迈威尔科技（Marvell, MRVL.O）于北京时间 5 月 28 日美股盘后发布 2027 财年第一季度财报（截至 2026 年 4 月）。
1. 收入端：本季度营收 24.2 亿美元，环比增长 9%，符合市场预期（24.1 亿美元）。环比增量主要来自数据中心业务增长。
2. 毛利率：本季度毛利率为 52.1%，环比提升 0.4%。剔除收购资产摊销影响后，调整后毛利率为 58.3%，环比下滑 0.2%。受定制 ASIC 等低毛利率业务影响，整体毛利率呈下降趋势。
3. 数据中心业务：本季度收入 18.3 亿美元，环比增长 11%，占比 75.8%。增长主要由光互连产品带动。尽管在亚马逊 Trainium 产品上表现相对较弱，但随着 AI 进入推理阶段，存储、CPU 及互连领域重要性提升，Marvell 在互连市场的领先产品将为业绩提供保障。
4. 下季度指引：收入预计 27 亿美元，好于市场预期（26.1 亿美元），环比增长主要源于互连产品需求；毛利率（GAAP）预计 52.1%-53.1%，保持平稳。
5. 全年展望：上调 2027 财年收入展望至 115 亿美元（原指引 110 亿美元），同比增长 40%。其中互连产品增速上调至超 70%，ASIC 增速超 20%。上调 2028 财年收入展望至 165 亿美元（原指引 150 亿美元），同比增长 43%。
整体观点：押对 AI 超级周期，互连拉满成长性
公司本次财报基本符合市场预期，收入增长主要由数据中心业务（互连产品）带动。剔除摊销影响后，调整后毛利率为 58.3%，环比微降 0.2%。
公司上季度调整业务披露口径，将业务整合为数据中心、通信及其他两项。数据中心业务是本季度主要增长点，环比增长 11%，其中互连产品需求带动明显，ASIC 表现相对较弱。
Marvell 预计下季度收入将达到 27 亿美元，环比增长 11%，好于市场预期。由于管理层已给出全年指引，下季度指引重要性相对降低。
近期股价上涨主要源于“叙事逻辑”变化。市场此前担心 Trainium 份额流失及博通竞争，但在光学超级周期下，即便定制 ASIC 表现偏弱，互连产品（如 DSP 芯片）仍能为业绩带来确定性高增。
进入 AI 推理阶段后，"AI 基础设施=存储+XPU+ 连接”的逻辑更加明确。Marvell 拥有领先的光电连接产品，并通过并购完善 AI 网络能力。主流机构已上调业绩预期，管理层将 2027/2028 财年收入指引分别上调至 115/165 亿美元，符合市场期待。
除财报数据外，Marvell 主要有以下几方面成长性看点：
1）机架级网络能力：公司近期密集收购 XConn（PCIe/CXL 交换）、Celestial AI（光子互连）、Polariton（硅光子），拥有了完整的三大 AI 网络层能力：Scale-Out、Scale up 和 Scale-Across，可提供从机架内部到跨数据中心的全套高速互连硬件组合。
2）CXL 内存扩展/池化 (Structera)：旨在“跑数据的内存层级中增加一层”。AI 推理阶段需要海量 KV Cache，HBM 成本高、DRAM 容量不足，需利用 NAND/存储级内存扩展。
Marvell 在 CXL 内存扩展与池化领域的布局主要有：Structera A、Structera X 和 Structera S 三类，分别担任近存储加速器、内存扩展控制器和内存池化与交换的功能。
3）光学互联全栈能力
连接领域形态变化路径为：“铜缆→可插拔光模块（PAM4 DSP 相对领先）→LPO/OBO（板载光学）→CPO（封装内集成光学）→全光互联”，Marvell 在每个阶段均有技术布局。
在当前 Scale-out 光学互联场景中，传统可插拔光模块仍是绝对主力。英伟达、谷歌等大厂基本采用可插拔光模块方案，CPO 方案预计 2026 年下半年才开始小批量使用。
