文/尹满华
自2013年六月正式上线以来，依托淘宝巨大的用户群体和闲置资金，以及2013年“钱荒”的难得机遇，余额宝在短短4年的时间里创造了无数奇迹，截至今年6月底，余额宝规模达到1.43万亿元(人民币，下同），比去年年底的0.8万亿元，激增了近80%。而作为其资金管理方，一度名不见经传的天弘基金也像开了外挂一样，一路狂飙，不仅迅速攀上了中国基金规模首位的宝座，更是在今年4月，以1656亿美元的托管资金规模，超过了规模1500亿美元的摩根大通美国政府货币市场基金，成为全球最大的货币市场基金。
其实自余额宝面世以来，一直被视为传统银行业的公敌，因为其从某种程度上具备了吸储的功能，但同时又缺乏银行的风险防控手段和严格的监管，而随着余额宝规模的不断扩大，其受到的关注和重视程度也不断提高，余额宝开始面临自己的困境。
首先需要面临的是监管红线的压力。根据3月底公布的《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定（征求意见稿）》，同一基金管理人所管理采用摊余成本法进行核算的货币市场基金的月末资产净值合计不得超过该基金管理人风险准备金月末余额的200倍。而以天弘基金管理的余额宝规模来计算，严格按照新规执行天弘基金需要预留近60亿风险准备金。而天弘基金目前的情况显然难以满足这一要求，即便以2016年天弘基金余额宝单一产品管理费收入23亿元人民币计算，填上这个窟窿也需要把过去几年的利润全部消耗掉，而与此同时余额宝的规模还在不断攀升，所以这显然是不现实的。而面对巨大的监管压力，规模去化、急流勇退也许是天弘基金目前最佳的选择。
其次是行业监管新规可能带来的资产配置压力。有媒体报道称监管机构正在计划加强对货币基金的管理，限制或禁止货币基金对部分商业银行同业存单的投资。报道称按照新规要求，货币基金投资商业银行的银行存款及其发行的同业存单与债券，不得超过1万亿元。而截至2017年上半年，余额宝7.94%的资产投向了债券，规模约为1138.3亿元；余额82.95%的基金资产则全部投向了银行存款和结算备付金，规模约为1.19万亿元，显然已经超过了新规上限。虽然新规仍在酝酿中，但业内对新规的出台普遍持较为确定的态度，因为以余额宝为代表的巨型货币基金确实是较为新兴的事物，也缺乏相应的监管，出台新规对巨型货基加以监管和限制有其必要性。实际上，天弘基金并非被针对，因为随着货币基金规模的不断加大，监管的力度和强度也必然会加强，所以在这样的预期之下，只要货币基金的总规模超过5000亿时，其资产配置的压力就会显着增加，而随着其规模的进一步扩大，在合规方面的压力和难度也会增加。这也是余额宝和天弘基金需要面临的困境之一
再次就是风险管理的压力。余额宝最突出的特点就是散户化，据余额宝2016年年报显示，其持有人共3.24亿，其中个人投资者99.72%，人均持有2489元。机构投资者仅为0.28%。散户化固然能够在常态中避免资金规模的大幅波动，但同时也是最为情绪化的投资群体，一旦市场逆转时，更易发生流动性。实际上，在2011年和2013年货币基金流动性出问题的事情都曾发生过，而且发生风险的都是规模前十的大公司，所以流动性压力是悬在所有货币基金公司头上的一把利剑。货币基金的底层资产是国债、央行票据、商业票据、银行定期存单、政府短期债券、高信用企业债券、同业存款等短期有价证券等到期日一年以内的金融资产，而这些资产大多仅在工作日的交易时间可以交易，而且到期日前提前卖出，可能还会有损失。余额宝却提供24小时买入，每天24小时也可赎回的，这明显与其投资的标的物有时间错配，一旦在非工作日发生极端情况，余额宝又没有预留充足的准备金时，很有可能发生流动性风险。
面对上述几个问题，天弘基金也做出了选择和调整，这首先体现在收益率上，风险备付金的提高降低了余额宝的总体收益率，8月7号，其收益率开始跌破4%，七日年化收益率下降到3.999%，而截至8月16日，其七日年化收益率为3.8550%。相比之下，8月13日，博时合惠货币A、建信现金增利货币的7日年化收益率分别为4.5810%和4.5730%。由此可见，余额宝相比同业其收益率已不再具备优势。与此同时，面对流动性管理压力，余额宝也降低了个人交易上限，5月27日，天弘基金旗下余额宝的最高额度已经由100万元调整为25万元，8月14日起，天弘基金再次下调余额宝个人交易账户持有额度上限为10万份。
实际上，从某种程度来说，行业的变化对余额宝或者说其背后蚂蚁金服所带来的压力要远远小于天弘基金。实际上，对于余额宝流动性风险管理问题，蚂蚁金服已经做出了调整，其旗下蚂蚁聚宝财富已于6月14日开始向其他基金公司开放产品销售。目前超过30只货币基金产品可在蚂蚁聚宝上申购，同时可通过支付宝为其他货币基金导流等。业内传言，蚂蚁聚宝对开通服务的基金公司开出了极其苛刻的分佣等条件，相信作为掌握着客户和资金的强势一方，蚂蚁聚宝在分佣上的无风险收入又将是一个前途无限的业务。
而相比之下，天弘基金的日子就要苦多了，一方面面临监管趋严和流动性管理压力的提升，另一方面则面临自己大股东蚂蚁金服引入的同业竞争。虽然依托余额宝华丽转身，稳坐行业规模头把交椅数年，但行业变局的压力也在这一刻压在了天弘基金的身上，过去一段时间里，天弘基金正在全力布局智能投顾、场景化理财等创新领域，同时强化其主动管理能力，但尚未见到明显成效。未来在行业环境的变化中，天弘基金能否再一次完成华丽转身，保住第一的宝座，业务突破和转型能否成功应当是决定性的因素。
日期:2017年8月31日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
