国产化妆品原料企业正迎来上市热潮。近日，北交所审议通过维琪科技首发申请，其有望成为“多肽原料第一股”；宝洁供应商格林生物拟登陆创业板募资近 7 亿元。与此同时，华恒生物冲刺港股，珈凯生物加速转板，创尔生物、赤诚生物等多家企业亦启动 IPO 进程。
资本对国产原料企业展现出极高兴趣，估值倍率远超美妆品牌。这并非盲目跟风，而是国产原料企业在高质量增长新周期下的价值回归。
业绩驱动：高增长与强盈利成上市核心底气
近年来，多个技术领域的国产原料企业加速上市进程。珈凯生物、万香科技等企业处于辅导或问询阶段；部分企业虽因财报有效期或战略调整暂缓上市，但细分赛道表现依然稳健。这股上市热的背后，是亮眼的业绩支撑。
营收增速显著，规模效应初显
已上市及拟 IPO 企业中，9 家营收增速达双位数。禾元生物以 89.80% 的增幅领跑，虽规模尚小但增长空间巨大。华恒生物、天赐材料等龙头企业则在十亿级营收体量下，仍保持 30% 以上的高速增长，展现出强大的规模化交付能力与客户黏性。
盈利能力持续优化，产业扩张提速
维琪科技连续两年实现营收与净利润双增长，展现了“有质量的增长”。与此同时，企业通过并购加速扩张：微元合成融资 15 亿元并购豫鑫糖醇，环球新材国际耗资约 56 亿元收购德国默克相关业务，折射出资本对上游原料资产配置的全面提速。
资本青睐：技术壁垒铸就高估值溢价
国产原料企业凭借高盈利与高增长，获得资本市场极高估值。锦波生物获养生堂 34 亿元股权融资；引航生物 D 轮估值达 35 亿元，莱茵生物获券商 45 倍 PE 目标估值。相比之下，头部国货品牌 PS 倍数仅在 1.3 倍左右，原料企业的估值溢价明显。
资本看好逻辑主要基于三点：
一是业绩确定性强。B2B 属性使其增长源于硬性需求，难以注水，具备可持续性。
二是未来空间广阔。植物功效原料（如植物舒敏剂、β-葡聚糖、植物角鲨烷）成为布局热点。
三是技术认知深化。资本不再满足于概念炒作，高度聚焦拥有自主研发能力、核心专利及完整生产体系的企业，如维琪科技的多肽、锦波生物的重组胶原蛋白等。
肽（图源维琪科技官方网站）
创新质变：从跟随者到全球创新生态支撑
在政策引导与企业自主创新的双重推动下，国产原料企业实现关键质变。新原料备案制度与各地扶持政策促使产业向高质量发展转型，众多企业在 PCHi 等展会上展示了突破性新技术。
关键技术突破，打破国际垄断
国产企业在基础研究领域表现亮眼。迪克曼依托独家专利结构，填补国内神经酰胺 EOP 空白；伽誉生物利用“脂滴自噬”技术实现全球领先突破。这些创新多集中于行业最前沿，使国产企业成为全球美妆创新生态的重要支撑。
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前沿领域布局，构建完整闭环
在感官提升领域，墨格微流科技通过微流控技术实现功效可视化；在多肽结构创新上，维琪科技掌握复杂环肽定向合成技术。华熙生物、维琪科技等已成为欧莱雅、宝洁等国际巨头的关键供应链伙伴。
更重要的是，优质企业已完成产学研深度闭环。维琪科技打造 AI 算法体系赋能多肽开发；华熙生物、福瑞达等延伸至终端品牌，形成全产业链闭环。这种将技术话语权掌握在手的能力，构成了极高的竞争壁垒。
全球舞台：从成本标签转向创新代名词
国产原料企业已走出“代工”旧周期，成为高质量创新的中坚力量。数据显示，中国原料市场规模已从 2019 年的 1147.8 亿元增至 2024 年的 1603.90 亿元。随着消费市场转向“功效验证”，功能性护肤品成为核心引擎，为原料端提供了巨大成长空间。
资本助力下，企业构建了“研发－融资－产业化”的正向循环，推动产业从规模扩张转向质量跃升。同时，企业角色从单一供应商升级为解决方案提供商。维琪科技等企业提供定制化研发服务，成为客户的“价值合伙人”。国际品牌日益倾向与中国原料企业建立深度合作，这是对中国原料品质与技术的高度认可。
出海加速，深度融入全球供应链
面向未来，中国原料正加速走向全球。科思股份境外营收占比超 80%，华熙生物、华业香料海外收入占比均过半。凭借扎实的技术实力，中国原料不仅在全球产业链占据一席之地，更在“绿色化”“可持续化”趋势下，成为国际市场的优选。
此次上市潮是行业价值体系的深层重构。从跟跑到并跑乃至领跑，国产原料企业以研发底盘和可持续增长模型赢得了双重认可。未来，技术、体系与信任将构筑起真正的护城河，“中国原料”将成为创新与品质的代名词，其全球化征程才刚刚开始。
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作者/柳佳惠、陈龙
编辑/刘颖
排版/阳艳
