文/尹满华
本月15日，MSCI将宣布是否把A股纳入其全球指数。这已是A股第三次冲关MSCI，自2013年6月A股首次入选「潜在升级市场观察的名单」后，2014、2015年A股连续两次冲关MSCI，却未能如愿。
原因大抵与中国资本市场的资本管制，以及机构投资者额度配置、资本流动性等方面的限制不无关系。一言以蔽之，A股行政干预色彩过浓。
本月，市场对A股加入MSCI再度寄予厚望。首先是各大机构纷纷表示此次A股被纳入MSCI是大概率事件。5月31日下午，高盛把这事件成功完成的概率从之前预计的50%提升至70%。中信证券等国内机构也认为，今次A股被纳入MSCI的成功率逾50%。随后，政府相关部门也表态对A股入选MSCI乐见其成。
监管部门积极扫除障碍
那么，A股纳入MSCI，究竟对内地股市有何好处？如果A股进入该指数，按初始纳入比例5%计，对应A股权重为1.1%，这意味将带来潜在资金流入约240亿美元，如果按全部纳入指数计，潜在资金流入将逾4,000亿美元。若冲关成功，对于A股市场无疑是重大利好，从中短期来看将带来外围增量资金入场，从长期看，也可能成为人民币国际化和A股国际化的潜在突破口。
除了机构和有关部门的表态，政府部门在近一年时间里所做的一系列变革也是市场对冲关成功持乐观态度的重要原因。中港基金互认于2015年7月启动，为境外投资者开辟新的投资渠道；2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以明显放松；2016年5月底，上交所与深交所同时对外发布停复牌新规，严控停牌时限，加强对停复牌机制的监管；日前，更有消息称中金所正考虑松绑期指交易。可见监管部门正为A股冲关MSCI扫除障碍、铺路。
如成事短线利市场气氛
无论是从外部增量资金的引入、国际市场对中国资本市场的认可，还是中国资本市场未来的长期健康发展来看，都是有利而无害的。但是，从辩证角度看，对于当下A股市场，也不宜太乐观，仍需考虑几个关键性问题。
首先，如果A股纳入至MSCI，冷静分析，可能对市场的利好将更多来自情绪面的刺激，而非资金层面的实际支持。A股市场有18万亿元人民币自由流通市值，A股纳入MSCI后首次5%的比例，只会带来约240亿美元的外资，这个数量在A股市场庞大的流通市值面前能起到的作用十分有限，且即使是这有限的资金，生效时间也将在2017年5月之后。所以短期来看A股纳入MSCI后，究竟能对市场带来多大刺激，还要看由散户主导的A股市场，这种情绪层面的刺激能维持多久。
从其他市场经验来看，在加入MSCI后6个月，韩国市场跌22%，台湾市场涨23%，可见加入MSCI短期的效应也不十分确定。
A股市场化改革将更迫切
其次，即使A股被纳入MSCI，也不意味A股已经与国际市场接轨，实际上恰恰相反，A股市场化改革之路将更迫切，更艰辛。MSCI编制的是股票市场指数，这个指数最终可引导多少资金流入A股，最核心的要素还看海外资金如何看待中国经济和股市。对于全球很多自由经济体而言，中国资本市场属于受政府高度管控的特殊经济体，国际市场化程度远未达标。前不久，欧洲就曾表决不承认中国是市场化经济体，QFII和RQFII中占主导地位的美国投资者同样担忧中国的政府管控过于严重。尤其经历去年股灾，国家队大规模入市持股救市，更加重了外国投资者对中国资本市场严重受控的担忧。
归根究柢，资本的逐利性告诉我们，外资进入A股市场的唯一目的是盈利，A股加入MSCI只是为外资提供一个入市渠道，而最终外资流入的规模和对A股拉动多少，是由A股市场能否符合外资的投资逻辑和风格决定。如一国资本市场估值低就高配，估值高就低配，这对于以「市梦率」着称的中国而言，绝非益事。
可见，即使A股被纳入MSCI，但撇除短期情绪因素带来的刺激后，要想令此次事件真正能为中国资本市场可持续发展、规范化发展和国际化发展带来积极作用，实际还需要一个相对漫长的过程，A股市场必须不断完善自身的管理模式和发展模式，才能令此次备受瞩目的冲关MSCI成功后，发挥出市场期望看到的结果。
日期:2016年6月9日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
