文/尹满华
5月11日，人民银行发布了《第一季度货币政策执行报告》，其中较为引人注目的是以专栏的形式首次回应了近期市场高度关注的央行“缩表”问题。并称中国央行的资产负债表受到更为复杂因素的影响，不能简单与国外央行的“缩表”模拟。中国央行的“缩表”不一定意味着收紧流动性。
“缩表”是指缩小央行资产负债表的行为，由于资产负债表里的资产负债同增同减，因此无论缩小的是负债方还是资产方一律都叫“缩表”。在全球经济形势有所好转的大环境下，部分经济体退出“量化宽松政策”，美联储也开始考虑适度收紧流动性，加之近期国内市场流动性较紧张，监管部门强调金融去杠杆、防风险，使得市场对央行资产负债表的关注不断上升。
央行的“扩表”和“缩表”实质上应当是一个来自美国的概念。由于美国的美联储并不是政府机构，而是私人机构，所以它虽然一直在履行央行的职责，但却在货币政策方面拥有较高的独立性。一般而言，政府无权直接无偿要求美联储增发货币，而是需要美国政府先发行国债，然后由美联储购买，从而实现央行向实体经济投放货币的过程。美联储作为一个“私有银行”，其资产负债表的资产端就是持有国债的数量，而负债端就是持有或发行的货币储量，因此所谓的扩大资产负债表实际上就是持有国债(资产)和发行货币(负债)同时上升，也就是通常意义上所谓的量化宽松，而收缩资产负债表则与其相反。
而人民银行之所以发文响应所谓的“缩表”问题，实际上正是因为中国的央行与美国的央行不尽相同，单纯通过缩表和扩表来判断流动性收紧与否并不十分准确。中国央行作为政府机构，在货币政策和流动性控制的取态上与中央政府的步调相对一致，其资产负债表中也不仅仅包括国债和储备货币，相比西方央行的资产负债表更为复杂，资产端不仅包括对其他存款性公司债权等，外汇占款占据了更高的比例；负债端除了基础货币之外，还有大量的政府存款等。所以，由于资产负债表的结构存在较大差异，发达经济体央行资产负债表的收缩和扩张，能够相对准确地反映银行体系流动性的变化，而中国央行资产负债表的变化则还受到外汇占款、不同货币政策工具选择、财政收支乃至春节等季节性因素的影响。另外中国作为发展中国家，金融市场的发展也还处在相对初级的阶段，金融改革和金融调控带来的市场模式变化也会对央行资产负债表产生影响，不能简单与国外央行进行模拟。
之所以说中国央行的资产负债表不同于西方市场，最主要的原因在于外汇占款和政府存款这两块占比较高的科目属于央行资产负债表的被动项。外汇占款是央行收购外汇资产而相应投放的本国货币，也就是央行买卖外汇所支付和收入的人民币的净额；而政府存款是政府的财政盈余，是财政收入去掉公共消费支出后剩余的部分。对中国央行而言，外汇占款与政府存款这两项是央行没有办法掌控的。所以中国央行在过去很长的一段时间里，由于国际收支顺差的常态化，资产负债表长期处于被动扩表的过程中，尤其是在2014年以前，更是保持着较快的扩表速度。不过自2014年后，中国的外汇占款整体呈现下降的趋势，这也令央行缩表的情况开始多见。
实际上，中国社会对央行资产负债表关注度的上升很大程度上是受到国际市场的影响。在全球金融危机后，以美国为代表的主要发达经济体央行，频繁运用央行资产负债表等非常规货币政策工具调控市场流动性，尤其是近期随着全球经济形势略有好转，部分经济体开始逐步退出量化宽松政策，美联储也开始考虑缩表的问题，这进一步提高了全球市场对央行资产负债表的关注度。
总体而言，中国央行资产负债表的构成与西方有所不同，所以扩表或是缩表的影响因素也更加多样化，因此关注中国央行资产负债表的变化固然是预判经济形势的一种手段，但不能照搬西方的标准和理论。央行在报告中用一个专栏来解读缩表的问题，为市场释疑，实际上也是在告诉市场，缩表并不直接代表着银根紧缩，扩表也并不一定意味着释放流动性，未来央行对流动性整体的管理方向仍然会是为稳增长、调结构、去杠杆、抑泡沫和防风险提供相对平稳的流动性环境。
日期:2017年5月18日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
