公司是专注于各类植物秸秆的研究、开发与综合利用的科技型高新技术企业。济南圣泉集团股份有限公司始建于1979年，是全球最大的呋喃树脂和酚醛树脂生产企业之一，全国农业产业化重点龙头企业和国家火炬计划重点高新技术企业。公司逐步从传统业务向新兴经济转型，目前业务板块主要包括铸造材料产业、工业酚醛及高端新型复合材料产业、健康医药产业、生物质产业等四大产业。公司加速产业升级，是“神州”飞船保温原材料制造商。
传统产业稳定增长，龙头地位进一步稳固。以呋喃树脂为代表的铸造材料产业和以酚醛树脂为代表的复合材料产业是公司主导产业，两者合计占公司总销售收入的90%以上。公司是国内最大的呋喃树脂和酚醛树脂生产商。根据《铸造行业“十二五”发展规划》，2015年前我国铸件总产量将保持年均6%的增长，达到5000万吨以上，年销售收入达到7,500亿元以上。作为铸造行业最重要的铸造材料之一，呋喃树脂的市场规模将稳步增长。以风电为代表的新能源行业发展步入快车道，风电类铸件等大型球铁件对呋喃树脂用量需求料将推动呋喃树脂销量增长。酚醛树脂加速应用于高性能电子材料，随着中国的微电子和平板显示产业、LED（发光二极管）、光伏产业的迅速发展，酚醛树脂也有望保持稳定增长。
发展战略：利用传统优势，加速新兴产业布局。公司凭借生物质提取优势，积极布局医药中间体为代表的大健康产业，始终专注于各类植物秸秆的研发和综合利用，自主研发的“圣泉法”工艺把植物秸秆中的三大成分（半纤维素、纤维素和木质素）全部高效分解转化，先进的生物质提取工艺为下游医药健康产业的发展奠定了重要的原料基础。公司通过与黑龙江大学合作，采用的“基团配位组装法”，通过诱导方式将纤维素分子链打开然后再组装成石墨烯，能够制成9层以下的石墨烯。与现有的石墨烯制备工艺相比，该生产工艺具有可再生原料、过程环保、生产成本低的优势。
经营展望：依靠先进的技术研发平台，公司通过多产业布局与协同拓展实现长期的成长潜力。公司未来的主要增长点包括：（1）新型铸造材料与复合材料。公司利用技术平台积极拓展新型铸造材料与复合材料，成功开发了陶瓷过滤器等新型铸造材料和“轻芯钢”等新型复合材料，并逐步实现进口替代。（2）高端医药中间体。公司拥有专业的医药中间体业务平台济南卡博唐生物科技股份有限公司，该团队以每年30余种新产品的进度开展研究，产品布局合理，正在研发的医药中间体产品种类多达100种，大部分产品所对应的原料药目前都处于临床阶段，未来有望快速进入业绩增长期。（3）石墨烯制备及应用。公司2015-2016年计划逐步投资1亿元建成年产2000吨石墨烯的生产线，主要面向橡胶、合成革、塑料、导电油墨、锂电池、超级电容器等应用领域。2017-2018年计划进行石墨烯的二期开发，产能达5000吨，有望成为国际先进，国内外最大的石墨烯生产和应用研发基地。
风险因素。宏观经济大幅下行导致需求不振；市场竞争加剧的风险；新产品投放不达预期。
估值分析。2015年9月30日，国内同行业类比上市公司康得新市值为433亿，2014年业绩对应估值为43倍。
公司是一家专注于各类植物秸秆的研究、开发与综合利用科技型高新技术企业。济南圣泉集团股份有限公司始建于1979年，是全球最大的呋喃树脂（铸造材料的一种）生产企业之一，酚醛树脂产量也位居世界前列。公司是农业产业化全国重点龙头企业和国家火炬计划重点高新技术企业，是“神州”飞船保温原材料制造商。
公司逐步从传统业务向新兴经济转型，目前业务板块主要包括铸造材料产业、工业酚醛及高端新型复合材料产业、健康医药产业、生物质产业等四大产业。公司目前主营四大类产品：铸造材料、酚醛树脂、酚醛泡沫板以及唐和唐产品。
