18C通道持续放量，港股何以成为硬科技上市新跳板？

2026 年港股 IPO 市场正在发生深刻的结构性变迁，依托18C特专科技上市机制的全面落地，国内未盈利硬科技企业迎来了稳定的资本化出口。今年前五个月，港股市场累计诞生 53 家上市企业，募资总规模达到 1578 亿港元，同比实现大幅攀升。反观 A 股市场，科创板审核标准持续收紧，对未盈利科技企业的上市包容度下降、上市周期拉长。一松一紧的政策剪刀差之下，港股已然成为国内前沿硬科技企业国际化融资、市场化定价的核心跳板。

港交所自 2023 年推出 18C 特专科技上市规则后，彻底补齐了港股对未盈利成长型科技企业的上市包容短板，构建起区别于 A 股的差异化制度优势，精准适配人工智能、新能源、先进材料、创新医药等前沿赛道企业的发展特性。

• 上市门槛精细化分层：规则根据企业商业化进度差异化设定市值要求，已实现商业化落地的企业，80 亿港元市值即可申报；尚未完成商业化的前沿科技企业，150 亿港元市值即可满足上市基础条件，大幅放宽了硬科技企业的资本化限制。

• 赛道定位高度聚焦：制度重点覆盖五大前沿硬科技领域，精准锚定国家战略新兴产业，避开传统成熟行业，与国内科技产业升级方向高度契合。

• 审核逻辑更贴合成长属性：摒弃 A 股侧重当期盈利、营收规模的审核标准，弱化短期财务指标约束，重点考量企业核心技术壁垒、研发投入能力与长期商业化潜力，对未盈利科技企业的包容度显著更高。

凭借这套灵活包容的上市机制，曦智科技、智谱 AI、MiniMax、翼菲科技等一众行业标杆企业纷纷登陆港股。截至目前，18C 特专科技上市公司数量，已占到年内港股 IPO 总量的近三分之一，成为港股新股市场最核心的增长增量。

随着硬科技 IPO 供给持续扩容，港股一级市场的资金承接格局完成全面迭代，彻底打破了以往欧美长线基金单一主导的传统局面，多元化的新兴资金成为港股 IPO 定价与托底的核心力量。

• 中东主权基金规模化入局：近两年中东资本持续加码中国硬科技资产，2026 年一季度，中东主权基金在港股 IPO 基石认购中的占比已接近 40%。阿布扎比投资局、卡塔尔投资局、沙特 PIF等头部机构，批量布局港股优质科技标的，呈现出体系化、扫货式的配置特征。

• 内地险资持续加仓配置：在低利率宏观环境下，港股优质科技资产的低估值、高安全边际与稳定股息，高度契合险资的长期配置需求。2026 年以来，中国人寿、新华人寿等头部险企，已参与 11 家港股 IPO 基石投资，配置力度追平去年全年水平，成为市场稳健的压舱石资金。

• 东南亚家族办公室灵活布局：相较于主权基金的大规模配置，东南亚家办决策链条更短、投资风格更灵活，单笔出资规模集中在 2000 至 5000 万美元，重点布局 AI、新能源等高成长赛道，为中小市值硬科技 IPO 提供了充足资金支撑。

整体来看，欧美长线基金的参与占比持续回落，港股 IPO 市场正式进入中东主权基金、内地险资、东南亚家办多极共存的全新资金格局，市场承接能力与资金多元化程度大幅提升。

新兴资金的大规模进场，推动港股硬科技企业的估值体系完成根本性重塑，彻底告别了传统以 PE、当期利润为核心的定价模式，转向以赛道稀缺性、技术壁垒、长期现金流为核心的成长定价逻辑。

• 稀缺赛道标的享受超额溢价：具备全球技术竞争力的细分龙头，走出独立行情。曦智科技上市首日涨幅高达 383%，剂泰科技首日涨幅 126%，充分体现出市场对顶尖硬科技资产的稀缺性认可。

• IPO 定价实现系统性修复：此前港股科技企业普遍存在的“流血上市”现象彻底改善，优质 18C 企业的港股发行定价，普遍高于上市前最后一轮私募融资估值，一级市场投资退出空间被有效打开。

• 定价核心维度全面升级：机构投资逻辑彻底转变，不再拘泥于短期盈利表现，重点考核企业核心技术卡位、全球市场份额、商业化落地节奏与长期成长空间。

当前市场定价规则十分清晰，只要企业能够稳居全球细分赛道前列、拥有不可替代的技术壁垒，即便尚未实现盈利，也能获得资本市场的成长溢价。

18C 通道持续放量、硬科技 IPO 热度攀升的背后，港股市场的结构性短板与潜在风险依然客观存在，市场分化态势持续加剧，热度并不能掩盖潜在的投资隐患。

• 市场流动性严重分化：资金抱团头部标的的特征十分明显，年内募资规模前十的 IPO 项目，合计募资占比超 70%。多数中小市值 18C 企业上市后成交持续低迷，长期面临流动性枯竭、股价阴跌的问题。

• 中长期破发风险突出：尽管新股首日破发率维持低位，但短期热度不代表长期价值。超三成新股在锁定期结束后出现明显回调，集中抛压叠加流动性不足，导致不少标的上市后持续走弱。

• 商业化验证压力巨大：绝大多数 18C 上市企业仍处于研发投入阶段，盈利模式尚未跑通。未来一至两年将是企业商业化落地的关键验证期，一旦业绩落地不及预期，企业将面临估值与业绩的戴维斯双杀。

资本市场正在逐步回归理性，从盲目追逐赛道热度，转向精准筛选具备真实成长能力的优质标的。

从投资者结构、流动性深度、做市机制等维度来看，港股短期内无法完全对标纳斯达克，但依托独特的制度优势，已然形成了与 A 股错位竞争、互补共生的清晰市场定位，成为国内硬科技产业不可或缺的第二定价中心。

• 市场服务主体错位：A 股市场侧重服务盈利稳定、模式成熟的制造业与消费类企业，港股专注承接未盈利、高成长的科技、生物医药前沿企业。

• 产业赋能方向差异化：A 股聚焦成熟产业的提质升级，港股专注前沿硬科技的资本化培育，填补了国内新兴科技企业上市通道的空白。

• 定价体系独立成型：港股接轨海外成熟市场定价逻辑，以成长价值为核心，与 A 股的盈利定价体系形成有效互补。

现阶段的港股 IPO 热潮，只是硬科技产业资本化迁徙的开端。在 A 股审核收紧、中概股海外通道受限的大背景下，港股成为国内硬科技企业最稳妥、最适配的资本化出口。长期来看，市场将持续出清劣质标的，不断夯实优质硬科技资产的估值底座，其差异化的科技定价价值将持续释放。