文/尹满华
中国国家统计局7月15日发布了中国2016年第二季度经济数据，数据显示中国实际GDP在剔除物价变动因素后同比增长6.7%。从季度GDP走势来看，在全球经济增长呈现减速趋势以及中国深化经济结构调整的大背景下，6.7%的成绩应当说相当不错，显示出中国经济仍处于稳步增长的发展阶段，但经济数据中同样也透露出一些问题。
从产业结构来看，新兴产业的迅速发展显示出经济结构调整继续深化。
上半年第三产业增长7.5%，高于第二产业增长1.4个百分点，同时第三产业增速占GDP的比重则达到了54.1%，成为了中国经济发展新常态下的经济增长新动力。
去产能初见效
另外，从工业企业的经营状况也能看到经济结构转型中「去产能」开始初见成效。上半年规模以上工业企业实现利润同比增长11.4%，扭转了2015年全年利润下降的局面。从产能过剩行业的生产来看，上半年煤炭产量下降了9.7%，粗钢产量下降了1.1%，去产能也算有了一个不错的开端。
从需求层面来看，消费结构升级带动了社会消费品零售总额继续稳定在10%左右的增长水平。2016年上半年，社会消费品零售总额同比名义增长10.3%，在投资和出口增速明显回落的情况下，内需消费成为了继第三产业之后一个稳定经济增长的新动力。上半年最终消费支出对经济增长的贡献率达到73.4%，作用可见一斑。
报喜也要报忧，二季度经济虽然稳，但稳得步履维艰。从固定资产投资的三大组成部分上看，制造业投资出现明显下降，只有3.3%的增长速度。制造业投资乏力导致工业增长速度放缓，工业增加值指数持续走低，凸显工业发展面临的产能过剩、投资效率偏低、产品竞争力下降等问题。
房地产投资从今年1月走出V形态势后开始趋放缓，上半年全国房地产开发投资同比名义增长为6.1%，显示房地产行业去库存的压力仍然不小。
民间投资放缓
相比制造业投资低迷和房地产投资放缓，基础设施投资增长迅速，上半年同比增长20.9%，而这正是问题所在。由于受投资回报率和地方融资能力等因素制约，基础设施投资的长期对冲能力势必难以为继。上半年民间投资增长的放缓更是从另一个侧面反映了政府主导的基础设施投资高增长模式的不可持续性。数据显示，2016年上半年，民间固定资产投资同比名义增长2.8%，创下多年新低。短期内中国经济依然可以依靠国有部门的投资对冲民间投资的下滑，但经济活力的释放最终还是需要更积极的民间投资来拉动。
数据反映出不少问题，可以简单归纳为两个大方面，一个是中国经济自身的问题，一个是宏观政策层面的问题。从经济层面来看，经济环境转差导致投资信心不足，固定资产投资增速下滑有进一步加重的趋势；基建投资大幅增加，但未能带动民间投资，反而令政府行为成为稳定固定资产投资的中坚力量，本末倒置。
工业深度调整
去产能虽然初见成效，但第二产业的结构调整远未完成，工业仍处于深度调整期中，尤其是制造业的运行情况更是令人堪忧；CPI同比涨幅回落且环比为负，PPI同比仍为负且环比由正转负，综合来看表明经济回稳势头尚未稳固，经济增长的支撑动力不足，下行压力加大。
币策力度不足
从政策层面来看，由于中国自2008年金融海啸以来就一直采取了宽松的货币政策，导致宏观经济政策在应对经济下行时表现出力度不足、效率下降等特征，这也对下半年中国经济走势带来了一定的不确定性。第一，货币政策力度不足，难以充分发挥逆周期调节作用；第二，货币政策传导效率下降，难以支撑实体经济发展；第三，货币政策缺乏预期管理，进一步降低了其执行的有效性；第四，积极的财政政策力度与效率不成正比。
「宏观经济企稳，但仍然面临较大的下行压力。」这句话虽然有很多人在很多场合说过很多次，但事实就是如此，所以在这里还是要再说一次。
外围经济偏弱
结合眼下的外部环境而言，全球发达经济体的增长态势都在总体上呈现出弱于预期的状态，美国经济复苏放缓，经济本就脆弱的欧元区受到英国脱欧事件的影响更带来了经济复苏的不确定性，货币和财政政策双管齐下的日本经济依然泥足深陷于零增长的经济困境，以俄罗斯和巴西为代表的新兴经济体也都出现了不同程度的经济下滑。在这样的大背景下，中国经济实在是有些内忧外患的感觉，是否能确保实现全年经济增长目标，将希望完全寄托在供给侧改革上可能还不足够，中国必须在深化供给侧改革的同时扩大有效需求，并在供需之间建立透明、高效的对接管道，才能为经济增长注入可持续的内生动力。
日期:2016年7月21日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
