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文 | 黄石峰、谢佳
来源 | 大有期货（ID：dayouf）
在做期货交易时，我们常常能听到许多期货大咖们这样的交易“箴言”：
“我觉得要做好商品，主要还是基本面分析 ”
“深入基本面分析，才是做好期货的关键 ”
......
就连“棉花期货大鳄”——大名鼎鼎的“浓汤野人”林广茂，也曾说过：“基本面研究让我拿住了单子。”
什么是基本面？
● 基本面 Fundamental
指区别于资金面、技术面的其他信息，它包括：宏观的国际国内经济形势、政府的政策措施，以及微观的交易品种自身的市场态势等。
这些因素，对商品的供求状况和价格走势，都会产生不可忽视的基础性作用。
微观的期货品种基本面，包括：国内外该商品的产量、消费量、库存量、流通量、供需缺口，以及气候、自然灾害、生态环境和政策措施导向等影响因素。
● 基本面分析 Fundamental Analysis
指通过分析商品的供求状况及其外围影响因素，来解释和预测期货市场的发展趋势。
它需要分析者具备丰富的专业知识，有能力分析不同经济形势、市场供求变化、政治环境以及突发事件。
期货交易，以现货交易为基础，因为期货价格与现货价格之间必然存在着十分紧密的联系。
而商品供求状况，以及影响其供求的众多因素，对现货市场的价格运行，产生重要影响。
所以，通过了解国家的有关政治、经济、金融政策、法律、法规的实施，及商品的生产量、消费量、进口量和出口量等因素，对商品供求状况直接或间接的影响程度，再通过分析商品供求状况及其影响因素的变化，就可以预测和把握商品期货价格变化的基本趋势。
可以说，各种信息作为基本面研究的原材料，对期货行情分析起着基础性作用。
如何进行基本面分析？
一直以来，交易者常常把基本面分析归属为长线分析，把它当作机构和长线投资者的交易方法。
而散户则误认为，基本分析是看看新闻，浏览一下投资报告，注意一下产量和销量数据，或者查阅天气预报就可以了。
前文中，我曾提到商品供求状况对现货、期货市场的价格运行有重要影响。因此，基本面分析方法的假设（前提）也基于此——价格围绕价值上下波动！
那这和基本面分析有什么关系呢？
这时我们就不得不提到供需平衡表了，它是商品基本面分析的灵魂。
为什么这么说？因为进行基本面分析就是看供需平衡表！
供需平衡表
供需平衡表，单看名字就明白，它最主要是由两方面组成，一方面是供给，一方面是需求。
先说说需求。
1. 需 求
需求的测算，在工业品中尤为重要，因为工业品的需求呈现周期性和季节性，在做需求测算的时候，需要结合考虑两种因素的综合影响。
而需求测算在农产品的研究中，更多的是，与人口增长和消费习惯的缓慢变化相关的，所以对于农产品的需求来说，周期性不明显，季节性比较明显。
那么，需求测算，尤其是工业品的需求测算，该如何做呢？
以螺纹钢为例。
螺纹钢的下游需求，主要是房地产和基建。
那么，我们可以用自下而上的方法来测算螺纹钢的需求，也就是分别测算出【房地产所需要的螺纹钢数量】以及【基建所需要的螺纹钢数量】，两者之和作为螺纹钢的总需求。
当然，出口也是需求的一块，因此，作为商品的需求测算的自下而上的方法，可以用以下的等式表明：
商品的需求 = 商品下游1的需求 + 商品下游2的需求 +……+ 商品下游N的需求 + 出口
这种自下而上的需求测算，最大的优点，就是你能清楚每一个下游需求的变动，对商品总体需求的边际影响。
再以螺纹钢为例。
我们对螺纹钢的需求侧进行自下而上的计算，首先，我们要估算房地产所需要的螺纹钢。
这个时候，我们要假设地产新开工面积的增速、在建面积增速等等变量进行模型测算，那么这些模型的假设变量都只是“假设”而已。
因此，我们测算出来的房地产这一下游的螺纹钢需求就有多个假设变量。
之后，我们再通过类似的方法估算基建的螺纹钢需求，那么，我们测算出来的基建的螺纹钢需求，就有另外多个假设变量。
这样，总的螺纹钢需求，其实是基于极多假设变量的基础之上，所得出的结果。
看似我们很“精细”地估算了所有螺纹钢的下游需求，但是，一旦假设变量有所偏差，可能就会出现失之毫厘谬以千里的错误。
所以，对于商品的需求，尤其是工业品的需求，我们也会采用自上而下的方法进行估算。自上而下的方法，通常假设的就是一些宏观变量，比如投资增速、GDP增速、利率等等变量。
这种方法避免了自下而上方法的“精确的错误”，可以给我们带来一个宏观层面的“模糊的正确”。
2. 供 给
讲完需求，讲供给。
计算供给的公式非常的简单：
商品的供给 = 商品产能1×产能利用率1 +商品产能2×产能利用率2 + …… +商品产能N×产能利用率N + 进口
供给的测算在商品中其实没有什么诀窍，就是把每一条产线的产能和产能利用率都搞清楚，然后加总。
比如说，研究铁矿石的时候我们要研究铁矿石的供给的动态变化，很重要的一个方面就是发货量和到港量。
我们是怎么研究的呢？
两个字：数船。
船舶的数据，一方面可以从专业的机构如Clarkson购买，另外，还可以从Bloomberg或者路透的终端加价购买实时的船舶动态地图模块。
这样我们可以很快就知道，矿石的船有多少艘、大概多少吨位的到了哪里，还有多少时间到港。
这就是为什么，作为一个商品基本面研究的投资者，“调研”是非常重要的。
一线的感受，可以让你对供需的变化有最敏锐的反馈。
这就是为什么在商品研究中，很少有“全才”。
大多数人一生可能只能专注在几个品种上，这是因为——每个商品都有特定的供应和需求的链条，想要在每一个环节吃透，并且深入研究，是需要付出大量的时间和精力的。
3. 库 存
讲完供需，还有一个特别重要的概念是供需平衡表里有的，那就是“库存”。
那么库存到底是一个什么角色？
用一句话概括：库存既是需求，又是供给。
为什么这么说？
因为库存的增加或是减少，有主动或是被动的原因。
但被动增加库存的时候，库存会形成对价格巨大的压力，这时的库存是供给；
当主动增加库存的时候，库存会形成对价格巨大的支撑，这时库存是需求。
当然，反之则反是。
那么，库存数据该如何取得？
由于库存具备供需两方面的特点，所以库存的取得方法一种，是可以通过购买数据，另一种则是实际调研。
知道了供给、需求和库存，我们就得到了下面这个总的公式体现的表格：
供给 + 期初库存 = 需求 + 期末库存
这个等式填写完，一张完整的供需平衡表就完成了。
有了供需平衡表，我们就可以知道供给与需求的差值：
这个差值如果是正的，也就是我们通常所说的供过于求，我们称为surplus（盈余）；
这个差值如果是负的，也就是我们通常所说的供不应求，我们称为gap（缺口）。
按常理来说，有surplus的品种价格有下行的压力，而有gap的品种价格有上行的动能。
所以，供需平衡表是商品基本面分析的灵魂。
供需平衡表，只是基本面分析最最初级的第一步，从研究到交易再到赚钱，还有很长的路要走。
这个鸿沟，很多人终其一生都未必可以弥补。
最后，引用《对冲基金风云录》作者的一句话，来作为文章的完结：
“ 因为他们的判断
仍是基于事实和数据
这两个基本维度
而他们
参与的这场游戏
却是在
情绪的第三维和
梦想的第四维上展开的。”
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