地上铁递表港交所：新能源物流车运营龙头的资本化新征程
2026 年 5 月 29 日，地上铁绿色科技（深圳）股份有限公司（以下简称“地上铁”）正式向香港联交所递交主板上市申请。作为中国领先的新能源物流车数智化运营服务商，地上铁凭借创新的“车队管理即服务”（FMaaS）模式，构建了覆盖全生命周期的服务生态。
截至 2025 年 12 月 31 日，公司管理车队规模达 224,546 辆，约占中国新能源物流车总量的 15.6%，在车队规模、网络覆盖及收入维度均位居行业首位。2023 至 2025 年，公司营收从 23.50 亿元增至 41.39 亿元，复合年增长率 32.7%；虽仍处亏损状态，但净亏损显著收窄，经调整 EBITDA 大幅提升至 18.30 亿元，盈利能力持续优化。此次 IPO 标志着新能源物流车运营管理赛道正式迈入资本化新阶段。
公司概览：从行业开拓者到资本化里程碑
发展历程与战略演进
地上铁成立于 2015 年 4 月，是中国最早专注于新能源物流车数字化运营的服务商之一。创始人兼董事长张海莹女士率先布局，将公司定位为“物流运力共享平台”。历经近十年发展，公司业务已覆盖全国 200 多个城市，服务企业客户超 7,100 家，互联互通充电桩超 160 万根，服务司机用户超 40 万名。
公司战略演进分为四个关键阶段：
- 探索期（2015-2017 年）：聚焦深圳市场，验证租赁模式可行性，初步建立运营体系。
- 扩张期（2018-2020 年）：业务拓展至北上广成等 50 多个一二线城市，车队规模突破 2.5 万辆，确立行业领先地位。
- 深化期（2021-2023 年）：完成 2 亿美元 D 轮融资，与宁德时代达成战略合作（获 10GWh 电池保供承诺），启动数字化平台升级，向全生命周期管理服务转型。
- 升级期（2024 年至今）：正式提出 FMaaS 模式，服务车辆超 22 万辆，宁德时代旗下问鼎投资入股，并于 2025 年 5 月启动港交所上市进程。
股权结构与核心团队
招股书显示，董事长兼 CEO 张海莹女士控制公司约 19.28% 的投票权，为单一最大股东集团。机构股东阵容豪华，包括 GIC（新加坡政府投资公司）、Decarbonization Partners（淡马锡与贝莱德联合基金）、宁德时代、启明创投、经纬中国、博将资本、时代资本、远东宏信、伊藤忠商事及英格卡集团（IKEA 母公司）等。
多元化的股东结构为公司提供了充足的资金与战略资源：宁德时代的供应链保障、伊藤忠商事的精益管理经验、GIC 和淡马锡的长期资本耐心，以及英格卡集团的全球物流网络，共同赋能地上铁的持续发展。
IPO 方案与募资用途
本次赴港 IPO 由中金公司和花旗银行担任联席保荐人。募集资金主要用于以下方向：
- 数字化基础设施升级（物联网、智能调度及数据分析平台）；
- 扩充车队规模与无人车布局；
- 拓展全国服务网络（加密网点并下沉市场）；
- 偿还银行借款及补充营运资金。
该分配策略体现了“技术驱动 + 规模扩张 + 财务优化”的发展思路，尤其是对无人车的前瞻性投入，表明公司已将其视为第二增长曲线。
商业模式解构：FMaaS 模式的创新与价值
FMaaS 模式的定义与内涵
地上铁核心商业模式为“车队管理即服务”（FMaaS）。该模式将传统租赁升级为覆盖车辆全生命周期的综合解决方案，融合数字化管理、安全风控、充换电、维保及残值管理等增值服务。相比传统“车辆 + 租金”模式，FMaaS 能帮助客户降低总拥有成本（TCO）并专注核心业务。此外，该模式不仅服务于自有车辆，还延伸至第三方车辆，大幅提升了业务的可扩展性。
三大业务板块解析
公司收入来源于新能源车管理服务、租赁及销售三大板块，三者协同形成业务闭环。
