预计工业富联（FII）将从2025年第三季度起进入强劲盈利增长周期，主要驱动力包括AI服务器市场份额提升、模块化AI数据中心推进、网络设备升级及智能手机旺季带动。
核心增长驱动因素
1. AI服务器市场份额扩大
依托强大的研发能力与高效执行力，工业富联率先推出下一代机架级AI服务器，成功吸引新客户，并在模型迭代过程中减少客户流失。
2. 模块化AI数据中心加速落地
母公司鸿海与台达电子（TECO）的合作有望加快AI数据中心的部署进度，进一步推动工业富联AI服务器出货量增长。
3. 网络设备升级带来高附加值
高速连接需求上升将带动400G/800G高端网络设备出货量增长，提升单位产品价值（美元含量），助力收入结构优化。
4. 智能手机进入新品旺季
9月新机型发布带动市场需求回暖，智能手机业务迎来季节性增长高峰。
图1：工业富联按产品划分的收入与毛利率趋势
盈利预测上调，维持“买入”评级
预计2025年第三季度起，机架级AI服务器放量将显著拉动收入增长，叠加运营支出管控得力，营业利润率（OPM）有望持续改善。基于AI基础设施（AI服务器与网络设备）收入预期上调，我们相应调高2025–2027年净利润预测3%、3%、4%。市场对年度净利增长前景反应积极，目标市盈率由26.9倍上调至29.4倍，12个月目标价提升13%至77.2元人民币。维持“买入”评级。
图5：工业富联未来12个月市盈率走势
盈利修正依据
本次盈利上调主要基于收入增长超预期及运营支出比率下降。工业富联在AI服务器领域的竞争优势体现在：① 强大的研发实力；② 自动化生产能力；③ 覆盖组件与系统的完整产品线，预计2025年第四季度引入内部液体冷却技术；④ 模块化AI数据中心布局，覆盖全球生产基地及美国市场；⑤ 客户结构多元，涵盖中美云服务商，支持GPU与ASIC架构。
机架级AI服务器增长将显著扩大收入规模，同时公司严控费用，预计2025–2027年运营支出比率将逐步下降至1.9%、1.3%、1.2%（2025年Q2为2.3%）。销售、一般及行政费用（SG&A）预计以2%的复合年增长率温和上升，研发投入将以14%的复合年增长率持续增加。