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四、玉米淀粉的供需格局
上篇我们主要梳理了玉米产业链的脉络和玉米的供需格局，并揪出了淀粉加工亏成狗的幕后黑老大，今天就带大家一起去瞧瞧玉米淀粉这个小弟本身的运行逻辑，话不多说，开门见图：
图-1玉米淀粉供需格局分析框架
关于玉米淀粉的产量，其实山东省就差不多占了半壁，近些年来玉米淀粉现货的定价权也主要在他们手中，本来以前老大哥是东北的，可是自08年临储玉米收购政策以来，东北淀粉加工因原料成本的大幅上扬被废得差不多了，所以才有了山东阵地的崛起。不过现在东北在国家的惠顾下也开始蠢蠢欲动想夺回老大的位置，对于这两兄弟间的博弈和演变需引起我们的重视，谁让他们牵着淀粉的鼻子呢（关于这个有机会再深入分析，也欢迎大家来探讨）。
图-2各省玉米淀粉产量占比（2016年）
数据来源：中国淀粉工业协会
举目望去，那些传统行业普遍都存在产能过剩的问题，玉米淀粉也不例外而且剩得更多更久， 06年以来平均开机率都在60%左右，产能闲置的有点多，也可见该行业竞争有多那么惨烈，所以淀粉常呈现加工亏损的局面也是在情理之中的，而且短期难转变。
图-3我国玉米淀粉企业开工率
数据来源：中国淀粉工业协会
淀粉产能好几年都维持在3000万左右，而淀粉产量才1700万吨左右，消费量也差不多这个级别，再看其产能周期，已处在下行周期有十年之久了，满脸写着一个大大的懵字。
图-4国内玉米淀粉产能（万吨）和产能增长率
数据来源：中国淀粉工业协会
图-5国内玉米淀粉产量（万吨）和产量增长率
数据来源：中国淀粉工业协会
淀粉加工行业总资产和增长率的走势也同样印证了淀粉产能周期所处的阶段。
图-6淀粉加工行业总资产（万元）
数据来源：国家统计局
再看需求端，淀粉的下游主要是淀粉糖，占比61%，很明显淀粉糖消费变化对淀粉需求的边际影响最大，所以需求主要看淀粉糖了。淀粉糖有个最大的敌人——白糖，若白糖价格比淀粉糖价格更亲民的话，人们会考虑用白糖替代淀粉糖，这个是一个矛盾点。所以仅靠淀粉糖是不行的，不延伸淀粉加工的产业链条，不扩大淀粉其他消费领域的规模，是很难改变弱势格局的。
图-7我国玉米淀粉消费结构
数据来源：中国淀粉工业协会
14年淀粉糖产量924万吨，比13年的1225万吨急剧下滑25%，而这个剧变很可能是受白糖替代的冲击，因为在经历了几年熊市后14年的白糖价格相对友好。淀粉糖消费的减少打击了玉米淀粉的消费，所以我们可以便看到14年我国玉米淀粉消费（图-10）和产量（图-5）都下滑不少，又是熟悉的面孔同样的配方，产能过剩叠加需求不振，想不亏都难。
图-8我国淀粉糖产量（吨）
数据来源：Wind
图-9淀粉糖和白糖价格对比
数据来源：Bloomberg
玉米淀粉消费的季节性变化会影响淀粉价格短期的波动方向，也值得留意下，一般年底冬季是需求旺季，而即将到来的中秋国庆本来也算一个小旺季，无奈胳膊拗不过大腿。
图-10玉米淀粉消费季节性变化趋势
数据来源：中国淀粉工业协会
另一方面，不仅淀粉糖有敌人，玉米淀粉也有个外来敌人——进口木薯淀粉，同样它也能削弱玉米淀粉的需求，一年100多万吨的进口量冲击不可谓小。虽然近几个月来木薯淀粉进口量逐月减少，但7月近10万吨的进口量对国内淀粉市场仍然具有较大的冲击。
图-11木薯淀粉进口量（吨）
数据来源：海关总署
以前淀粉出口还有四五十万吨一年，占产量3%以上，但现在已萎缩到四五万吨，更不值一提了，内部的矛盾还是得无奈地关起门来自己解决。
图-12中国玉米淀粉出口数量（吨）
数据来源：Wind
至此，关于淀粉加工为啥亏成狗的原因我们已经从上到下和从里到外有个认知了——源头玉米供需的严重失衡奠定了玉米价格熊市和玉米产业链亏损的总基调，玉米淀粉产能过剩和需求不振直接导致盈利能力的丧失，而玉米深加工程度低和链条短加重了亏损。
最后的最后又有个问题来了——为啥账面和盘面淀粉加工利润都亏成狗，但仍有一大半加工厂依旧活得很嗨，仍在加大马力开工？这个加工利润亏损的底线在哪里呢？下面就先简单算下这笔糊涂账，先看看淀粉加工成本的构成。
图-13淀粉加工行业毛利率水平
数据来源：Wind
（Wind资讯给出的淀粉加工行业毛利率仍有10%左右，或许这个只是代表那好的一半，但也说明淀粉加工并没表面看起来亏成狗。）
玉米淀粉加工成本=[玉米成本（市场玉米价格/临储拍卖玉米价格/进口玉米价格）+加工费用(380元/吨，冬季11月至次年2月需400)-副产品收益（玉米蛋白粉+玉米胚芽+玉米纤维）]/玉米淀粉出率（一般情况下在68.5-69.5%）-加工补贴
为方便起见，这里把副产品收益和补贴都计入成本核算内，现在我们来看看这些影响成本的变量。
1、因为加工费用比较稳定，所以这个变量我们可以暂时不考虑。
2、之前我们核算玉米成本也只考虑了市场玉米价格，而没去测算临储拍卖玉米和进口玉米在玉米成本中的比重（具体数据还没找到，希望好心人指点一二），所以可能会高估成本，毕竟拍卖玉米和进口玉米的价格便宜很多。
3、副产品由于没有期货价格，所以我们在测算盘面利润的时候只能用玉米淀粉价格来拟合副产品价值，但副产品价格弹性较大，这样一来也会导致成本被高估或低估，所以需要想个办法解决副产品远期价格估算的问题。
4、政府补贴很重要，因为加工厂有时就是靠补贴活下去的，这块东北和华北差距很大，市场传言也很多，有点乱花渐欲迷人眼的感觉，所以需要研读政策变化。
到现在问题直白多了，影响淀粉成本的几个关键隐性变量就是非常态玉米的使用比重、副产品价值和政府补贴，明确了这几个问题才能测算出淀粉加工利润的底线。
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