研发经营模式。公司采用自有研发部门和外部优秀技术团队合作的新型模式，通过十余年的成功实践，已拥有多项专利技术，取得了行业的领先地位。公司拥有行业内唯一一家国家级企业技术中心、五个国家级高新技术企业、一个国家博士后工作站、三个国家认证认可实验室，上亿元的科研设备，公司累计申报国际、国家专利543项，授权243项，有6项发明专利已通过国际专利申报进入26个国家，并在12个国家获得授权。产品研发主要遵循两条路径：（1）紧盯国际最新技术趋势，参照国际先进技术标准进行研发；（2）根据各部门收集的市场反馈及客户需求进行产品开发。公司形成了各部门参与的研发项目评审制度和项目开发流程，并依据项目完成的时间和新产品的效能进行考核。公司的研发模式为公司紧随新技术趋势、不断推出新产品提供了有力保障。
生产经营模式。公司采用“以销定产”的生产模式。生产部门根据每月初销售部提供的销售需求预测，考虑安全库存情况，确定生产计划，确保核心客户的需求得到满足。采购工作由专门的采购部负责，供货商的选择依据供货商的信誉、供货稳定性、产品的质量与价格确定。在此基础上，公司结合自身核心技术，生产出满足客户需求的产品。
销售经营模式。公司成立销售部专门负责产品的市场推广和产品销售，主要负责产品宣传、品牌策划、市场调研和分析，通过参加展会、年会及行业专题交流会，走访重要客户等，进行产品演示、技术研讨、信息交流，以扩大企业的市场影响力。产品销售主要遵循两种模式，即（1）直销：大客户采用直销模式，快速响应大客户的需求，减少中间销售环节，获取更高利润；（2）经销：中小客户采用经销模式，以较小成本满足市场中大量小规模客户的需求，拉动公司营业收入的增长。
财务分析：2014年收入39.5亿元，同比增长9.84%
2014年主营业务收入、营业利润大幅增长。其中，公司实现营业收入39.5亿元，同比增长9.84%，实现归属于母公司所有者的净利润3.07亿元，同比增加17.36%，基本每股收益1.19元。
以呋喃树脂为代表的铸造材料产业和以酚醛树脂为代表的复合材料产业是公司长期以来赖以发展的主导产业，两者合计占公司总销售收入的90%以上。公司起步于1979年的刁镇糠醛厂，是国家“一五”期间苏联援华的156个项目之一。1986年公司成功研发出国际先进的86-A型呋喃树脂，以此为切入点进入铸造材料行业。1997年，公司与英国HMC矿物及化学品有限公司合资建立中英济南圣泉海沃斯化工有限公司，进入酚醛树脂行业。
呋喃树脂是指以具有呋喃环的糠醇和糠醛作原料生产的树脂类的总称，其在强酸作用下固化为不溶的固形物，在机械工业的铸造工艺中作砂芯粘结剂，广泛应用于汽车、机床、船舶、飞机，风电、通用机械、精密仪器等产品的铸件生产和高档精密出口铸件的生产。呋喃树脂主要原材料为玉米芯等植物纤维，在合成呋喃树脂过程中容易产生废水，因此环保问题是呋喃树脂生产的软肋。
精密制造向中国转移稳步提升呋喃树脂需求。2000年至2010年，我国铸件产量由1,395 万吨增加至4,150万吨，年均复合增长率达到11.52%，总量与增速均居世界首位。得益于铸造行业等下游行业的快速发展，国内呋喃树脂市场需求增幅近年来一直保持在较高水平。
根据《铸造行业“十二五”发展规划》，2015年前我国铸件总产量将保持年均6%的增长，达到5000万吨以上，年销售收入达到7,500亿元以上。作为铸造行业最重要的铸造材料之一，呋喃树脂的市场规模有望稳步增长。
另一方面，以风电为代表的新能源行业发展步入快车道，风电类铸件等大型球铁件对呋喃树脂用量很大，大批风电客户需求料将领跑呋喃树脂销量增长。
酚醛树脂是一种以酚类化合物与醛类化合物经缩聚而制得的一大类合成树脂，因其具有较高的机械强度，耐热性好，难燃、低毒、低发烟，可与其它多聚物共混，实现高性能化，广泛应用于民用、工业、航空航天、汽车、电子、机械、交通运输等国民经济各个领域。近年来，随着各种改性技术的运用，酚醛树脂本身的脆性和机械性能得到进一步改进及下游产品应用新工艺的快速发展，使酚醛树脂基复合材料有了更大的发展。
酚醛树脂增加高性能电子材料，如高附加值光刻胶树脂填补国内空白，随着中国的微电子和平板显示产业、LED（发光二极管）、光伏产业的迅速发展，光刻胶市场具有广阔的发展空间。近几年行业陆续出现环保型无尘树脂、低醛树脂、苯酚替代型树脂，为绿色酚醛的发展奠定了基础。