Marvell 的 PAM4 DSP 在可插拔光模块市场中相对领先。管理层表示"1.6T 方案已经开始量产，并将 2027 财年实现快速爬坡”，这将是近期互连产品的主要增长点。此外，公司也已对 LPO/OBO、CPO 和全光互联等领域进行了技术布局。
就本次财报而言，表现相对“一般”。由于给出了全年指引，季度表现重要性减弱。全年指引基本符合主流上调后预期。
在公司较高的 PE 中，包含了市场过高的期待。年度指引未带来更多“惊喜”，短期可能让市场略显“失落”。
在新指引下，公司近两年增速将维持在 40% 以上，体现持续高增表现。除互连产品外，ASIC 业务、CXL 内存扩展/池化 (Structera)、机架级解决方案为公司带来中长期想象空间。即便年度指引“相对平淡”，公司“高成长”的叙事逻辑依然存在。
以下是详细分析
一、迈威尔科技 Marvell 业务
迈威尔科技 Marvell 凭借存储技术起家，后续通过一系列“外延并购”实现业务拓展，数据中心业务已成为公司最大收入来源。
具体业务情况：
1）数据中心业务（75% 左右）：高成长业务，受益于数据中心及 ASIC 需求推动，是当前市场主要关注点。业务包括光电互连产品、SSD 控制器、定制 ASIC 业务（亚马逊 AWS、谷歌 Axion CPU 等定制化芯片）等，主要应用于云服务器、边缘计算等场景。
2）其他业务（25% 左右）：公司已将“企业网络、运营商基础设施、消费、汽车 + 工业”整合为“通信及其他”板块。
二、核心数据：连接升温，收入环增提速
2.1 收入端
迈威尔科技 Marvell 在 2027 财年第一季度实现营收 24.2 亿美元，环比增长 9%，符合市场预期（24.1 亿美元）。公司本季度营收端的增长，主要来自于光电互连产品的增长带动。
2.2 毛利端
迈威尔科技 Marvell 在 2027 财年第一季度实现毛利 12.6 亿美元，环比增加 1.1 亿美元。其中 Marvell 在本季度的毛利率为 52.1%。
由于公司毛利率受收购资产摊销等方面的影响，因而财报中的毛利率并不能直接体现出经营情况。在剔除该影响后，参考调整后的毛利率。
公司本季度调整后的毛利率为 58.3%，环比下滑 0.2pct。在毛利率较低的定制 ASIC 等业务影响下，毛利率还是呈现下降的趋势。
2.3 经营费用及利润
迈威尔科技 Marvell 在 2027 财年第一季度实现净利润 0.35 亿美元。
若剔除非经常性因素影响，从 EBITDA 角度来看，公司本季度 EBITDA 为 7.35 亿美元，本季度 EBITDA% 回落至 30.4%，主要是受毛利率（调整后）下降和经营费用明显增加的影响。
三、各业务情况：互连产品高增长，“成长性”看点拉满
迈威尔科技 Marvell 从 2018 年起陆续收购了 Cavium、Innovium 等公司，从而增强了公司连接及 ASIC 等相关能力。在互连产品和定制 ASIC 等需求的带动下，公司的数据中心业务呈现上升的趋势，也是公司业绩的最大影响项。
公司上季度开始传统业务统一归纳为通信及其他，其中企业网络、运营商基建、消费电子和汽车及工业的收入占比都下滑至 1 成附近及以下。
3.1 数据中心业务
迈威尔科技 Marvell 在 2027 财年第一季度的数据中心业务实现营收 18.3 亿美元，环比增长 11%，符合市场预期（18.2 亿美元），增长主要来自于光电互连产品的需求带动。
Marvell 的数据中心中，当前业务的主要关注点是互联产品和定制 ASIC 业务。
1）定制 ASIC：当前最大的产品是亚马逊的 Trainium。
Marvell 依然为亚马逊提供 Trainium2.5 的产品，但亚马逊最新的 Trainium3 产品，主要将由 Alchip 提供，这也是近期公司 ASIC 业务表现较弱的主要原因。
