港股25H1业绩筑底企稳，实现正增长
截至9月15日，根据最新恒生综合指数成分股统计，港股2025年上半年（25H1）营收与盈利增速分别为1.9%和4.6%，虽较2024年下半年放缓，但仍保持正增长。在整体业绩承压背景下，净利润率同环比提升，ROE小幅回落至5.2%，经营效率总体稳健。基于有中报彭博一致预期的107只个股（占恒生综指市值56.5%）数据显示，盈利整体符合预期，超预期个股占比近50%；非金融板块EBIT超预期比例接近60%，显示实际业绩优于市场预期。主要指数中，恒生科技指数盈利增速达11.2%，显著领先于盈利停滞的恒生指数与恒生国企指数。
行业分化明显：科技、医药、原材料景气度高
高景气行业：科技、医疗保健、原材料表现突出
营收增速超10%的行业仅有资讯科技与可选消费；盈利增速超过10%的为原材料、医疗保健、资讯科技与工业。其中，医疗保健与原材料在净利润率和ROE方面均实现同环比上升，资讯科技净利润率提升，ROE虽微降但仍处行业前列，与其强劲业绩相匹配。
周期板块分化，原材料与工业工程回暖
- 能源相关板块如石油天然气、煤炭受需求疲软影响持续承压；而原材料受益于成本下降及全球财政宽松、降息预期等因素，利润空间打开，景气加速回升。
- 工业领域分化明显：运输业因运力扩张导致增速放缓，建筑与综合板块受地产拖累仍承压，但工业工程业绩增速上行。
- 农业产品仍处于底部震荡阶段。
防御性板块：公用事业转弱，必选消费现拐点
- 公用事业面临用电需求不足、电价下行及补贴退坡压力，电力企业业绩显著下滑。
- 电讯行业通过降本增效维持约5%盈利增长；必选消费盈利增速由负转正，饮料与啤酒企业拐点明显，牛奶企业仍存压力。
大金融板块稳健，非银金融增长亮眼
- 受股市活跃带动，券商与多元金融业绩向好，部分企业资产重组释放利润，非银金融整体表现强劲。
- 保险业会计准则调整效应消退，但得益于分红险转型与银保渠道保费增长，叠加投资端支撑，盈利仍实现中高个位数增长。
- 银行业净息差收窄、非息收入承压，维持低个位数增长。
- 地产业绩持续低迷，同比仍为负增长。
成长板块：科技与医药高增，可选消费承压
- 科技行业中，硬件与半导体受益于消费电子需求回升，产能利用率高；游戏与软件企业增速改善，互联网企业增速放缓但仍保持较高水平。
- 医疗保健方面，医保设备与服务稳步增长，生物科技进入业绩兑现期，成为主要增长动力。
- 家电与用品受益于降本增效与政策补贴，媒体娱乐受益于AI赋能与需求回暖，业绩回升；其余可选消费子行业利润压力仍存。
全年业绩预期上修，下半年有望迎来拐点
对比财报披露前后的彭博一致预期，恒生综指、恒生指数与恒生国企指数全年营收与盈利预期均被上调，仅恒生科技指数略有下修。多数行业全年盈利预期上修，尤以原材料、医疗保健与金融最为显著；消费、科技、公用事业与综合行业预期小幅下调。结合上半年实际表现与全年预期测算，预计2025年下半年港股整体业绩增速将触底反弹，仅恒生科技受互联网平台影响可能出现同比收缩。原材料、医药与科技板块虽增速或放缓，但仍维持高景气；地产建筑、必选消费、公用事业与能源有望在低基数效应下实现增速回升，推动25H2整体业绩回暖。
投资策略：聚焦高景气与预期上修行业
综合25H1实际业绩、全年预期调整及上下半年景气趋势，筛选出具备持续高景气或预期改善的细分行业，包括金属、商贸零售、制药、生物科技、半导体等。当前港股仍处于流动性驱动的市场环境中，基本面预期向好的板块更易获得资金关注。
风险因素
- 业绩预期与实际结果存在偏差；
- 中美在科技、贸易、金融领域摩擦加剧；
- 国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；
- 海内外宏观流动性超预期收紧；
- 房地产销售量价回稳进度低于预期。