在未来的几年中，伴随着国内造船、汽车、铸造冶金、消费电子、航空航天等产业的快速发展，高性能涂料、油墨、橡胶轮胎助剂、油田助剂、高分子磁性材料、页岩气树脂、导弹材料、新型碳材料、高性能复合材料、军工等新领域的酚醛树脂将得到更快发展，成为行业新的增长领域。
在呋喃树脂领域，圣泉集团是全球最大的生产基地，生产能力为12万吨/年，约占到国内需求的一半、全球需求量的三分之一。公司市场占有率在40%以上，并实现全产品线全球销售。国内竞争对手除了少数几家，比如苏州兴业、杭州天宇之外，大多没有专业的销售队伍。而国外竞争对手主要以日本花王、福士科为主，他们的客户也是相对集中在少数几个日资企业和外资企业上。
在酚醛树脂制造领域，公司酚醛树脂产能达到35万吨，位列国内首位、世界第3位。经过多年的市场开发，公司先后建立、健全了山东、东北、华北、华中、华东、华南、西南等片区市场网络，覆盖全国29个省、市、自治区，是国内酚醛树脂行业市场网络最健全的企业，并与重要客户建立了长期、稳定的合作关系。在酚醛树脂应用的主要领域，公司多年来一直保持市场占有率第一的位置，并且市场占有率持续上升。
4. 行业趋势：环保治理促产业集中，技术升级带来长期优势
呋喃树脂的半成品糠醛制造环节容易产生废水，环保问题是呋喃树脂生产的软肋。行业龙头企业凭借规模和资金实力，不断拉大与竞争对手的差距。以圣泉集团为例，其用于污水处理等环保的资金投入累计超过2亿元，每年维持生产所需的环保投入在2000万元左右，并成为竞争对手难以跨越的坎。近年来伴随国家环保治理力度加大，一大批中小糠醛厂难以为继，被迫关闭，呋喃树脂行业逐步进入整合阶段。我们认为，未来年产1万吨以下的小企业将失去生存空间，行业集中度不断提升，并助力龙头企业快速发展。
专用型产品升级成为呋喃树脂产业发展新方向。中小树脂生产厂主要靠购买配方生产，自身不具备研发能力，在下一轮竞争中单靠价格竞争恐将会失去市场竞争力。而以圣泉集团的为代表的龙头企业研发优势明显、技术储备丰富，有望领跑呋喃树脂的产品升级。目前公司已经储备了低游离糠醇环保型呋喃树脂（基本与欧洲环保产品同步）、SH系列环境友好型呋喃树脂（大型球铁件、蠕墨铸铁专用）。
技术优势同样让圣泉在酚醛树脂领域具备促进产业链发展的能力，如高性能酚醛树脂最为中间体生产高性能环氧树脂，提升环氧树脂的耐热性和耐腐蚀性，促进环氧树脂产业的品质提升；新型改性酚醛树脂是酚醛泡沫、改性聚苯及轻芯钢的主要黏结剂，这些产品的发展，势必带动酚醛的发展，而酚醛的发展也会带来这些产业品质的提升。
凭借生物质提取优势，积极布局医药中间体为代表的大健康产业。公司自成立之日起始终专注于各类植物秸秆的研发和综合利用，三十多年的创新发展使公司成为这个产业的龙头。公司自主研发的“圣泉法”工艺把植物秸秆中的三大成分（半纤维素、纤维素和木质素）全部高效分解转化，实现了生物质原料的综合利用，生产出了市场急需的可替代石油的新能源、新材料产品。产品系列包括糠醛、木糖、高活性木质素、木质素染料分散剂、特种纤维素、溶解浆等二十余种产品。
公司先进的生物质提取工艺为下游医药健康产业的发展奠定了重要的原料基础，降低了全产业链的成本。公司从成立之初即主攻中高端市场，注重产品的环境友好性，专注于打造符合塑料助剂行业发展趋势的企业形象。公司十分注重自身技术积累和知识产权保护，已获得专利授权9项，在行业中具有绝对领先的技术地位，产品毛利率是上市同行的2-3倍。
与此同时，公司成功研发并生产出一系列功能糖及其衍生物，以及与功能糖相关的多种中间体、精细化工品及原料药产品等。目前公司已经发展成为世界上最大的L-阿拉伯糖研发生产基地和亚洲最大的D-木糖生产基地。近几年来板块发展发展迅速，2013年实现营业收入2,200万元，净利润756万元。根据公司公告，2014年全年医药中间体业务实现营业收入2600万元；预计2015年实现营业收入6,000万元。