（1）新能源车管理服务
这是最具战略价值和高毛利潜力的板块，涵盖数字化车队管理、安全风控、充换电服务、保养维修及残值管理五大模块。2023-2025 年，该业务收入从 8.14 亿元增至 19.04 亿元，占比从 34.6% 提升至 46.0%，标志着公司成功从“资产密集型”向“服务密集型”转型。高附加值服务增强了客户粘性，有效降低了流失率。
（2）新能源车租赁业务
作为传统核心业务，提供灵活多样的租赁方案，收入稳定且可预测性强。2023-2025 年，租赁收入从 11.70 亿元增至 18.94 亿元，复合年增长率 27.2%。尽管占比随管理服务扩张略有下降，但绝对规模稳步增长，且与顺丰、京东物流、菜鸟等头部企业建立了深度合作关系，客户留存率极高。
（3）新能源车销售业务
主要指向客户销售车辆及零部件。2023-2025 年收入分别为 3.65 亿元、3.72 亿元和 3.40 亿元，占比降至 8.2%。占比下降源于公司主动调整策略，从一次性销售转向长期服务订阅，以获取更稳定的经常性收入。该业务也为公司与 27 家主机厂的定制开发合作奠定了基础。
客户结构与场景覆盖
地上铁客户覆盖快递快运、城配、冷链、商超配送等多个细分领域，标杆客户包括顺丰、京东、菜鸟、德邦、邮政、圆通及货拉拉等。头部客户集中带来了稳定的收入基础与强大的示范效应。
在服务场景上，公司已渗透 18 个城配细分行业。例如，针对电商大促提供弹性运力保障；在冷链领域解决续航与温控痛点；在同城配送中通过路径优化提升司机效率。这种基于长期一线运营积累的场景理解能力，构成了 FMaaS 模式的核心壁垒。
行业分析：新能源物流车的历史性机遇
市场规模与增长态势
中国新能源物流车市场正处于爆发期。2025 年新能源商用车国内销量达 87.1 万辆，同比增长 63.7%，渗透率达 26.9%，其中年底单月渗透率突破 38%。新能源物流车作为核心组成部分，2025 年前 8 个月累计销量 37.79 万辆，同比增长 37.55%，预计全年将突破 60 万辆。
驱动增长的三大核心因素：
- 政策端：购置补贴、路权优先及以旧换新激励形成强力助推；
- 技术端：电池成本下降、基建完善及续航提升，使 TCO 接近甚至低于燃油车；
- 需求端：电商新零售带动城配需求爆发，物流企业 ESG 合规压力推动绿色转型。
政策环境：多层级协同支撑
中国政府形成了“国家顶层设计 + 地方细化落实 + 行业规范引导”的政策格局。国家层面明确发展方向，国务院办公厅要求扩大新能源货车通行范围，发改委等部门延续购置税减免至 2027 年底并将卡车补贴提至 14 万元/辆。
地方层面，超 80% 大中城市开放路权，深圳、北京、河南、云南等地推出差异化支持措施，极大刺激了渗透率提升。行业层面，绿色货运配送示范工程及碳排放考核倒逼需求转化，加速存量燃油车替换。政策重心正从“补贴驱动”向“法规约束”转变，为行业创造持续红利。
竞争格局：高度分散中的龙头集中
行业呈现“高度分散、龙头集中”特征。截至 2025 年底，地上铁以 22.45 万辆管理规模和 15.6% 市场份额位居第一，其规模及收入超过第二至第五名总和。前五大公司市场份额合计约 53.6%，行业整合空间巨大。
主要竞争对手包括远程新能源商用车（绿色慧联）、八匹马新能源及熊猫新能源等。地上铁凭借规模优势、先发经验、数字化能力、客户深度及生态整合能力脱颖而出。行业竞争已从“价格战”转向全生命周期 TCO 优化及综合服务能力的“价值战”，利好头部企业。
产业链定位与价值分配
地上铁处于产业链中游关键位置，向上连接整车厂、电池厂及充电运营商，向下服务终端物流企业。其核心价值在于“连接”与“赋能”，通过整合上游资源、优化中游运营、赋能下游客户，实现全产业链效率提升。
