尹满华：电动车企估值存在泡沫

全球市值排名前七的车企里面，有三家是电动车企业，而且其中有两家是中国的 (比亚迪和蔚来)。如果有人在半年前说，中国汽车企业市值将冲进全球前七，相信很少人敢相信，更别提是连车都没卖出去几辆的电动车企了。然而，在短短的半年之后，蔚来和比亚迪却真的做到了，甚至不仅是蔚来和比亚迪，理想和小鹏这两家电动汽车新力量也以极高的估值享受着资本市场的热捧。

不过虽然中国的电动车企成为了全球资本市场的宠儿，为中国制造提气不少，但实话实说，中国的电动车企还有很长的路要走，未来的不确定性也依然很大。跳出市值这个概念，来看车企的实际经营状况，市值排名第二和第三的丰田和大众，在2019年的汽车销量都超过了1000万辆，合计超出全球汽车市场20%的份额，而市值排名第一的特斯拉仅仅只有37万辆，排名第四的蔚来只有2万辆。然后再看营收，丰田最近财年的收入是2768亿美元，净利润192亿美元，特斯拉今年预期能够完成收入300亿美元，净利润将首次实现盈利达到10亿美元。蔚来则连收入也才刚刚达到20亿美元，具体盈利时间还无法预估。通过这样的比较就不难看出，资本市场追捧电动车企的原因，并不是在于他们的业绩和成长性有多么耀眼，更多的还是看好未来电动车对燃油车的全面替代。

当然，如果从替代传统燃油车的角度来看，全球无论是国家还是企业的态度，都能预见到电动汽车靓丽的前景。日本、法国、英国、丹麦和西班牙都设定了在未来10到20年内禁止销售汽油和柴油车的目标日期，其他国家也纷纷开始制定类似的政策。而诸如丰田、日产、富豪，甚至宾利等知名车企也都陆续制定出自身的电动车替代和燃油车停产计划。从整体趋势上来看，各国对空气污染和大气环境的重视加速了对内燃机的限制，这推动了电动汽车的发展，而电动汽车的快速发展进一步加速了燃油车的消亡，这一趋势令燃油车向电动汽车的转型成为了不可逆转的发展趋势。

其实对于电动车行业的目前的整体趋势，可以参考iPhone刚刚问世时的境况。iPhone的出现彻底颠覆了手机行业，不仅令自己成为了智慧手机领域的霸主，同时也将曾经的手机巨头送入了坟墓。2007年首代iPhone手机发布，那年苹果的收入是240亿美元，净利润35亿美元，这其中还包括了手机之外的大量业务，手机部分只能占到其中很小的比例。而同年占据手机市场一半份额的巨头诺基亚，其收入是746亿美元，净利润105亿美元。但仅仅在1年之后，苹果的收入就迅速提升到了324亿美元，净利润48亿美元，也就在其业绩暴增的同时，苹果的市值一举超越诺基亚。而诺基亚与苹果之争也印证了资本市场精准的预判能力，在接下来的两年内，诺基亚净利润呈雪崩式的下滑，分别只有56亿美元和13亿美元。现如今，苹果的市值接近2万亿美元，而诺基亚的手机已经销声匿迹，市值仅剩苹果的1%。

从苹果的例子中不难看出，资本市场确实有着敏锐的嗅觉和精准的预判，市场愿意给予能够为行业带来革命性改变的超级成长股更高的估值，支撑其更加高速的增长和更加广阔的发展空间。但眼下的电动汽车行业似乎与当年的智慧手机有所不同。虽然新能源汽车替代燃油汽车的总体趋势不会逆转，但究竟是哪些电动车企能够在未来的竞争中脱颖而出却尚未可知，有可能是这些电动汽车的造车新势力弯道超车，但同时也有可能是传统车企巨头们继续领跑。要知道，传统造车行业具有极高的壁垒，传统车企的巨头们在汽车领域占据了品牌、技术、经验等方面的巨大优势，同时，他们不同于当初的诺基亚，传统车企们清晰地看到了电动汽车对燃油汽车的替代趋势，他们绝不会坐以待毙。而受到资本市场青睐的电动汽车新势力，也并不确定他们都能在未来的竞争中占据市场优势。

从目前的状况来看，市场对电动车企的青睐，更多的是对电动汽车领域的认可和肯定，但有些过度乐观。眼下的市场氛围，似乎只要是做新能源汽车的，市场就都会给与高估值，但这种逻辑显然是有问题的，并不是所有上市的电动车企，都能在未来保持高速增长，并最终成功取代传统车企。在未来新能源汽车领域，一定会有电动车企在竞争中脱颖而出，但也一定会有企业在残酷的市场环境中销声匿迹，在缺乏业绩支撑的前提下，不断提高电动车企的溢价是不理智的。即便是当年的苹果，在它2008年市值超越诺基亚的时候，其收入也已经达到诺基亚的50%，净利润和诺基亚接近。而眼下的电动车领域，即便是领军的特斯拉，其销量也只有丰田的4%，净利润只有丰田的5%，而其市值却已经是丰田的两倍。所以，笔者以为，虽然电动汽车替代传统燃油车是必然的发展趋势，但眼下电动汽车在资本市场中的估值，也确实存在行业泡沫。