服务消费成新抓手，政策转向释放积极信号
昨晚，商务部等9部门联合发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，标志着政策重心正从以商品消费为主转向服务消费为主。这一转变不仅预示着消费结构升级，也可能带动相关行业迎来补涨机会，具体涨幅仍取决于后续政策力度。
商品消费 vs 服务消费：本质区别在于频率
商品消费涵盖粮油、服装、家电、汽车、家具、手机等实物商品，通俗理解即“买物品”。服务消费则包括餐饮、住宿、家政、托育、航空、高铁、按摩等无形服务。
两者核心差异在于消费频率：商品具有低频属性，即便有补贴也难以持续刺激重复购买；而服务需求年年存在，如家政清洁、节假日出行等，具备高频复购潜力。
为何转向服务消费？两大动因浮现
其一，商品消费刺激边际效应递减。去年推行的家电补贴政策显著拉动销量，但多数需求已在前期释放，今年再加码难现同等效果。
其二，稳就业压力凸显。2024年服务业吸纳就业占比达48.8%，接近半数劳动力依赖服务业生存。刺激服务消费可同步提振内需与就业，实现双重目标。
旅游ETF（159766）或成最大受益者
在服务消费范畴中，旅游产业链高度契合政策方向。旅游ETF（159766）前十大持仓可划分为四大板块：
- 中国中免 + 上海机场 → 免税（属商品消费）
- 宋城演艺 + 华侨城 → 景点
- 东航 + 南航 + 国航 + 春秋航空 → 航空
- 锦江 + 首旅 → 酒店
其中，景点、航空、酒店均属于典型服务消费领域。
数据来源：Wind
免税承压，服务板块估值处于低位
免税业务受居民消费力下滑影响，利润空间压缩，中免与上机净利润至今未恢复至疫情前水平。叠加航空企业阶段性亏损，导致旅游指数PE失真，宜参考PB估值。
当前旅游指数PB约为2.5倍，近十年历史分位数约25%，处于偏低区间，具备一定修复空间。
数据来源：Wind
旅游ETF网格策略现状
自2021年10月建立旅游ETF网格策略以来，累计收益率为-12.18%（绝对收益-15.33%），优于同期旅游ETF的-25.15%表现，但仍处于亏损状态，且目前处于满仓运行。
政策预期仍在，旅游具备“赌政策”逻辑
当前市场对两类政策抱有期待：
- 央行降息以缓解房贷压力，稳定房地产市场；
- 加大服务消费补贴力度，提振内需并缓解就业压力。
旅游ETF与房地产ETF类似，均存在政策博弈空间。相较之下，旅游业历史负债较轻，调整包袱小，更具弹性潜力。
此外，美团作为本地生活服务平台，也将显著受益于服务消费政策推进，有望迎来估值与业绩双修复。
