文/尹满华
7月7日下午，中国证监会新任新闻发言人高莉宣布《中国证券监督管理委员会发行审核委员会办法》发布实施，主板发审委和创业板发审委合并，证监会支持符合条件的创新创业企业自主选择在创业板、主板或中小板上市。可以看到虽然注册制尚未到来，但新股发行改革正在以一种温和但坚定的节奏推进。
发审合并是此次改革最吸引眼球的一点，一直以来，主板发审由上交所负责，而创业板的发审则由深交所主导。两套班子各自为政，不仅在审核内容和形式上存在差异，同时也在两市发审委之间形成了攀比之风。虽然表面看起来不太明显，但在实际审核过程中，两套班底会在IPO发审数量、企业质量、发审节奏等方面产生攀比。大多数时候竞争会带来效率的提升，但在中国金融体系深化改革的节点上，作为能够影响沪深两市上市公司质量和资金流向的重要监管部门，如果能够统一审核理念和审核标准，将会进一步优化配置行政资源，提高发行审核效率，有利于A股市场的长期发展。
而优化组织架构、防止权力寻租则是本次监管层修订的另一个重点内容。过去在主板和创业板两套审核班子的制度下，一些有瑕疵的企业可能会选择在发审方面对自己更加有利的市场上市套利，也出现了一些企业为上市而行贿发审委的现象。而此次新规将发审合并统一后，企业除了在上市选择上有更大的弹性和空间外，发审规则和班底的一致也能避免市场套利的行为。而此次新规中，也进一步提高了发审委员的流动性，并增加了连带责任等监督机制，这能有效防止发审委形成固定的利益集团，有利于减少权力寻租的出现。
当然，从另一个角度来看，发审委合二为一的同时增加了专职委员的数量，这说明发审委的职能有所增强，在提高了发审效率、降低权力寻租的同时，也意味着发审委这个部门至少在未来几年的时间里仍将继续存在。根据证监会2015年公布的注册制改革方案，新制度下，将由证券交易所负责审核，证监会以交易所审核意见为基础，决定是否予以注册。在交易所履行审核职责、承担审核责任的前提下，证监会发审委将取消，交易所内部可设置上市委员会，对交易所审核部门提出的审核报告进行审议，通过集体讨论形成合议意见，不再实行票决制(投票表决制度)。两相对比不难看出，此次新规实际上代表着万众瞩目的“注册制”将会延期实施，“审批制”仍将继续履行职能。但这是否意味着“注册制”越行越远遥遥无期呢？也并不尽然。
从中国资本市场目前的发展状况来看，虽然市场具备了一定的规模，取得了一些成就，但相比西方成熟资本市场，仍然还处在发展初期。中国的资本市场最缺乏的就是经验的沉淀和时间的考验，尤其是在新制度和新模式的引入过程中，如果照搬西方经验而不进行本土化的调整和过渡，很可能会对现有的市场体系带来巨大的冲击和破坏。所以对于注册制和审核制之争，我们虽然应当承认注册制是更加市场化，更能体现法治而非人治的理念，但改革还需要一个过程。而中国眼下就正处在过渡期之中。发审委还会继续存在一段时间，但是精简、放权和专业化也是改革必然的方向。
可以断言，注册制短期内不会落地，但是向注册制过渡的步伐却会不断加快。这个改革和过渡的过程会从两个方面得到体现，一是证监会逐步下放实质审核权，专注形式审核，关注发行人信息披露的真实性、完备性、一致性，但不再以行政机构的身份对企业质量的好坏做实质判断；二是增加交易所在审核过程中的实际权限，发行人可以根据自身偏好选择上市板块，交易所根据板块定位及对企业的核实了解，最终决定是否接受企业上市，证监会不再干预发行人的上市板块选择，交给发行人与交易所自由双向选择。
其实从目前A股IPO的上市标准来看，对于上市企业财务要求的准入门坎是客观且硬性的，企业是否达标跟有或没有发审委审核其实并无太大关系，发审委实际履行的是验证和鉴定的功能，是对企业申报材料的真实性、完备性和一致性，提出最终意见，未来这一功能和权力向社会下放的进度将直接决定注册制改革推进的进程。
从长远来看虽然政府监管部门具有更高的公信力，其提出的最终意见也具有更大的指导意义，但必须承认，无论制度多么完善，无论监督多么严苛，有权利就会有寻租的空间，而治本之策就是将权力下放给普罗大众，由市场化代替行政审批，只有如此，方能真正形成更加透明、高效、公正、公开的市场。
日期:2017年7月14日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