对于定制 ASIC 的展望，公司 2027 财年的预期并不高，预计全年增速仅有 20%（远低于 CSP 的资本开支增速），其中也反映了公司在大客户（亚马逊）“丢份额”的事实。
而对于 2028 和 2029 财年，公司依然还是给出了相对不错的展望。公司预计 2028 财年定制收入将实现翻倍增长，2029 财年将超过 100 亿美元（大致对应此前 20% 市场份额的长期指引），其中包括了微软的下一代 Maia 芯片、CXL 和 NIC 等多个 XPU attach 产品。
2）互连产品：公司数据中心最大的一项
在 ASIC 相对低迷的情况下，互连产品贡献了当前最主要的增量。预计公司本季度互连产品的收入在 9 亿美元，约占数据中心收入的一半左右。
在进入 AI 推理阶段后，不仅仅是算力，更明确地能看到"AI 基础设施=存储+XPU+ 连接”的重要性。当前可插拔光模块依然是 Scale-out 的主流方式，而公司 PAM4 DSP 是其中相对领先的产品，并且公司也已经在铜缆、LPO/OBO、CPO 和全光互联等全领域都进行了技术布局。
公司本次上调 2027/2028 财年的收入指引，也主要是看到了互连领域的强劲需求。公司预计 2027 财年互连业务收入同比增长超 70%（此前指引 50%+），并在 2028 财年继续维持较快的增长。
3）其他增量领域：
①数据中心交换芯片：在公司收购 Innovium 之后，进一步增强了公司在以太网交换机市场的竞争力。公司在 2026 财年以太网交换相关收入为 3 亿美元左右，预计在 2027/2028 财年分别能达到 6 亿和 10 亿美元以上，受益于 AI 需求的推动。
②完整的网络层能力：公司在近期密集收购 XConn（PCIe/CXL 交换）、Celestial AI（光子互连）、Polariton（硅光子），这让公司拥有了完整的三大 AI 网络层能力：Scale-Out、Scale up 和 Scale-Across，可以为客户提供从机架内部到跨数据中心的全套高速互连硬件组合。
③CXL 内存扩展与池化领域：公司的主要布局有：Structera A、Structera X 和 Structera S 三类，分别担任近存储加速器、内存扩展控制器和内存池化与交换的功能。
通过一系列的收购之后，Marvell 构建了 Scale-Out、Scale up 和 Scale-Across 的全方位能力。公司不仅仅是单独“卖芯片”，更想打造一整套的解决方案。
Marvell 与英伟达也扩大了合作，包括①光学合作（在 DSP、TIA、driver 长期供货基础上拓展至硅光，赋能 scale-up 网络）；NVLink Fusion 集成（Marvell 定制芯片与网络半导体可无缝对接 NVIDIA 基础设施，为超大规模客户提供混搭灵活性）；③AI-RAN（增强 OCTEON 基站处理器与 NVIDIA GPU 协同，使运营商在同一软件定义平台上并发运行 5G/6G 与高性能 AI 应用）。
在当前的 AI 推理阶段，连接能力越来越重要，这不仅带来了短期业绩的提升，更让市场期待公司中长期的持续成长能力。当前阶段，互连产品将贡献数据中心业务最大的增量，而后续还有 ASIC、CXL 内存扩展/池化 (Structera)、机架级解决方案等方面的长期看点。
3.2 通信及其他业务
公司本季度调整了业务披露口径，仅披露通信及其他业务项，而不再细分企业网络、运营商基建、消费电子、工业等业务。
迈威尔科技 Marvell 在 2027 财年第一季度的通信及其他业务实现营收 5.85 亿美元，同比增长 28%。在数据中心加速增长的情况下，通信及其他业务占比压缩至 24%。
对于通信及其他业务，公司的年度展望基本维持：2027 财年保持 10% 左右的增长，2028 财年是低个位数增长。
