这轮牛市，券商为什么没有大涨呢？

券商一直被称为“牛市的旗手”，在2014年那轮牛市中，券商板块率先发力，整体涨幅超2倍，部分个股甚至实现5-10倍增长。然而，本轮市场回暖背景下，券商表现却明显乏力，券商ETF至今仍未突破去年国庆节前高点，反而出现回落。为何此次券商行情迟迟未启动？

数据来源：Wind

券商表现疲软的两大主因

1、佣金费率持续下滑，经纪业务增收不增利

目前A股上市券商达50家，竞争激烈导致佣金率不断走低。尽管2025年上半年市场日均成交额达1.5万亿元，同比上升80%，但券商经纪业务手续费收入平均增速不足50%，反映出成交放量对业绩的拉动效应显著减弱。仅少数券商通过提供差异化投资服务获取溢价，多数依赖价格战获客，盈利空间被持续压缩。

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2、IPO节奏放缓，投行业务大幅承压

2024年全年IPO数量仅为100家，同比下降68%。2025年前九个月IPO数量为71家，预计全年难超去年水平。投行业务收入因此受到严重冲击，以中信证券为例，2024年上半年投行业务净收入17.35亿元，较2023年同期的38.23亿元下滑55%；2025年上半年小幅回升至20.98亿元，但仍远低于历史高点。其他头部券商情况类似，整体投行业务恢复缓慢。

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券商弹性减弱，港股估值修复带来外资青睐

过去券商具备强业绩弹性——市场活跃度提升直接带动经纪与投行业务快速增长，从而推动股价大幅上行。但当前佣金内卷与IPO收缩削弱了这一逻辑，导致券商股在本轮行情中缺乏爆发力。 不过，低估值叠加业绩稳定，使部分港股券商获得外资关注。例如，中信证券H股相较A股的折价从此前的40%收窄至约10%，华泰证券等也呈现类似趋势。受此影响，过去一年香港证券ETF涨幅高达147%，而同期A股券商ETF涨幅为51.3%。

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需要注意的是，港股券商的上涨主要源于估值修复，属于一次性溢价回归。随着A/H价差收敛，两地券商股价走势将趋于同步，后续超额收益空间有限。

券商ETF适合网格交易，不宜长期持有

当前券商ETF仍在执行网格策略。该策略自2017年9月28日启动以来，累计收益率达63.36%，绝对收益率为114.67%，显著跑赢同期ETF基金11.85%的涨幅。数据显示，券商ETF波动性高、周期性强，更适合通过网格交易捕捉波段机会，而非长期持仓。

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近期部分“出海/外贸”类股票提前上涨，或反映市场对关税政策调整的预期。目前等待相关重要会议释放明确信号。