文/尹满华
2016年有一句由三个人造成语组成的小连句火爆了网络，那就是「人无贬基，房无跌础，中或最赢」。这三个人造成语分别代表了中国2016年各大媒体上最常见的三句话，那就是「人民币没有贬值基础」，「房价没有下跌基础」，以及「中国或称为最大赢家」。后两句暂且不提，本文想就近期暴涨暴跌的人民币汇率，谈谈这句「人无贬基」。
「人无贬基」这个说法的出现，其实是带有一些讽刺意味的，虽然各大主流媒体和官方渠道都宣称人民币汇率不具有大幅贬值的基础，但与之形成鲜明对比的却是人民币兑美元汇率一路从6.1贬到了6.9，贬值幅度超过10%。汇率体现的是一国的货币价值，其涨跌影响着进出口、物价、资本流动等诸多因素，是一个十分严肃的话题。而在人民币贬值预期不断强化的环境下，央行也开始出手稳定汇率，希望打破人民币贬值预期的一致性。于是，新年伊始，人民币汇率市场就展开了紧张的多空对决，其精彩程度不亚于一场新春大戏。
在央行干预人民币汇率的背后，其实体现的是汇率对于中国，尤其是眼下中国的重要意义。首先，中国一直在从计划经济转向市场经济，而在开放的经济体系中，汇率作为基础价格影响着整个经济体系中的所有物价，尤其是中国作为全球第一大原材料进口国，汇率的快速贬值必然会直接提高制造业的生产成本，给经济体系带来巨大的冲击，因此，人民币的持续快速贬值对于本就忍受转型阵痛的中国经济而言，是不可承受之重。其次，中国的资本市场也在逐步开放，在对接国际市场的过程中，所有以人民币计价的国内资产，无论是企业资产还是居民资产，其估值都将随人民币的贬值而下降，这也会对经济民生带来负面的影响。再次，中国的外汇储备正在快速缩水，中国的外汇储备已经由接近4万亿美元减少到3.1万亿美元，即便是加上贸易顺差带来的外汇流入并扣除非美元外汇资产缩水的因素，实际资本流出数额也在一万亿以上，在这样的背景下，人民币快速贬值将令外汇储备管理事倍而功半。
此前市场一直有一种说法，也被有关方面广泛采用，那就是虽然人民币兑美元一直在贬值，但实际上这并不是人民币贬值，而是因为美元强势升值后，全球货币都在贬值，如果与其他货币比较，人民币非但没有贬值，反而有所升值。这种说法并非没有道理，或者应该说很有道理，美元的过度强势，的确是全球范围内各国货币贬值的主要原因。
但是，如果深入地来看人民币贬值背后的原因，实际上与「人无贬基」相反，人民币贬值是有一定的基础的。第一是被动的人民币汇率形成机制，在美元强势的周期中必然面临贬值压力。由于在「8.11」汇改之后人民币告别了紧盯美元的汇率机制而转向一篮子货币的定价规则，而在这样的规则之下，只要美元持续走强，就必然意味着人民币兑美元汇率的下跌。第二是非对称的境内外资产配置需求也会带来人民币的贬值压力。在人民币紧盯美元的汇率形成机制下，撇除换汇限制等因素，持有人民币资产与持有美元资产实际是等效的，所以无论是贸易行业还是金融行业亦或是个人，对于本外币资产差异化配置的需求并不大。但当人民币与美元脱钩后，无论是境内的企业还是居民，都产生了境外资产配置的需求，这一需求在近些年来表现得尤其突出。但与此同时，由于中国的资本市场尚未完全开放，资产品类吸引力不足等原因，境外机构或个人配置人民币资产的意愿不高，进入市场的渠道也十分匮乏。这就意味着在现行的境内外资本市场环境下，只有资产流出的需求，而没有资产流入的需求，这种非对称的资产配置需求也加剧了人民币贬值的压力。第三，如果把人民币当成一种商品，把汇率当成一种价格来看，导致人民币持续贬值的原因，是「供过于求」。当人民币这种商品或者这种商品背后的价值不再能够满足市场的需求时，价格自然会下跌。换个专业一点的说法，也就是说人民币资产投资回报率下滑也决定了人民币贬值是一个相对长期的趋势。
综上所述，人民币进一步贬值在2017年将是一个大概率事件，「人无贬基」的说法并不太立得住脚。但这并不意味着中国经济体系将会面临灭顶之灾。因为汇率的变动本身就是一个辩证的事情，在对一些方面带来冲击的同时，也会对另一些方面带来积极的影响，最简单的例子就是对进口和出口的影响就是截然相反的。而且实际上人民币无论是贬值还是升值，其幅度才是决定最终结果的核心因素，只要幅度在可控范围之内，就并不会带来什么太大的冲击。所以对于人民币贬值这件事，要严肃，但也不应过于紧张，刚刚闭幕的中央经济工作会议，对于人民币汇率有这样一段表述，「要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。」这也就是说，也许人民币汇率市场的波动会加大，但保持汇率水平的基本稳定问题不大。
在结束本文前，想讲一个可能很多人小时候都听过的故事，说是一位老婆婆有两个女儿，大女儿卖书，二女儿卖伞。老婆婆心疼闺女，下雨了她担心大女儿的书没法卖，晴天了她又担心二女儿的伞没人买，每天郁郁而过。但如果她能反过来想一想，只要晴和雨都不极端严重，那么晴天多卖书，雨天多卖伞不是也挺好么？这件事放到汇率上也有相通之处，只要防止汇率涨跌超出控制范围之外，人民币升值或者贬值都并不是灭顶之灾。
日期:2017年1月12日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
