中国电池供应短缺显现，宁德时代评级上调至“增持”
近期中国电池产业链迎来显著反弹，二线厂商亿纬锂能、国轩高科和中创新航股价在8月1日至高位区间涨幅达50%-80%（同期沪深300指数上涨10%），而宁德时代A股上涨24%、H股仅上涨7%，表现相对滞后。
储能电池（ESS）需求超预期引发供应紧张与价格回升。基于最新行业数据，我们调整了供需模型并相应上调盈利预测，将宁德时代2025-2026年收益预测提升约10%，成为当前市场最高预测水平。据此，我们将宁德时代H股评级由“中性”上调至“增持”，并认为其A股已是全球估值最低的电池股，列为首选标的。维持对亿纬锂能、中创新航的“中性”评级，以及对国轩高科的“减持”评级。
反弹驱动因素分析
本轮行业反弹主要受三方面推动：一是A股市场流动性改善；二是储能电池需求强劲导致供应趋紧及价格修复；三是固态电池概念升温，受益于设备商在二季度财报会上释放乐观信号。
尽管二线电池企业在2025年上半年未实现盈利超预期或单位利润改善，但市场预期仍被推高，主要源于两点：销量有望达成或超越年度目标，以及近期储能电池价格上涨。
二线厂商盈利差距扩大
虽然部分二线企业报告单位利润稳定，但深入分析显示其财务表现依赖政府补贴增加及研发费用资本化比例提升等会计处理方式。若采用与宁德时代一致的严格会计标准——统一调整保修准备、折旧政策、研发支出及补贴计入方式——多数二线企业在毛利层面尚未实现真实盈利，净利润更不容乐观。
2025年上半年，二线厂商与宁德时代的盈利能力差距进一步拉大。同时，二线企业普遍负债率上升，部分企业现金流支撑周期不足1-1.5年，面临迫切融资压力，而宁德时代仍保持净现金状态。
储能电池价格走势展望
当前行业供需趋紧，前十大电池企业产能利用率自2022年以来首次突破80%。然而，预计2026年整体电池需求增长约20%（其中储能电池约30%，动力电池约14%），行业产能利用率或将回落5个百分点，略低于80%。
尽管较2023-2024年有所改善，但持续涨价空间有限。我们判断，只有在2026年下半年用电高峰季节，才可能出现新一轮提价。ICCSino亦预测，储能电池价格将在2026年中期前保持平稳，之后随旺季需求回升再度上涨。
二线股大幅反弹后的投资策略
针对亿纬锂能、中创新航和国轩高科，我们已采纳更为乐观的盈利假设：包括接近管理层指引上限的出货量预期，以及2025年下半年起单位利润逐步恢复（每瓦时+0.005元人民币，2026年再增0.005元）。在此基础上，我们的2026年盈利预测较彭博共识高出10%-20%。
但需指出，目前实际经营数据尚未体现单位利润复苏迹象，因此我们对上述预测持谨慎态度。基于2026年20倍市盈率估值，当前股价已充分反映乐观预期。故维持对亿纬锂能、中创新航“中性”评级，国轩高科“减持”评级。
宁德时代：上调评级逻辑
受益于储能及生产计划需求超预期，我们上调宁德时代2025-2026年盈利预测约10%，为市场最高水平。给予2026年25倍市盈率，对应H股目标价530港元、A股目标价480元人民币，分别具备约25%和50%上涨空间。宁德时代A股现已成为全球最具估值优势的电池股，列为首选。
行业风险分析
上行风险
若2026年储能电池需求再次出现60%-80%的超预期增长（类似过去两年实际情况远超30%-40%的初始预测），行业产能利用率可能逼近2022年峰值水平，引发新一轮供应短缺与价格上行，利好全产业链。宁德时代凭借更强的扩产灵活性，或将最为受益。
下行风险
当前预测中国新能源汽车动力电池需求增速将从2025年的约20%放缓至2026年的10%，主要因补贴退坡后乘用车新能源渗透率提升放缓。整体假设基于乘用车总需求零增长、新能源渗透率由53%升至59%。若实际需求转负（如-7%，类比2018-2019年补贴退坡期），且新能源渗透率停滞在53%-55%，则行业面临下行压力。宁德时代受影响较小，因其海外布局领先，欧盟市场份额已由2024年的37%升至2025年的44%。
