文/尹满华
11月17日，美国联邦储备委员会主席耶伦在美国华盛顿国会山出席国会联合经济委员会的听证会时表示，美国经济资料正朝着预期的方向改善，美联储很快接近合适的加息时机。
耶伦此次一改往日含糊其辞、「忽悠」为主的态度，对于加息说得异常肯定，甚至还进一步表示维持低利率太久会鼓励过度冒险，最终伤害金融稳定性。之前的耶伦一直说经济向好缺乏足够的资料证据，所以谈到加息的时候总是看看再说的态度，而这一看就从年初看到了年尾，在不得不佩服其预期管理能力的同时，也对其「忽悠」能力有了新的认识。但这一次跟之前完全是180度的大转弯。有人还在问耶伦，是否会等到2017年1月，特朗普正式入主白宫后，才会加息。耶伦否定了这一说法，并表示美联储官员们没有改变对未来的判断，与11月会议时一致，他们认为经济增长加强、劳动力市场改善、通胀上行。换句话说，12月份提前加息的可能性，现在大大增加了。市场机构也纷纷表示，耶伦此次的言论进一步巩固了美联储12月加息的预期，机构资料显示耶伦国会讲话前12月加息概率为68.8%，而讲话后概率达到90%。
而伴随着美联储加息的不断升温，人民币兑美元也进一步贬破了6.87，离岸价格甚至跌破了6.9。其实自特朗普当选后，人民币兑美元就屡创新低，在特朗普高呼中国操控人民币汇率的同时，就连很多中国的经济学家也表示人民币近期的持续贬值是人民银行故意为之，等一月二十号特朗普正式上任后，再让人民币走强。
但如果仔细分析就不难发现，综合目前的宏观环境来看，中国央行主动引导人民币贬值的动机并不强烈。
第一，相比起调控汇率，稳定外汇储备更加重要。外汇储备是稳定和保障一国经济的重要支撑，而由于人民币尚未实现自由兑换，中国更是需要庞大且稳定的外汇储备作为防范金融风险的重要工具。而一直以来，中国的外汇储备主要来自境外投资，贸易顺差和部分海外投机资金等，一旦货币贬值带来资本外流，外汇储备的迅速减少必然会对中国货币体系和经济体系的稳定带来冲击。所以央行主动调控人民币汇率促成人民币贬值的动机并不高。
第二，汇率变动对进出口的影响被市场放大。一直以来，许多人都认为人民币升值会大幅影响出口，但实际上回看中国过去十几年的出口，在人民币汇率升值最快的2006年、2007年、2008年，出口增长不仅没有下降，反而达到了历史新高。而仅以2016年的进出口资料来看，6、7月份出口额和贸易顺差都在高速增长，但同期的人民币汇率却并没有发生单向贬值。所以说即使人民币升值从理论上会影响出口，但如果从实际贸易资料和汇率的变化来看，并没有太大的负相关性。
第三，人民币的贬值是自然规律，并不需要上纲上线。从2005年汇改以来，人民币已经连续升值了10年，但是贬值的时间才一年多。近期的贬值很可能还处在正常的价格回归中，并不能将其认定为刻意调控。
第四，人民币依然有被高估之嫌，尚未达到均衡水准。其实判定人民币是否被高估只需要通过购买力平价就可以得出。中国的海外代购已经发展成为一个成熟的行业，在中国购买同样一件商品，会比在海外购买贵出数倍，这除了关税和运输成本等原因之外，也说明了货币购买力存在明显差距，也就意味着人民币被高估。
第五，如果中国需要主动操纵人民币汇率，无论是从稳汇率的角度来看还是从稳房价的角度来看，实际上都需要让人民币升值，而不是贬值。
所以综上而言，结合美元升值预期的增强，近期人民币的贬值应该是一种市场行为，而非人为操控，随着美国经济复苏加息的日趋临近和中国经济进入L型长底，未来人民币可能仍将承受一定的贬值压力。
日期:2016年11月24日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
