文/尹满华
刚过去的周末，「美国联储即将加息」成为了朋友圈里的热话，联储局主席耶伦上周五（26日）在杰克逊霍尔全球央行官员年会中表示，「鉴于就业市场表现持续稳健，以及我们对经济活动和通胀的展望，我认为，近几个月上调联邦基金利率的可能性已增强。」就是这一句话，引发全球金融市场震荡。
自2015年12月联储局启动近十年来的首次加息后，何时再加息就成为市场关注焦点，因为第二次加息被市场解读为美国经济真正好转的明确讯号，这必将影响全球资本市场的动向。而今次加息预期由于得到多位联储局高层正面回应，使得加息成为大概率事件甚至几近可确定。
人汇缓慢贬值 资金有序流出
对于加息可能对新兴市场产生的影响，耶伦曾在年初表示新兴国家经济发展很好，联储局加息不会对发展中国家造成负面影响。其他联储局高层也曾发表类似评论，认为即使美国加息，幅度也不会太大，对国内外的影响都不大。
但实际上，市场有不少观点认为，即使联储局加息幅度不大，但可能产生的影响却不应小觑。确实，联储局不可能在进入加息周期之初就大幅加息，即使是加息也肯定是小幅加息，但真正对发展中国家和新兴经济体构成影响的不是加息本身，而是随着小幅加息所带来的方向性指引，一旦加息成为引导资金流向的风向标，随着外资流向的改变，新兴经济体无论是货币汇率、外资流出还是外汇储备，都会承受很大波动。
美国加息对中国的影响，也主要体现在人民币汇率、境内资本流出，以及外汇储备三方面。对汇率影响肯定是首当其冲，加息预期会令美元持续升值，人汇则相应贬值；而加息周期本身就代表一个相对较长的时间周期，在这个周期里，人汇将持续承受贬值压力。虽然人汇贬值可促进中国出口，但其不利影响是导致资本流出，资本的大规模外流，将直接影响经济发展的稳定性。此外，汇率下跌和资本流出同时将引致外储下降，虽然中国的外储十分充足，但也应警惕长期持续的资本外流对外储所带来的负面影响。
当然，相比联储局去年底的那次加息，今次加息预期即使实现，也有较大的不同。
从外部环境来看，首先是今年来联储局加息不断落空，投资者的恐慌情绪已被8个多月的时间充分消磨，靴子落地对于市场和投资者的冲击已没有那么突然；其次，考虑到欧元区资产质素总体偏低，其隐含风险可能增加人民币资产的吸引力；再者，英国脱欧公投后，全球央行普遍开启新一轮宽松，这将一定程度缓冲美国加息带来的环球流动性紧缩；另外，联储局未来将是第二次加息，其对资本市场冲击的边际效用也在递减。综合上述几点，从外部环境来看可预测人汇有较大概率以缓慢速度贬值，不会令外资显著流出。
中国资本市场 具抗冲击能力
从中国内部环境来看，中国资本市场也具备较强的抗冲击能力。第一，中国的外储规模庞大，足以应对短期资本流出的压力；第二，中国的国际资本流动仍没有完全实现自由化，虽然不值得称道，但客观上能减缓资本流动的速度，起到一定缓冲作用；第三，人民币早已告别紧盯美元的时代，采用一篮子货币的汇率形成机制也令人民币兑美元汇率的相关性降低，有助于控制人民币贬值的幅度和速度；第四，面对资本外流对经济可能产生的货币紧缩，中国也有充分的政策工具加以应对。
总体来看，虽然美国加息会对中国人民币汇率、境内资本流出以及外储等方面带来不同程度的压力，但内外部环境都给中国的外储留下足够的反应时间和操作空间，所以今次美国将加息对中国的影响应当有限。
其实换个角度，中国虽然一直在大力推进资本市场以及汇率形成机制的市场化和国际化，但是总体上仍是一个相对封闭的经济体，政策主导的意味十分强烈，相比美国加息，还是CPI、宏观经济环境以及房价这些内部因素更直接影响着中国的货币政策和经济发展。
日期:2016年9月1日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
