一切都有一个大背景，那就是公司处于非常强劲的现金流状态，目前每季度来自运营的现金流接近2亿美元。因此，在我们结束第一季度时，我们对现金状况非常满意。我们预计未来会有机会性收购，我们可能会考虑。
但目前我们没有立即在看的目标。
主持人： （操作员说明）下一个问题来自Stifel的Tore Svanberg。您的线路现已开通，请提问。
Tore Svanberg： 好的，谢谢。 Bill，作为一个补充问题：如果您考虑2027财年的三项光学业务，PIC（光子集成电路）和DSP（数字信号处理器）这两项一直在增长，但增长是循序渐进的；而ZF Optics显然更像是"曲棍球棒式"的急剧增长，至少我是这样定位的。当您考虑Weaver和ALC在2028财年开始增长时，我们应该如何看待这两个新产品类别相对于其他三个产品的增长轨迹，以便我们大致了解2028财年的走势？
Bill Brennan（总裁、首席执行官兼董事长）： 当然。我想先对之前的问题补充一些说明：离散元器件、光学DSP和Cypher PIC的平均售价（ASP）通常是两位数。
而ZF Optics，我们将看到三位数的平均售价。所以我之前并非故意回避或不回答您的问题，但我认为从数字上可以清楚地看出，随着ZF Optics的增长，它将成为我们光学产品组合中最大的收入贡献者。其潜力非常巨大，而我们提供的是一个解决网络可靠性问题的方案，这对于我们合作的客户来说，优先级越来越高。
不过，关于……当然，我忘了问题的后半部分。
Tore Svanberg： 是的，Omni和ALC，我们应该如何看待它们的增长？
Bill Brennan（总裁、首席执行官兼董事长）： 哦，对，我太专注于近期情况了，抱歉。让我来说明一下ALC的情况。
ALC是一款系统级可插拔产品，就像AEC（有源以太网线缆）或ZF Optics一样。它带来了与AEC相同的动态特性——功耗效率高、成本效率高，而且外形比AEC更好，传输距离也更长。因此，对于某些客户来说，这将是一款在设计和量产过程中非常自然的产品选择。其增长动态与AEC和ZF Optics非常相似，意味着收入可以快速大幅增长。
关于Weaver，我们以第一个客户Positron为例。他们正在重新定义内存连接和带宽，并宣布了他们的第一款产品，总内存容量为LPDDR规格的2TB（2太字节）。这比市场上已发布的任何其他推理引擎的内存容量高出10倍以上，从性能角度来说，这是颠覆性的。
现在，如果部署2TB的内存，就需要大量的Weaver芯片。我之前也说过，每个GPU的收入贡献可以在2000到3000美元之间。因此，您可以看到，随着客户的推理GPU采用该解决方案并进入量产阶段，这个产品类别也将非常迅速地增长。
Tore Svanberg： 这正是我需要的信息，谢谢。
主持人： 下一个问题来自高盛的Jim Schneider。您的线路现已开通，请提问。
James（Jim）Schneider（高盛）： 晚上好，感谢您回答我的问题。
鉴于您预计今年下半年将出现环比强劲增长，这应该主要是由光学产品组合驱动的。您能否谈谈您预计客户在部署AEC的方式或环境方面会有哪些变化？还是说这种增长只是在现有基础上继续保持强劲？谢谢。
Bill Brennan（总裁、首席执行官兼董事长）： 从AEC客户多样性或增长的角度来看，我们确实看到AEC的采用正在整个行业中不断扩大，我们非常认为自己还处于渗透的早期阶段。我们看到了广泛的采用。我们提到了**新兴云服务商（NeoClouds）**作为一个新的客户类别，对于那些拥有支持机架内和多机架部署架构的参与者来说，这真的是一个完美的解决方案。目前有一个向更高密度发展的趋势。
因此，越来越多的新兴云服务商能够使用AEC，这是一个明确的趋势。我认为，随着我们谈论这个类别的增长，可以肯定地说，新兴云服务商在可预见的未来将持续增长。
另外，对于超大规模云服务商，我们之前提到，我们目前已在五到六家超大规模云服务商中实现了大规模部署。我认为对于所有这些客户，我们仍然有能力进一步渗透到他们的网络中。除了xAI，我认为没有哪一家是我们已经完全部署的。
因此，我们看到超大规模云服务商和新兴云服务商都有巨大的增长机会，这将是我们预期的长期增长。我认为，从百分比增速来看，它不会像光学业务那样增长得那么快，但它将是公司持续的增长驱动力。
主持人： 目前没有更多问题了。Brennan先生，我将电话转回给您。
Bill Brennan（总裁、首席执行官兼董事长）： 非常感谢大家的提问，我真的很感激大家持续的关注和支持。期待下次与大家交流。
主持人： 今天的电话会议到此结束，您现在可以挂断电话了。