财务分析：增长强劲，盈利拐点临近
收入增长：双引擎驱动
2023-2025 年，公司总收入从 23.50 亿元增至 41.39 亿元，复合年增长率 32.7%。增长由管理服务（复合增长率 52.9%）和租赁业务（复合增长率 27.2%）双引擎驱动，体现了战略转型的巨大潜力。
盈利能力：亏损收窄，EBITDA 改善
公司净亏损从 8.42 亿元收窄至 6.56 亿元，净亏损率大幅下降。经调整 EBITDA 从 6.51 亿元增至 18.30 亿元，复合年增长率 67.6%，利润率提升至 44.2%。亏损主要源于融资成本、折旧摊销及前期数字化投入，这些成本随规模扩大正逐步摊薄。2025 年经营现金流达 14.62 亿元，显示主业具备强劲造血能力。
经营效率：规模效应显现
随着车队规模倍增，多项指标显著优化：每辆车销售成本下降约 8%，人均管理车辆数提升 138%，充电及服务网络密度大幅提高。效率提升形成了“规模扩大→成本下降→竞争力增强”的正向飞轮。
资产结构与现金流
公司呈现“重资产 + 高杠杆”特征，但结构正在优化。强劲的经营现金流与高额 EBITDA 验证了主营业务的健康度。随着管理服务占比提升及 IPO 募资偿还债务，资产负债结构有望进一步改善，预计 1-2 年内跨过盈利拐点。
核心竞争力：六维护城河的深度构建
规模优势与网络效应
作为全球规模最大的新能源物流车运营服务商，地上铁拥有三重价值：强大的采购议价能力（与 27 家主机厂及宁德时代深度合作）、显著的运营效率优势（固定成本分摊）以及难以复制的全国网络覆盖优势。
数字化能力与数据壁垒
公司构建了“人 - 车 - 桩 - 货 - 路”全要素数字化连接，依托“车上云”系统提供智能调度、预测性维护等功能。十年积累的海量运营数据形成了新进入者难以逾越的数据壁垒。
客户深度与生态锁定
服务超 7,100 家企业客户及 40 万名司机，与顺丰、京东等头部企业深度绑定。这不仅提供了稳定的收入基础和品牌背书，更通过嵌入客户运营系统增加了转换成本，形成了极高的客户粘性。
生态整合与战略协同
股东阵容构成“豪华产业联盟”。宁德时代保障电池供应并共建换电生态；伊藤忠商事引入精益管理；英格卡集团助力国际化布局。这种深度绑定赋予了公司独特的战略优势。
标准制定权与话语权
主导或参与制定 19 项行业标准，涵盖车辆规格、充换电设施及无人车测试等领域。标准制定权将公司的技术路线固化为行业规范，形成了隐性壁垒。
先发优势与经验壁垒
十年深耕积累了从车辆选型、充电布局到残值评估的全链条 know-how。这些渗透在运营各环节的知识资产，是资金无法在短期内复制的核心竞争力。
成长驱动：三大增长曲线的战略布局
第一曲线：管理服务持续扩张
管理服务是当前核心增长引擎。未来将通过存量客户深度渗透、新增客户服务优先策略以及拓展保险金融、碳资产管理等高附加值内容，持续推动业务增长。
第二曲线：车队规模有机增长
规划未来两年运营规模超 30 万辆。增长来源包括存量市场自然增长、三四线下沉市场拓展以及借助股东资源探索东南亚、中东等国际市场。
第三曲线：无人物流车前瞻布局
无人物流车被视为最具想象空间的增长点。2025 年被称为规模化落地元年，预计 2030 年市场规模达百亿级。地上铁已将募资用于无人车布局，凭借积累的场景数据与数字化能力，在该领域具备天然竞争优势。
结语
地上铁的港交所 IPO 不仅是企业自身的资本化里程碑，更是中国新能源物流车运营管理行业走向成熟规范的标志。在行业从“政策驱动”迈向“市场主导”的关键转折点，作为龙头的地上铁正站在时代浪潮的最前端，引领行业迈向新高度。
注：报告数据来源于地上铁招股书、弗若斯特沙利文、中国汽车工业协会等公开文件，仅供参考，不构成投资建议。
