文 | 老鱼儿
编辑 | 杨旭然
在提出“五年内进入全球医疗器械前十”的战略目标仅三个多月后，迈瑞医疗便交出了上市以来最差的半年报成绩单。
2025年8月27日，公司发布上半年财报显示，实现营收167.43亿元，同比下降18.45%；归母净利润50.69亿元，同比下滑32.96%。这是迈瑞医疗历史上首次出现中报负增长，标志着企业发展进入关键转折期。
尽管企业规模扩张必然伴随增速放缓，但此次业绩下滑是多重因素叠加的结果，也折射出长期增长动能减弱的现实。
从高光到失速：增长曲线拐点显现
迈瑞医疗曾是中国医疗器械行业的标杆企业。1991年由李西廷、徐航、成明共同创立，初期通过代理国际品牌呼吸机积累资本，随后转向自主研发，凭借性价比优势打破外资垄断。
2017年营收突破百亿元，2020年受益于疫情需求激增跃升至200亿以上，2022年迈过300亿大关。生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大核心业务逐步成型。
资本市场表现同样亮眼：2006年登陆纽交所，成为首家赴美上市的中国医疗设备企业；2016年以33亿美元私有化退市；2018年回归A股，市值迅速突破千亿，一度逼近6000亿元，被誉为“医械茅”。
然而自2021年起，股价持续回落，2025年4月最低跌至203.88元，较历史高点腰斩。市值缩水近2900亿元，反映出市场对其成长性的担忧。
财务数据显示，公司营收和净利润增速自2017年起持续下滑，2024年净利润增速仅为0.74%，2025年上半年转为负增长，表明行业红利消退与内部转型压力并存。
迈瑞医疗股价表现（自上市至今）
困局之源：技术同质化与专利争议
迈瑞过往的增长主要依赖“模仿+改进”的跟随式创新模式，即对标国际巨头产品进行逆向研发，推出更具价格竞争力的国产替代方案。这一策略在早期有效，但长期导致技术同质化严重，产品可替代性上升。
2024年，国家知识产权局裁定迈瑞一项用于呼吸机的核心实用新型专利因缺乏创造性被宣告无效，涉及与科曼长达十年的专利纠纷。企查查数据显示，迈瑞目前涉及专利类诉讼达91件，占其全部法律案件的44.83%，主要集中于发明专利与实用新型侵权。
技术壁垒不足进一步加剧价格竞争。Choice金融终端数据显示，在2025年上半年营收超10亿元的30家申万医疗器械企业中，迈瑞营收增速位列倒数第三，净利润增速排倒数第八。
为争夺市场份额，“带金销售”现象频现。公开判决书显示，迈瑞代理商曾卷入商业贿赂案件。随着国家反腐力度加大及集采政策推进，低价中标成为常态。
2025年5月，迈瑞在新疆县域医共体设备更新项目中超声产品节费率高达73%；同年7月，在福建仙游县招标中，部分血液检测设备以0.01元/套中标，而同类设备2022年中标价曾达59.8万元。
突围路径：新业务布局与国际化拓展
面对增长瓶颈，迈瑞正尝试通过多元化布局寻求突破。
新兴业务初现成效
微创外科业务成为亮点。尽管生命信息与支持板块整体收入下降11.11%，但微创外科同比增长超30%。公司判断2025年将是超声刀、腔镜吻合器等高值耗材在国内放量的“元年”，有望带动长期增长。
AI医疗方面，迈瑞依托“瑞智、瑞检、瑞影”信息系统，结合启元AI大模型，探索精准诊疗与医院管理智能化。
动物医疗领域已设立子公司，并于2024年在深圳启动全球总部基地建设，总投资17.74亿元，涵盖生命支持、影像及体外诊断设备生产。2024年前三季度国际动物医疗业务增速超过30%。
心血管赛道通过收购科创板企业惠泰医疗控股权，正式切入电生理与血管介入领域。
海外市场占比首破五成
2025年上半年，迈瑞国际业务收入达83.32亿元，占总营收比重首次达到50%。但这一提升更多源于国内营收萎缩，而非海外强劲增长——同期海外收入同比仅增5.39%。
欧美市场增长乏力，北美与欧洲增幅约5%，亚太地区甚至出现负增长。增长主力来自其他发展中国家，贡献了66.39%的海外收入。
若要实现“全球前十”目标，迈瑞必须突破欧美高壁垒市场，提升高端产品竞争力。
总体来看，迈瑞医疗尚未摆脱对传统业务的依赖，新业务尚处投入期，未形成规模化收入。未来能否实现真正的原始创新，并在全球高端市场建立品牌影响力，将决定其是否能跨越阶段性天花板。