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文 | 杂谈君
来源（公众号） | ID：qihuozatanjun
一、企业如何在期货市场中套期保值
（一）期货市场的主要功能
1、价格发现：所谓价格发现，是指利用市场公开竞价交易等交易制度，形成一个反映市场供求关系的市场价格。具体来说就是，市场的价格能够对市场未来走势作出预期反应，同现货市场一起，共同对作出预期。
2、套期保值（规避风险）：套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
3、投机交易：获取交易利润。
（二）套期保值的定义
上面是学术派对套期保值的理解，下面我说说我的见解：企业采购、销售只能通过现货市场进行，那么企业参与了期货市场以后，采购、生产加工、销售、库存、财务，整个商业运作模式可以在期货和现货市场上同时进行，利用期货合进行风险管理，无形当中，给现货企业增加了一种新的经营手段，运营效率和利润率都会有所保障，其中有很多期现套利等投资机会。为企业管理风险的同时增加一些投资机会。
简而言之就是：利用期货市场进行采购和销售的，它是你采购销售的另外一个虚拟渠道，通过它进行库存成本的管理和风险的对冲。
套期保值的基本特征：在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出现货的同时，在期货市场上卖出或买进同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由期货交易上的亏盈加以抵消或弥补。从而在“现”与“期”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，以使价格风险降低到最低限度。以上可以理解为：管理风险、降低成本、管理库存。
（三）套期保值的分类和方式
原材料套保：对原材料进行套保，为了达到控制成本在可接受的范围之内，锁定利润。
产品套保：对加工产成品进行套保，锁定加工利润。
汇率套保：利用外汇期货交易，确保外币资产或外币负债的价值不受或少受汇率变动带来的损失。
比如我们大豆的加工企业，我们通常基本上从国际上采购，从产地运到我们销区，运到加工厂，从南美到北美可能要40到50天，实际上我们要在CBOT市场进行平价，买期货，就是我们普通的买期货。比如我们现在就开始买10月份、11月份的货，甚至10月份、11月份可能都卖完了，我们现在可能买的都是明年3月份、5月份的货。那么产品套保，实际上就是我们把加工制成品在期货市场给保值，那么大豆是最典范的。我们在CBOT上做原料的买期保值，同时我们可以在大连商品交易所卖出豆油和豆粕，那么实际上就是说它这个产业链当中，无论从原料和产品都是通过期货市场搞定，所以说期货市场给大家提供了一个完整的套期保值的产品链条。
汇率套保：比如美元兑欧元、美元兑英镑，相信英国脱欧事件大家还历历在目，如果当时的跨国贸易商不进行汇率套保，是不是会损失惨重？还有瑞士的黑天鹅事件，这些都是血的教训。即使我们人民币不是一个自由兑换的市场，但是我们货币的掉期市场它的波动也是很大的。我们都可以通过推迟结汇的方式来极大降低我们企业的成本，这样抑制人民币不断的升值。
现代企业套期保值应该综合运用期货、期权进行风险对冲，国外很多发达国家，特别是四大粮商在这方便我们有很多可以借鉴学习。随着国内商品期权的不断上市，企业将会有更多的选择。
套期保值的方式
买期保值：现货预售+期货买入
卖期保值：现货采购+期货卖出
综合保值：期货买入远期原料+期货卖出远期产品
举个栗子：就是买期保值和卖期保值同时运作。大豆压榨商是经典的案例，CBOT进行买期保值，抵价，同时在大连商品交易所卖出豆油和豆粕，做卖期保值，同时展开。
（四）套期保值的策略
策略分为三种：成本套保、趋势套保、趋势套保与成本套保结合
成本套保：企业在现货和期货之间有明确的成本和利润。
