文/尹满华
3月23日凌晨，美国总统特朗普签署总统备忘录，宣布将对从中国进口的商品大规模加征关税。他对媒体说，涉及征税的中国商品规模可达600亿美元。而套用特朗普的原话，这只是个开始（This is the first of many）。与此同时，中国在应对上也毫不示弱，商务部随即强硬表示拟对自美进口的鲜水果、葡萄酒、猪肉及制品等产品加征关税。按2017年的统计，涉及美对华约30亿美元出口。同时，中国驻美大使指出，中方不想同任何一方打贸易战，仍在努力避免贸易战。但中国不会屈从于任何威胁、强迫和恐吓，“我们在考虑所有选项”。
一石激起千层浪，双方剑拔弩张，中美贸易战有一触即发之势。资本市场更是对贸易战阴云表现出充分的担忧，中美两地股市相继应声大跌，哀声一片。那么中美两国本来合则两利分则俱伤的经贸关系却又何至于此？做个事后诸葛亮，回看过去一段时间，其实中美经贸关系的不稳定已有先兆。近半年来，美国先后对进口洗衣机和光伏产品发起了“201调查”（已于1月22日宣布增加保护性关税）、对中国知识产权和技术转让政策发起了“301调查”、对进口钢铁和铝产品发起了“232调查”。在过去的一年里，美国共发起了84项反倾销和反补贴调查，比此前一年增长了62％。如果进一步分析此次事件中美国希望达到的核心目的，应当可以归纳为两点。第一，是从通过对中国高新技术产品出口征收关税和限制中国对美投资，来实现压制中国技术进步的目的。第二，是通过减少中国对美货物出口，以及要挟中国自美进口，来降低中国对美的贸易顺差。
而美国对中国贸易关系态度的系统性转变原因何在？简单分析可以归纳为三点，首先是源于美国自身经济增速的放缓。虽然美国已自金融海啸中复苏，但由于经济缺乏充足的内生增长动力，在中国持续强劲的快速发展中，感受到了一定的压力，而调整中美经贸关系也是美国尝试缓解自身增长压力的一种手段。其次，美国作为自由经济体的代表，对中国在政府层面的过度干预一直持否定态度，特别是近年中国政府倡议的“做强做优做大国有企业” 引起美国的不满。美国认为这种做法赋予了中国经济不公平竞争力，进而导致中美贸易的不平衡。从这一角度出发，美国也更有可能采取较为强硬的对华贸易政策，试图逼迫中国政府降低对经济发展的干预程度。其三，从特朗普本人来看，也是自美国二战以来历任总统中少有的对全球化较为抵触的一位，其个人的价值取向和其执政团队核心成员的立场，也使得其采取的措施和手段，更易偏向贸易保护和制造摩擦。
针对这场潜在的贸易战，大多数人最先想到的问题就是，如果双方贸易摩擦加剧，谁会更受伤？如果从直接的数据来看，美国对华出口在其GDP中的占比不足1%，仅占美国总出口的8%。而中国对美出口在中国GDP中的重比约为4%，接近总出口的20%，看上去中国无疑会是受影响更大的一方。然而，实际上，结果更可能会演变为两败俱伤。从贸易战的本质来看，实际是双方对自身的利益有所要求，希望通过制约和反制约在双方贸易关系中掌握更多的主动权，而在这个过程中，贸易战的核心制胜因素更多在于谁承受损失的能力更强。虽然中国直接承受的经济损失可能会更大，但如果贸易摩擦加剧，美国承受的社会压力会相对更大。在美国列出的报复列表中，电子机械、通信设备相关的领域实际都是全球供应链产品，中国只是整个链条中的一环，如果加征关税，不仅仅是中国，日本、德国甚至美国本身等所有在供应链上的国家都会受到直接或间接的影响。而在这个链条中，美国所产生的增值率要远高于中国，一旦落实，最起码会是杀敌一千自损八百的结果。而与此同时，特朗普所反对的“中国政府干预”确实会在贸易战中给中国带来更大的优势，令中国企业在贸易战中保留实力。最直接的办法就是可以通过财政补贴等手段直接弥补一部分中国企业的损失，从而实现提高中国企业竞争力的目的。