环保低成本石墨烯工艺的领跑者。石墨烯是一种由碳原子组成的，以SP2杂化方式连接构成的六角形二维原子晶体，是只有一个碳原子厚度的单层石墨薄片。国内由于石墨资源丰富，针对石墨烯制备及应用技术的研发快速发展，全国性石墨烯产业联盟及石墨烯标准化联盟已经逐步建立，我们预计未来5-10年全球石墨烯产业规模将超过1000亿美元。
目前国内生产石墨烯的企业有很多，但均处于实验室小试生产阶段，还未有规模化生产企业。公司通过与黑龙江大学付宏刚教授（黑龙江大学副校长、长江学者）合作，采用的“基团配位组装法”是通过诱导方式将纤维素分子链打开然后再组装成石墨烯，能够制成9层以下的石墨烯。与现有的石墨烯制备工艺相比，该生产工艺具有可再生原料、过程环保，生产成本低的优势。
公司目前投资1000万元在建的年产150吨的石墨烯中试生产线预计即将完成。预计2015-2016年计划逐步投资1亿元建成年产2000吨石墨烯的生产线，其中自用1000吨，主要用于现有产品的改性应用，其中，预计用于酚醛树脂改性的600吨、环氧树脂200吨、呋喃树脂200吨；市场销售1000吨，主要面向橡胶、合成革、塑料、导电油墨、锂电池、超级电容器等应用领域。
6.经营展望：多产业布局与协同料将带来巨大成长潜力
公司拥有行业领先的多产品系列研发平台，未来向产业链下游高附加值环节逐步延伸。公司在铸造材料和复合材料领域都具有业内领先的研发实力。长期来看，呋喃树脂和酚醛树脂都需要通过新工艺和应用的开发，进一步拓展下游应用领域，产业链下游料将逐步成为价值聚集环节。公司已经初步形成较强的多产品系列研发平台，未来有望成为系列新产品平台型企业，享受产业升级、进口替代盛宴。
公司具有完善的综合产业布局能力。公司从单一呋喃树脂生产商，通过与合作伙伴紧密合作，先后布局酚醛树脂、新型复合材料、医药中间体和石墨烯产业，并已经在酚醛树脂、新型复合材料等领域取得了巨大的成功。短期来看，新型复合材料和医药中间体板块有望逐步实现布局回报，而石墨烯产业的布局为公司的长期发展积累了深厚的潜力。
预计未来依靠先进的技术研发平台，依托传统工艺积累，公司有望实现多产业的布局，并带来公司长期成长性。
增长点一：新型铸造材料与复合材料。在传统呋喃树脂与酚醛树脂领域之外，公司利用技术平台积极拓展新型铸造材料与复合材料。圣泉集团成功开发了陶瓷过滤器等新型铸造材料和“轻芯钢”等新型复合材料，并逐步实现进口替代。我国铸造用陶瓷过滤器年消耗量在6000方左右，其中进口产品约占5-10%，公司产品可以完全实现进口替代，除铸造领域外开始进入到环保领域。而“轻芯钢”新型系列材料是由酚醛树脂改性和增强纤维经特殊工艺加工成的一种新型高档复合材料，具有轻质高强、隔音降噪、阻燃保温、耐腐耐候、3D成型、安装方便等优异的功能，广泛应用在轨道交通、船舶、游艇、飞机、新能源汽车等领域，全面替代进口，填补国内空白。
增长点二：高端医药中间体。公司拥有专业的医药中间体业务平台济南卡博唐生物科技股份有限公司。经过4年的发展，卡博唐已经拥有了一支30余人的研发队伍，其中3名博士、8名硕士，其他为国内高校毕业生，梯队结构合理，都比较年轻，闯劲十足，为卡博唐未来的发展提供技术支持，该团队以每年30余种新产品的进度开展研究，使得卡博唐发展后劲十足。公司产品布局合理，正在研发的医药中间体产品种类多达100种，大部分产品所对应的原料药目前都处于临床阶段，未来料将快速进入业绩增长期。公司近期内值得关注的产品品种有：
L-阿拉伯糖。主要用于生产替比夫定，治疗乙肝，是诺华公司推出的新型抗乙肝药物，可代替拉美夫定。这个药物因为在专利期内，价格较贵一直不能被市场广泛的接受，其专利即将在2017年到期，一旦进入仿制药阶段，市场价格会有大幅度的降低，同时市场料会出现极具喷发的增长。2011-2012年公司生产该药物的重要中间体2-脱氧-L-核糖苯胺盐50多吨，售价在280美元/公斤左右。2017年该中间体的产量预计将达到70-80吨。