趋势套保：不仅仅要考虑当下，还得有诗和远方，未来几个月的走势，是牛市还是熊市，这就需要我们的相关人员去研究宏观和基本面，做出相应的判断。如果供需关系发生较大的变化，你可以做出相应的对策，锁定成本。
如图所示：在2008年1月假如能够准确判断未来铜将进入熊市，那么企业从70200到22210，相信很多企业在这之间的日子肯定不会好过，如果你对趋势可以有效判断的话，那么你可以在重要的转折点做大量的买期或者卖期保值，从而有效地降低自己的采购成本，从而有效的规避价格暴跌给你企业带来的巨大损失。可见套保团队有多么重要，在牛熊交替之际挽救企业与水火之中。
总结：一个成功的套保都是成本套保和趋势套保的紧密结合，尤其是趋势的判断和把握。所以为什么说研发能力和操作能力，研发能力是基础，这是我们的核心能力。你所有的套保的策略和我们的趋势判断都是紧密结合的。
（五）套期保值的成败关键
有很多企业高管会说，这个东西自带杠杆，风险很大，期货市场风险大，现货市场风险不大吗？就好比我们的房地产企业，那地交的是保证金，地拿下来各种贷款融资，就开始卖期房啦！建筑材料、工人工资都是卖完房之后再付，这不就是杠杆吗？风险比期货市场小吗？我看未必！2008年金融危机的时候，雷曼兄弟净资产380亿，最高管理着8000亿美元，用了40倍杠杆，高盛用了25倍，危机来了雷曼倒闭了，死于高杠杆之后的系统性风险。我下面说说常见的套期保值的风险有哪些，我们尽量去规避风险！
主要有：偏离主营品种的交易、过量的交易、期现货脱节（皆为人为，可控）
举个栗子：株洲冶炼厂是我国最大的铅锌生产和出口基地之一。1997年，株冶从事锌保值具体经办人员越权透支进行交易，出现亏损后没有及时汇报，结果继续在伦敦市场上抛出期锌合约，被国外金融 机构盯住而发生逼仓，导致亏损越来越大。
最后亏损实在无法隐瞒才报告株冶时，已在伦敦卖出了45万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为30万吨。震惊中外，为此朱镕基总理出面从其它锌厂调集了部分锌进行交割试图减少损失，但是终因抛售量过大，为了履约只好高价买入合约平仓。从1997年初开始的六七个月中，伦敦锌价涨幅超过50%，而株冶最后集中性平仓的3天内亏损达到1亿多美元。（3月1号发了期货史上十大逼仓事件）这个案例告诉我们过量交易死得快，这就好比逆势满仓，绝大多数不能再创辉煌。套保不是你想买，想买就能买！
重点说说期现货脱节吧，这个问题在实际情况中非常常见。企业要成立套保部，招聘几个操盘手，再招聘几个研究员，再弄个财务和风控就开始套保啦，看上去我的分配很合理啊，而且我花了很大的代价，为什么效果不好呢？你做现货的做现货，认为期货跟他没关系；做期货的做期货，认为现货跟他没关系；这样有效果才怪呢！两人也不交流沟通，各干各的，采购、销售、库存和套保不能相对应，这和投机有什么区别？当然还有很多企业给套保人员制定期货账户必须盈利，不能亏损你这不是逼着他去投机吗？要真想挣钱，自己做个资管，我们给你找个优秀的投顾和策略，这不就得了？所以套保要结合现货的盈亏来看待，而不是单纯的期货账户为评定标准。
说到套保就不得不说敞口头寸，现货购进库存+期货多头持仓-已签署的销售合同-期货卖出持仓，这叫敞口。敞口有多大取决于团队去趋势的把握，期货市场就是我们采购销售的另外一个渠道，就是说期货市场多头的话，它就是你的库存；期货市场空头的话，它就是你的销售。
上面我们说的都是很多失败的原因和案例，下面我们就说说成功的关键，期现价差的合理与评判、牛熊交替的转折点、对现货期货涨跌节奏的把握。
只能继续举个栗子：市场一般有三种态势，牛市、熊市和平衡市或震荡市。在熊市当中，对玉米的贸易商来说，他能挣钱10块钱到20块钱，挣30块钱就非常非常好；在平衡市当中，玉米的贸易商经营好或许能挣50到80块钱。在牛市当中，玉米的贸易商要做好的话，最多一吨玉米能挣200块钱，甚至300块钱，就是说玉米从收储到加工这是一个链条，这个里面有收储、有贸易、有加工商，在这个熊市和平衡市里，整个这个价值链可能就有200块钱利润，分到贸易商手里，可能就能分30到50块钱；但是在牛市当中，这个价格链从收储到制成饲料卖给养殖户，他的利润可能是500到800块钱，挣了600、700块钱。那这个时候贸易商他可以分到的利润是200、300块钱。就是说在不同的趋势下，这个价格利润都不一样的，为什么大家都喜欢牛市呢？因为牛市当中每个环节都能挣到钱，所以他整个价值利润非常大，分到每个环节利润都很高。
