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图-1是Wind资讯测算的现货玉米淀粉加工利润，可见山东和辽宁的加工利润基本处于亏损状态，多则亏到200多元/吨，单看这个利润不免让人对这个行业感到深深的忧虑，毛利润都能亏成这样还让它们怎么活呢？
图-1 山东和辽宁玉米淀粉加工利润
数据来源：Wind
再看盘面加工利润（图-2是根据Wind资讯的方法模拟测算的1701合约盘面加工利润），同样是惨不忍睹，而且亏得更狠，截止9月20日收盘，盘面利润亏损已经达240多元/吨，而且很大可能还要继续往下走，虽说面临新粮上市等恶劣基本面的冲击，但也不至于到此种田地吧。
图-2 盘面玉米淀粉加工利润
数据来源：Bloomberg
看了现货和盘面的淀粉加工利润，我表示有点不淡定了，根据常识和经济学原理，毛利亏成这样是很难持续存在的，而且如果真还处于亏损中，那么玉米淀粉压榨开机率就应该继续降低，但最近开机率由55%左右上升到60%以上了，可见现实并没想象中那么绝望。这个表象利润确实很有迷惑性，如果你据此来做交易研判和决策，那么估计早已一脸懵懵了。
图-3 玉米淀粉压榨开机率
数据来源：Wind
所以面对各种假象，就很有必要整出一套合情合理以及接地气的淀粉加工利润来，下面就延续上一篇文章（《淀粉加工为啥亏成狗？——基于玉米产业链视角的深度分析（下）》）给出的思路继续踏上利润测算这个征途。首先给出加工利润公式：
淀粉加工利润（加工1吨玉米）=（淀粉收益+副产品收益）-玉米成本-加工费+加工补贴
=【淀粉价格×淀粉出率（68.5～70%）+玉米蛋白粉价格×蛋白粉出率（4.5～5%）+玉米胚芽价格×胚芽出率（6.5～7%）+玉米纤维价格×纤维出率（10.5～11.5%）】-玉米价格（市场玉米价格/临储拍卖玉米价格/进口玉米价格的加权平均价格）-加工费用(380元/吨，冬季11月至次年2月需400)+加工补贴（国家只对东北地区补贴）
接下来就是根据这个公式逐个解决下面三个问题：
1、估算拍卖玉米和进口玉米在淀粉加工中使用的大概比重，从而得到修正后的玉米成本。
由于拍卖玉米（陈粮）和进口玉米的价格比市场价格便宜很多，所以忽略这块就会拉高成本，从而导致利润低估，这也正是表象利润存在的根源。
下面分别是今年分贷分还玉米竞价销售和超期储存玉米拍卖的成交情况，分别成交772万吨和898万吨，总共1670万吨，成交均价在1500-1600元/吨，差不多低于同时期低于市场价200-300元/吨。
除了超期储存玉米拍卖和分贷分还（2013年）玉米竞价销售外，9月7日中储粮包干粮（2014年）启动拍卖，而且在9日和14日也陆续进行了拍卖。总之，自2016年5月27日以来临储玉米拍卖累计成交1975万吨（而淀粉年产量1700万吨左右，消耗玉米2400万吨左右），其中大部分被玉米深加工企业采购（据草根调研），以缓解企业原料采购成本压力。
图-4 分贷分还玉米拍卖与成交情况
数据来源：国家粮食交易中心
图-5 超期临储玉米拍卖与成交情况
数据来源：国家粮食交易中心，中国粮食网
近年来国内进口玉米有所增加，年进口量达500万吨左右，这部分玉米也大部分流入玉米深加工企业（据草根调研），大大降低了玉米深加工原料成本（近几年进口玉米到岸完税价格比国内玉米价格低500-1000元/吨）。
图-6 中国玉米进口数量（吨）
数据来源：海关总署
图-7 国内玉米现货价格与进口玉米到岸完税价格
数据来源：Wind
所以，根据以上分析可以估算出拍卖玉米和进口玉米在淀粉加工中的使用占比，从而得到出玉米的加权平均价格，再代入利润公式便可得到经成本修正后的加工利润（此步骤使用了较多统计方法，过程较为冗长，故省去）。修正后的山东淀粉加工利润看起来就舒服多了，原来并没有传说中的亏成狗，还是勉强可以过点小日子的。
图-8 经成本修正后的山东玉米淀粉加工利润
数据来源：Wind
2、估测政府补贴的大小和影响。
在补贴这块，国家对东北和华北是差异化对待的，只对东北补贴，所以需分开考量。
2015年以来，国家对东北玉米深加工补贴政策不断加码。先是黑龙江省出台深加工补贴政策，确定自2015年4月15日至10月31日给予参加国家和省有关部门组织的政策性玉米竞价销售活动，并于2015年12月底前运回企业自用加工销售完毕的政策性玉米，按玉米200元/吨给予补贴，后进一步加大支持力度，将玉米补贴标准由原来每吨补贴200元提高到400元。接着吉林省也出台了深加工补贴政策，每加工1吨玉米补贴150元，后再加码将原补贴标准每吨150元提高至350元。看在这笔雄厚补贴的面子上，加工厂也只好无奈地加大马力开工了，从而打压了本就低迷的玉米深加工产品价格，并引起了期货市场不小的反应，加大了盘面淀粉加工利润的崩塌。
今年的补贴仍在酝酿中。3月17日，吉林省对纳入补贴范围的企业2016年1-6月份在省内自购自用的玉米，按实际消耗数量，每吨给予150元补贴。然后是近段时间有关给予东北部分深加工企业补贴的市场传闻再起，传闻称：国家将给予东北的黑龙江和吉林玉米加工补贴，金额是深加工企业每加工1吨玉米国家给100～130元补贴，黑吉两省政府配套200～260元/吨，补贴时间是半年潮粮期；同时，剩余2012年滞销的临储玉米也有可能以优惠的价格交由指定深加工企业“处理”。目前该消息未得到官方最后确认，但消息一经传出便对市场心理层面产生了较大的影响，淀粉已然吓尿。
所以在核算东北地区淀粉加工利润时，肯定是不能漏掉补贴这块最大的利润来源的，而平均的补贴水平则需要用统计方法估计了，最后将估计的补贴代入利润公式可得到修正后的加工利润（图-9）。再对比山东的加工利润（图-8），可发现两者所处的量级差不多，所以考量淀粉加工利润可以选取占了淀粉半壁江山的山东作为参考基准，后面测算盘面利润时也以山东淀粉加工利润中的现货价格来拟合远期的副产品收益参数。
图-9 经补贴修正后的东北地区玉米淀粉加工利润
数据来源：Wind
3、估算副产品远期价格和收益。
由于副产品没有期货价格，所以在测算盘面利润的时候只能用玉米淀粉价格来拟合副产品价值，而这个拟合的参数便是从山东淀粉加工利润公式中得来的：
副产品收益= 0.787×淀粉价格 + 352.22（R² = 0.9751，拟合效果不错）
再将这个式子代入利润公式，即可得到01合约盘面淀粉加工利润（图-10），同样看起来接地气多了，所以有了这个加工利润，便可以做到胸有惊雷而面如平湖了。
图-10 修正后的盘面玉米淀粉加工利润
数据来源：Wind
再看01、05、09三个合约叠加在一起的盘面利润，那么很多事情也恍然大悟了。
图-11 三个合约的盘面玉米淀粉加工利润
数据来源：Wind
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