L-葡萄糖。该产品具有清洗肠道的功能，同时兼有减肥的功效，市场巨大，目前由一家美国公司正在进行临床三期阶段的研发，该产品以L-阿拉伯糖为原料合成得到，公司已经成功研发出该产品，工艺成熟，随时可以进行生产，目前年产量1吨多。
L-木糖。一种新型糖尿病药物的重要中间体，美国乐信与制药领域排名前三的赛诺菲公司已经达成了合作意向，进行最终药物的临床三期研究及市场推广。公司2014年已经给客户提供了1.5吨的产品，客户正在咨询10吨左右的订单，受制于车间生产能力，目前产能无法满足客户订单。预计未来3-5年之内L-木糖的需求将达到500吨到1000吨。目前该产品售价约为3000元/kg。
增长点三：石墨烯制备及应用。公司目前投资1000万元在建的年产150吨的石墨烯中试生产线预计即将完成。预计2015-2016年计划逐步投资1亿元建成年产2000吨石墨烯的生产线，其中自用1000吨，主要用于现有产品的改性应用，其中，预计用于酚醛树脂改性的600吨、环氧树脂200吨、呋喃树脂200吨；市场销售1000吨，主要面向橡胶、合成革、塑料、导电油墨、锂电池、超级电容器等应用领域。2017-2018年计划进行石墨烯的二期开发，产能达5000吨，使其成为国际先进、国内外最大的石墨烯生产和应用研发基地。
公司原有产品与石墨烯协同效应显著，预计未来增长潜力巨大。目前石墨烯在砂轮、轻芯钢等产品的酚醛树脂基复合材料中的应用研究显示：在砂轮、刹车片中少量添加生物基石墨烯可提高抗冲击强度150%，弯曲强度40%；在轻芯钢中少量添加生物基石墨烯可提高强度1倍以上，其产品的抗冲击、抗弯曲及耐磨性能均有显著提高。公司在复合材料领域拥有强大的技术研发实力，未来有望快速实现石墨烯在现有产品中的应用，实现产品协同。
我们认为公司发展石墨烯产业既有生物质产业链优势，又能发挥产品协同效应，还能够利用公司的全产业平台条件，将具有巨大的增长潜力和发展前景。
行业风险：（1）宏观经济大幅下行导致需求不振，公司传统铸造材料行业应用广泛，本身周期性不强，但是下游应用领域受一定的宏观经济影响；（2）市场竞争加剧的风险，行业技术扩散速度较快，虽然公司拥有行业领先的技术开发能力，但是部分产品大规模投产后依然受到竞争对手的价格竞争。
公司风险：公司后续产品推广进度不达预期。公司未来的成长性主要基于新兴产业及产品在市场中的投放，其推广进度存在一定不确定性。
估值横向比较。2015年9月30日，国内同行业类比上市公司康得新市值为433亿，2014年业绩对应估值为43倍。
新三板挂牌上市以来融资7.03亿元。公司在2014年7月19日在新三板挂牌，并于2015年1月21日公告股票发行方案，拟定向发行股份数量不超过6,437.00万股（含6,437.00万股），募集资金总额不超过77,244.00万元（含77,244.00万元）。2015年6月24日公司公告发行结果，最终发行价为12元，合计认购股份数量为5862万股，合计认购金额为人民币7.03亿元。
圣泉集团的控股股东与实际控制人为唐一林，持有公司股票6541万股，占总股本比例为20.32%。唐一林1954年出生,中共党员,博士研究生,山东省章丘市人,高级经济师,国务院特殊津贴获得者,曾在章丘县铸管厂历任车间主任、厂长,在章丘县助剂厂担任厂长职务,在济南圣泉化工实业总公司任总经理;现任济南圣泉集团股份有限公司董事长、总裁、企业技术中心主任、山东圣泉化工股份有限公司董事长、吉林圣泉倍进化工有限公司董事长、济南圣泉唐和唐生物科技有限公司执行董事、济南卡博唐生物科技有限公司董事长、济南圣泉集团进出口有限公司执行董事,圣泉集团董事任期 2013 年 6月-2016年6月。
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