很多企业为什么赔钱，他的思维永远停留在平衡市里，牛市中你做现货最少也能挣100块钱，那么如果说期货比现货高50块钱，你就开始保值的话那就错了。所以一定要对期现价差进行合理的评估，也就是说牛市、熊市、平衡市当中，期现的价差是不一样的。
所以我们要对期现价差在不同趋势中，要做一个合理的评估，包括焦炭、包括原油、包括铜，包括各种金属，就是说在熊市、牛市、平衡市中他俩的期现价格是不一样的，盲目的处理会带来很多问题。
牛熊交替的转折点，当也有平衡市向牛市的转折点和平衡市向熊市的转折点。简单地说就是敞口的问题，牛市的时候套保比例可以低一些，熊市的时候套保比例高一些，也许你会说牛市的时候我不套保，我不是赚的更多，你赚的是更多了，但是你的风险也就更大啦，如果判断错误，可能会带来灾难，熊市亦如此。其实每一次的危机，就是企业的洗牌，也正是做得好的企业去兼并那些要被淘汰的企业，也是发展壮大的契机，物竞天择，适者生存！
二、企业套期保值之市场结构风险分析
（一）市场流动性风险
市场流动性风险又分为资产流动性风险和融资性风险。流动性风险可以简单理解为市场的流动性和市场规模。又分为三种，第一、市场深度不够，大家可以看看持仓量，比如胶板什么的，这是对于小散来说，对于大鳄可能有的时候需要在短时间内建仓几万手会影响自己的成本；第二、市场急速变化的时候造成流动性缺失，比如去年的双11，如果你手里的头寸很多，来不及调整。第三、临近交割月的合约，你的持仓过重的话，很难出来！没有流动性这些头寸很难处理。所以一定要有这个意识，如果我们保值盘子做得大的时候，流动性很关键。在失去流动性之前就要出来，或者转换到下个合约去。
融资性风险可以理解为保证金不够需要追加保证金，往往很多企业由于自身实力无法短时间内追加足够的保证金，于是乎只能砍仓，砍完也追加不了保证金，只能继续砍，陷入“死亡螺旋”，当然你砍完仓也不一定马上处理现货，可能会面临期货亏，现货也亏的尴尬局面，所以这种风险不得不防啊！
也许你会说，我可以找银行贷款啊，你要去银行存钱可能很快，你要是贷款爆仓了都不一定等有个回信，不是我吐槽，事实就是这样，没事即便投诉你也删了word稿！当然找期货公司做个仓单质押什么的效率会高些。
毕竟不是很多企业像央企国企那样有实力和魄力，当年中粮屯河从6亿追加到12亿保证金额度的时候，在业界掀起一场激烈的讨论，与有一些不明真相的吃瓜记者推波助澜有很大关系。套保就是要紧密结合自身企业实力，个人还是支持的，扛着也是一种态度。说到这有木有吓到想要套保的企业，别担心山人自有妙计！
（二）政策变化带来的风险
市场对很多政策很敏感，可能会造成暴涨暴跌的现象，这个很常见啦。比如，玉米不收储，那就造成跳空一路下跌的趋势呗。又比如：国家供给侧改革，减产啊等等各种利多和利空的政策吧！所以我在上篇文章也强调了对基本面研判的重要性。比如ABCD四大粮商自己的研发团队，他们每次计算的数据和美国农业部发布的数据很接近，他们就会掌握主动性，在消息之前建仓，享受消息带来的收益，这就是研发的价值，当然还有很多其他价值。
（三）法规制度变化带来的风险
现在我们三大商品交易所，郑州和大连交易规则是三个停板，不利的一挂出来，是可以强制平仓的。上海是不定的，可以对冲，也可以扩大停板。当然这种情况不是很常见，但是不得不防啊。假如企业不了解这个情况，一旦发生可能会造成损失。