再来看贸易战可能演绎出的结果。从双方制裁的领域来看，美国更多是针对中国出口的高精尖设备加征关税，而中国更多是针对美国出口的农副产品终止减税。在看到双方在制裁产品类别上的极端差异后，网络上有不少言论纷纷指出中国更像一个发达国家，在技术出口上占据了优势，而美国更像发展中国家，只在农产品等低端领域占据出口优势。但事实却恰恰相反，只要稍作简单思考就会明白，作为全球第一与第二大经济体，虽然是在制裁与反制裁中，但也一定会尽量将自身的损失降到最低，避免影响自身的核心利益，所以中美双方开出的制裁清单中所罗列的一定是对自己作用相对最少的。那些高技术行业和产品之所以未被中国列入对美贸易战清单，原因有两类，一类是美国本来就限制对中国出口的高技术产品；一类是好不容易美国松了口，中国才能获得进口的高技术产品。得来不易，甚至尚未获得，中国又怎会自毁长城呢？有了这样的判断，也就会对此次贸易战未来的走势有个基本的预期。
贸易冲突在短期内肯定会对两国制裁相关的行业和领域带来一定的负面影响。而从中长期来看，当双方各自在此次的贸易战中有所得后，更可能在双方各有退让后归寂。中国市场或将迎来进一步的开放，同时知识产权保护体系也将进一步得到完善和提升；而美国或会降低中国对美直接投资的壁垒，也会适度放宽对华高新技术出口的限制，结果或许会是皆大欢喜的局面。从更长期来看，双方都会更加重视不受贸易制约的领域，同时进一步加快发展受到贸易制约的领域。对于中国而言，能够直接带动内需消费、实现消费升级，且完全不受贸易关系影响的领域，以及能够真正体现中国制造，掌握自主研发，实现进口替代的领域，都将是未来最具发展潜力和政策倾斜的领域。
从中美双方的核心利益来讲，轻启贸易战端当是两败俱伤之举，双方对话的空间依然存在，后续发展如何也存在较大变量，但无论这场贸易战是否能够正式打响，此次美国的突然之举，已经触及了中国政府的敏感神经，给中国敲响了警钟。相信未来中国政府必将进一步加强自身经济的抗风险能力，并不断多元化贸易关系，以应对潜在的外部风险，避免受制于人的情况再次出现。
正如上文分析指出，在这样的时点之下，未来中国对于自主研发和内需消费必将倾注更多的资源和关注，尤其是内需消费，更是确定性极高的具有中长期投资价值的板块。实际上，内需消费和消费升级主题一直是笔者最坚定看好的投资领域之一，中国拥有14亿人口的庞大消费市场，而收入结构调整和中产阶级扩容又是中国经济发展过程中不可逆转的必然趋势，再加上内需消费在很大程度上具有独立性和隔绝性，基本免受贸易摩擦和贸易制约的影响，实在看不出内需消费领域有什么不确定性和下行风险。在刚刚结束的十九大和两会会议中，无论是统计资料的证实，还是中央政策的反复强调，都已经明确显示出内需消费正在、并将继续替代进出口贸易，成为主导中国经济增长的核心动能，以内需消费为核心，以消费升级为方向，毫无疑问将是国家未来发展的主旋律之一。
中美贸易战开启后不久的3月25日，笔者应邀出席了在香港举行的“亚洲金融峰会”并发表了主题演讲，会后被问及最多的问题就是在未来的一段时间里，作为投资者应当如何布局，如何寻找稳健且有潜力的投资目标。笔者以为，随着中国经济的持续增长，实力的不断增强，在国际贸易中的影响力也会进一步提高，在获得更多利益的同时，也会受到更多的制约，此次美国制造贸易冲突只是一个开始，未来中国可能面临的贸易摩擦大概率会逐渐增多。在这样的预期之下，以稳健兼具成长为选择标准，内需消费板块当为投资首选，而在内需消费中，本身处于行业复苏期，受外贸关系影响较小，又具备极高盈利可见度的高端白酒板块，无疑是最具投资价值的领域之一。再加上近期国家领导人的这句话再次流行起来：“人民对美好生活的向往，就是我们的奋斗目标”。而在白酒行业里，则“提出”这样的一个执行方案：“少喝酒、喝好酒、喝年份，从此过上美好生活”，虽然话里略带玩笑的性质，但却带着浓浓的“消费升级顺国策”的味道。这也是为何笔者坚持并多次强调“稳健买茅台(沪：600519)，进取拣老窖(深：000568)”的原因。
如果我们嫌股票受多方因素影响，价格波动大，我们也可以考虑投资具备流通性的实物高端年份白酒，其价格波动较小兼具随时间增长而自然增值的特性，是投资的更类选择。随着内地中产的崛起，投资多元化的需求与日俱增，酱香型白酒龙头贵州茅台年份酒已成各大甩卖场的常客，成交价量齐升；浓香型白酒龙头国窖1573年份酒自去年10月于中国白酒交易中心上线以来，市场反应热烈，价格屡创新高。盛世出牛股，乱世出机会，如何选择，全看我们的风险接受能力。
日期:2018年3月29日
来源:香港经济日报
栏名:神州华评
撰文:尹满华 傲扬集团投资总监