举个栗子08年10月份，遥想当年你还沉浸在欢乐的假期中没有回神的时候，铜十几个跌停板。当时到了第三个跌停板的时候，铜第一个停板成交量和第二个停板成交量不行，第三个成交量一下放大，当时打开了。如果你有很多的铜库存，是卖出保值的企业，因为这么大的风险，你卖出的头寸是不能清掉的。你一定要保持住，因为你现货裸露是多头的。关键是第三个停板，交易所怎么处置不知道。当时打开，他认为交易所会放开，就肯定没事，很多企业没动作。
但是我知道有一家期货公司，马上给卖空铜的客户说把铜平掉。旧头寸平掉了，只高一个价位卖出去。这个卖出头寸就不可能被平，还是保有原来的卖空，只是倒了一下手，头寸全保住了。这只是三个停板，后面还有七八个停板，把现货全部保住了。没有动作的，到收盘跌停板，到第三个跌停板，要强制平仓，利润大的全部平仓了，很多企业就出风险了。这头被强制平仓了，现货裸露头寸还在，一下就是七八个停板，那就是20%多，现货要亏得很厉害。就是说这些规则我们做套期保值的时候，也要非常熟悉和了解，这样才可以挽救企业于水火之中啊！
（四）代理机构
期货公司的净资本，因为期货公司的净资本管理的，就是我能接客户一百块钱，我自己要有7.2%的资本来匹配。有的公司保证金规模和净资本已经比较接近了，这个时候市场发生大的变化的时候，你肯定要追加保证金，你追加进去，可能他的公司的总体保证金规模就超过了净资本能承担的这部分资产规模，那证监会那头就可能要扣分，要有问题。这样他就不敢大规模的让客户追加保证金，但是你需要追加的又追加不进去，那不就是一个风险吗？所以，期货公司净资本很重要！
再举个栗子，期货公司内控制度，很多客户做的时间长了以后，愿意跟期货公司谈保证金，你要给我降到什么程度，很多期货公司很轻易就把保证金降下来了。这个企业真要小心，真这么随意…就是个杠杆，期货公司的底线其实就是控制风险，一个客户控制不住，传染其他客户，是你对其他客户的资本不负责任。作为企业你反而真得考虑这个公司安不安全。这可不是你提什么要求期货公司都满足的！当然有个公司啥也提供不了，也只能满足你啦！
再比如说期货公司的服务流程，现在有很多异常交易、关联交易、现货持仓的规定，每个品种都有很特殊的规定，期货公司要及早提醒现货企业，以防触及这些。有些大企业不知道真触及到了。有一个企业，有两个帐号被通报了，通报了以后，很麻烦。对期货公司来说，连续三次违规，期货公司要扣分，这个账户就不敢再接了，这个账户就挺麻烦的，如果要再接的话要用其他企业的名义。就是期货公司要尽到你的责任，作为投资者要不仅仅是简单的操作，这些基本东西也要熟知，反正多知道点也不需要像肉一样减下去。
当然很多个人投资者或者是企业客户非常喜欢贪图低廉的佣金而忽视优质的服务，企业你去套保又不是搞投机，很多时候一套保就会很久，所以交易佣金也不会很多，况且大公司和小公司都有优惠，差不了多少，往往优质的的服务可以避免你在套保路上走弯路，随便一次错误可能你好几年的手续费都有啦，不要丢了西瓜捡芝麻！比如上文提到的三板问题，假如业务不熟练，损失可能惨啦！个人投资者也一样啦，除非你是做高频或者日内的炒单的那种，当然各有利弊，结合自己的实际情况去选择。
三、企业套期保值之自身风险分析
（一）杠杆交易的风险
杠杆交易就是说期货是保证金交易不像股票全款（配资除外），就好比你买房付个首付。杠杆是一把双刃剑，用好了杀敌无数，用不好可能亏得很惨！当然我们今天说套期保值，肯定要结合现货来看的，我们在上回合也说了追加保证金的情况，也是杠杆交易带来的风险之一吧！
（二）套期保值规模头寸的风险
之前提及过一个经典案例--株冶事件，在LME大规模卖出锌期货，被日本的金融机构盯上，逼仓导致巨亏，这就是典型的过量套保，最后朱镕基总理出面协调，减少了些亏损，但是教训依然惨重，付出了14亿人民币的代价。
这个故事告诉我们：过量套保就变成了投机交易，风控制度没有互相制衡和及时监管反馈，根据基本面的趋势研判选择适当的套保比例，当然很多国企是不允许超过90%的，当然从大的宏观市场开始限仓，才能避免这些问题。
（三）无效的套期保值
红线是企业没有参与套期保值利润线，虚线是由于参与了套期保值后的利润。利润平滑以后，我们看到了它的有效保值的阶段。比如这个阶段就是有效保值，但本来是亏的，但是由于套期保值企业产生了利润。无效保值是本来应该有很更好的利润，但参与套期保值，它的利润下降了。
我们的企业一定要树立一个正确的认识，无效保值也是利益，没有无效保值就没有有效保值。不能因为害怕无效保值而不去保值。那样是灾难性的，因为你超额利润没了，但起码是有利润的。
结论：我们应该尽量增加有效保值的部分，减少无效保值的部分，提高企业的竞争力，把虚线怎么样更好地往上提。利用第三阶段的理论，资产套期保值理论使我们的无效保值减少。
（四）套期保值中基差云用风险
基差就是现货减去期货的价差，教科说上说：基差变化是判断能否完全实现套保的依据，如果在套期保值中基差超有利的方向变化，不但可以实现较好的保值效果还能有额外的利润收获，反之你懂得。
举个栗子：铜的价格在03到06年从1万8涨到8万，铜的远期价格一直贴水。三年贴了多少？每一吨贴了三万块钱。铜，假设从1万8开始买，你就不断移仓，到8万，光浮动赚了6万多，还有贴水赚3万，每吨能赚9万。换算成盈利，就是三年45倍。动用保证金的45倍。升贴水还是一定要研究的。期货市场成熟以后，升贴水的变化决定了市场结构性的变化。
别看我们这里聊的很简单，但是真到了实际操作的层面，假如你对基差没有概念，对期货市场的没有足够的了解，到时候可能会发生很大的损失。
建议：大家从自己的产业链，从期货、现货看。如果企业有研究部门，能够长期跟踪，你会发现一些规律。
（五）套保中贝塔值的运用风险
Beta是统计指标，稳定性在市场不同的阶段会有较大差异；反映了当企业利用相近商品进行套期保值时，现货品种与期货品种的相关度。这块其实风险不大的。比如很多钢材板材厂没有对应的期货品种，很多现货商就会选择与之接近的螺纹钢进行对冲。但是钢材板材与螺纹钢的波动并不一定完全一致，可以运用计量工具计算两者的Beta值。计算方法直接就关系到了套保的效率。
移仓、展期的风险。由于期货商品合约的时间性，当企业进行较长周期的保值时，需要进行合约的移仓、展期交易性行为，由于流动性或者价格变化的原因，会产生移仓、展期的风险或成本。
比如某品种现在是现货越来越强，远期贴水。假设你是一个卖出头寸，在低位不移，在高位已经没法移了，远期已经贴水很厉害，没办法移了，一定要考虑这些问题。期货市场啊有很多自己的特性，我们必须要很灵活地利用这些东西，才能做好。当然必不可免的就是花钱买教训啦！
（六）风险管理制度设计与执行中的风险
不展开说啦，放两个很经典的图，制度搭建一点要遵从部门之间互相制约的原则。举个栗子：巴林银行倒闭，一个28岁的交易员尼克·李森做了70亿美元的日经股指期货的多头，做了200亿美元的日本政府债券期货空头。结果日本一个大地震，就是两头亏。最后造成13亿美元的亏损，导致一个非常保守的银行倒闭了(英国人很保守的)。吐槽下微信，不能外链接网站，让我很苦恼！这个悲剧的故事有以下教训：
1.交易员在未被授权的情况下，隐藏了交易中的密集。他在新加坡有一个88888账户，所有的损失都用错单的形式放在这个账户里没人管。
2.李森又是交易员又是结算主管，有这个双重身份，使得他的行为未被察觉出来。
3.巴林银行在独立监督交易员行为，限制交易额度上，前后台相互的监控上都没有执行已有的风控规定，内部缺乏风控体系。总行的人到新加坡来了很多趟，发现了一些问题，终究不了了之。
4.如果交易所负责任应该问一下为什么买这么多。
综上来看，错误很低级，就是缺少内控。
纵观此系列文章可以得出以下观点：
企业期货市场的成功经验是运用价格体系在先，运用套保工具在后。先看后做，先熟悉期货市场。企业内部先建立制度，再开展业务。培养人才在先，套保业务在后。研究分析在先，推广业务在后。
从套期保值的实践中可以总结出企业利用现货和期货两个不同的市场，通过时间跨度的选取，升贴水结构的选择，敞口风险的对冲程度等因素的分析，可以组合出多种经济内涵意义不同的期现套保组合。通过企业内部科学化流程化管理，实现企业经营升级。
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